퍼스트바이오테라퓨틱스 외감

총평

• 매출 0원의 임상 단계 신약개발 바이오텍. FY2025 영업손실은 -65억(전년 -117억)으로 줄었고, 당기순이익은 +91억 흑자로 돌아섰다. 다만 본업 개선이 아니라 RCPS 내재파생상품(전환권) 평가이익 317억이 반영된 회계상 이익이다. 이 평가손익을 빼면 세전손실은 -225억으로 전년(-244억)과 비슷하다.
• 자본총계는 -1,182억으로 완전자본잠식이지만, 누적 발행 956억 규모의 상환전환우선주(RCPS)를 전액 부채(우선주부채 869억 + 파생상품부채 414억 = 1,283억)로 분류한 결과다. 영업 부진으로 자본이 바닥난 일반적인 잠식과는 성격이 다르다.
• 2025년 하반기 RCPS를 주당 13,000원에 197억 어치 발행했고, 2026년 1월에도 120억을 추가로 조달했다. 2021~22년 발행가 61,000원과 비교하면 크게 낮아진 가격의 다운라운드다. 연구개발비를 절반 이하로 줄이며 버티는 국면으로 보인다.

실적·성장

• 매출: 0원 (전년 0원). 리가켐바이오와의 공동연구 연구비는 매출이 아닌 연구개발비 차감으로 처리한다.
• 영업손실: -65.1억 (전년 -116.8억, 손실 44% 축소)
• 영업외: 순금융손익 +161.4억 (전년 -14.1억). 내역은 파생상품평가이익 317.3억, RCPS 상각 이자비용 -153.8억, 은행 이자 등이다. 기타비용 5.1억 가운데 무형자산폐기손실은 1.7억이다.
• 법인세차감전·당기순이익: +91.5억 (전년 -130.7억). 법인세비용은 0원이다.
• 회사가 직접 공시한 '평가손익 제외 세전손익'은 -225.0억(전년 -243.6억)이다. 실질적인 현금성 손실 규모는 영업손실 -65억 수준이고, 나머지 약 -154억은 RCPS 상환할증금이 쌓이는 비현금 이자비용이다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 매출은 없다. 사업목적은 신약·신약 진단제 개발, 임상자문이다(2016년 설립, 본사 용인 광교). 수익화 경로는 기술이전(라이선스 아웃)이며, 현재 재무제표에 인식된 기술료 수익은 없다.
• 외부 협력:
• 2024년 11월 미국 Moffitt Cancer Center와 5년 기간의 임상 협력 계약(Life Science Alliance)을 맺었다. 향후 제품이 판매되면 이익공유·로열티·마일스톤을 지급할 의무가 있다.
• 2025년 4월 리가켐바이오사이언스와 3년 기간의 공동연구 및 기술이전 옵션계약을 맺었다. 기말 선수금 12.4억이 새로 잡혔는데, 이 계약 연구비로 추정된다.
• 비용 구조 (성격별, 영업비용 65.1억, 전년 116.8억)
• 인건비: 급여 20.3억 (전년 37.8억, -46%). 퇴직급여 4.7억, 복리후생비 2.6억이다.
• 외주비(임상·위탁연구): 13.0억 (전년 37.3억, -65%)
• 지급수수료 9.6억(전년 15.7억), 원재료비 5.5억(전년 4.1억), 감가·무형상각 4.6억이다.
• 기능별로는 연구개발비가 32.8억으로 전년 78.2억보다 58% 줄었다.
• 해석: 손실 축소는 외주 임상비와 인력 비용을 크게 줄인 결과다. 임상 진행 속도를 조절한 것으로 추정되며(공시 근거는 아님), 파이프라인별 내역은 감사보고서에 공시되지 않았다.

자금·자본

• RCPS 구조
• 2016~2025년 발행 누계는 956.3억이다. 모든 회차가 의결권이 있는 참가적·누적적 우선주다.
• 상환가액은 발행가에 연복리 8%를 더한 금액이다. 상환할증금 누계 970.8억이 부채에 반영되어 있다.
• 2021~2023년 발행분 상당수는 존속기간이 5년이라 상환청구 가능 기간에 들어와 있다. 다만 상법상 상환은 배당가능이익 범위에서만 가능하므로, 미처리결손금 -1,218억 상태에서 실제 상환은 사실상 어렵다(해석).
• 밸류에이션 추이: RCPS 발행가는 17,000원(2018) → 43,000원(2020) → 61,000원(2021~22) → 26,000원(2023) → 13,000원(2025)으로 움직였다. 2023년 RCPS에는 '2024년 3월까지 계약금 3,000만달러 이상 또는 총액 5억달러 이상 라이선스 아웃' 조건이 붙어 있었고, 미달성 시 전환가가 13,000원으로 내려가는 리픽싱 조항이 있었다. 2025년 신규 발행가가 13,000원이라는 점은 이 조건이 달성되지 않았을 가능성을 시사한다.
• 2025년 조달: 11~12월 RCPS 197.0억(4회차)을 전액 기존 주주(특수관계자)로부터 받았다. 이에 따라 기말 현금이 178.4억으로 전년 27.2억에서 늘었다.
• 보고기간 후: 2026년 1월 RCPS 923,076주(120.0억)를 추가 발행했고, RCPS 375,377주의 보통주 전환청구도 접수됐다.
• 차입: 우리은행 운전자금 50억(금리 3.98%, 만기 2026년 8월 18일). 기술보증기금 100% 보증부이며, 기보에 보증액 10% 한도의 투자옵션(신주인수권)을 부여했다. 보증금액 이상 후속투자를 유치하면 대출금 10%를 상환해야 하는 조건도 붙어 있다.
• 정부과제 보조금은 소액이고, 기술료 반환의무 장기미지급금 2.7억이 있다.

주주·지배구조

• 발행주식은 7,623,223주이고, 이 중 우선주가 4,962,548주(65%)다.
• 주요 주주: 최대주주 김재은 14.7%(보통주), 이진화 3.4%. 산업은행 5.0%, 더블구름바이오신기술투자조합제1호 5.0%, LSK-BNH 코리아바이오펀드 4.6%가 RCPS로 보유한다.
• 주식선택권 잔여는 403,375주(가중평균 행사가 19,689원)다. 당기 166,000주가 취소됐고, 1차 부여분은 행사기간을 연장하는 조건변경이 있었다.
• 주요경영진 보상은 4.3억(전년 12.2억)이다. 주식보상비용 환입(-2.1억)이 반영된 금액이다.

특수관계자 거래

• 손익 거래와 채권·채무 잔액은 없다. 자금 거래는 주주로부터의 RCPS 발행 197억뿐이다.
• 계열사가 없는 독립 바이오벤처 구조로, 거버넌스 측면의 특이사항은 적다.

리스크·우발부채

• 자금 소진: 영업 현금유출은 연 60억 내외이고 기말 현금은 178억이다. 2026년 1월 120억 조달까지 더하면 약 2~3년 버틸 수 있는 규모로 추정된다. 다만 2026년 8월 은행차입 50억 만기와 임상 재가속 여부에 따라 달라진다.
• IPO 리픽싱: RCPS 전환권에는 IPO 공모가의 70%가 전환가보다 낮으면 전환가를 하향 조정하는 조항이 있다. 상장 시 밸류에 따라 기존 주주 지분이 희석될 수 있다.
• 손익 변동성: 파생상품부채 414억은 수준 3 공정가치로 평가된다. 주식가치 추정이 바뀌면 순이익이 수백억 단위로 오갈 수 있다. 2025년 흑자가 반복된다고 보기는 어렵다.
• 로열티·마일스톤 부담: Moffitt 계약에 따라 상업화 시 이익공유·로열티를 지급할 의무가 있다.

감사 의견

• 서현회계법인, 적정. 핵심감사사항(KAM)과 강조사항은 별도로 기재되지 않았다.
• 계속기업 관련 중요한 불확실성 단락도 없다. 완전자본잠식은 RCPS를 부채로 분류한 영향이고, 현금 여력이 있다는 점이 고려된 것으로 보인다.