에이버튼 외감

총평

• 2024년 1월 설립된 게임 개발사(본점 성남)로, 넥슨 출신 김대훤 대표가 52.2%를 보유하고 컴투스가 전략적 투자자(지분 8.95%, "유의적 영향력")로 참여한 구조. 설립 2년차인 FY2025까지 매출 0원, 당기순손실 232억(전년 117억)으로 결손 누적 349억.
• 자금은 전액 컴투스에 의존: 2024년 유상증자 170억 + 2025년 5월 200억 규모 30년 만기 영구전환사채(자본 분류, 전환가 85만원) 인수. 여기에 컴투스로부터 받은 라이선스 계약금 75억이 선수금(계약부채)으로 잡혀 있어 첫 게임이 출시되면 매출로 전환될 예정.
• 연간 현금소진 약 190억(인건비 중심) 대비 기말 현금+단기금융상품 113억 → 추가 조달 또는 게임 출시·매출화 없이는 2026년 중 자금 이벤트가 불가피한 구조.

실적·성장

• 매출 0원(전기 0원). 영업비용 233억(전기 119억, +96%)이 그대로 영업손실.
• 당기순손실 232억(전기 117억). 이자수익 2.0억(전기 3.5억)이 유일한 수익원.
• 주당손실 103,994원(전기 52,711원). 법인세비용 없음, 이연법인세자산 미인식(이월결손금 323억·이월세액공제 23억 전액 미인식).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 수익 모델: 자체 개발 게임을 고객사에 라이선싱 — 계약금은 라이선스 기간에 걸쳐, 러닝 로열티는 고객사 매출 확인 시점에 인식. 아직 인식된 매출은 없고, 컴투스로부터 수령한 계약금 75억(전기 60억)이 계약부채로 이월 중 → 출시 후 매출 전환의 유일한 가시적 파이프라인.
• 비용 구조(233억): 급여 145억(전기 89억, +63%) + 퇴직급여 16억 + 복리후생 17억 = 인건비성 178억(영업비용의 76%). 이 외 주식보상비용 14억(신규), 감가상각 13.6억(사용권자산 8.2억 포함), 지급수수료 9억, 경상연구개발비 5.8억.
• 근속 2~5년 조건의 인재 리텐션 계약(사이닝 보너스 성격)을 선급비용 18.4억으로 계상하고 당기 12.5억을 비용화 — 핵심 개발 인력 확보에 상당한 선투자를 한 흔적.
• 퇴직급여가 0.5억→15.7억으로 급증한 것은 초기 채용 인력의 근속 1년 도래 효과로 추정.
• 인건비 외 고정비(사무실 리스 총현금유출 7.9억, 건물관리비 3.4억)는 상대적으로 작아 비용의 압도적 비중이 개발 인력에 집중된 전형적인 프리론칭 스튜디오 구조.

자금·자본

• 자본총계 65억(전기 84억). 주식발행초과금 200억 + 영구CB 200억 + 주식선택권 14억이 누적결손 349억을 흡수 — 아직 자본잠식은 아니나, 현 손실 속도면 FY2026 내 추가 자본 유입 없이는 잠식 진입 가능.
• 제1회 무보증 사모 전환사채 200억(2025-05-09 발행, 만기 2055년, 무이자, 회사가 무제한 만기연장·3년 후 조기상환 가능) → 신종자본증권으로 자본 분류. 전환가 850,000원, 전환 시 23,529주(전환청구 2026-05-09부터).
• 전환가 85만원은 2024년 유상증자 발행가(23,529주에 200억 → 주당 85만원)와 동일 → 1년 만에 밸류에이션 변동 없이 플랫 라운드로 200억을 조달한 셈(포스트머니 약 1,900억 추정).
• 유동성: 현금 13.6억 + 단기금융상품 99억 = 112.6억(전기 103.4억). 차입금 0, 순차입금 마이너스. 리스부채 10.8억 외 금융부채 미미.
• 영업현금유출을 CB 200억으로 메운 결과 순현금은 소폭 증가했으나, 인건비 기준 월 약 15억 소진 → 런웨이 약 7~8개월(2026년 하반기 전후) 추정.

주주·지배구조

• 김대훤 52.24%, 황의권 11.92%, 컴투스 8.95%(20,000주), 케이아이피-크릿 인터랙티브 콘텐츠 펀드 1.58%(3,529주), 기타 25.31%.
• 컴투스는 CB 전환 시 23,529주 추가 → 완전희석 기준 약 17.6%로 2대 주주 부상. 지분율 대비 자금·계약 의존도가 큰 "사실상 앵커 투자자".
• 주식선택권 2회 부여(2025-05 6,827주, 2025-09 300주, 행사가 500원/주 = 액면가) — 발행주식의 약 3.2%. 액면가 부여로 당기 주식보상비용 14억 인식.
• 주요 경영진 보수 2.2억(전기 6.8억)으로 대폭 감소.

특수관계자 거래

• 특수관계자는 컴투스 단일(유의적 영향력 행사 기업).
• 매출·매입 거래는 없으나 자금·계약이 전부 컴투스 경유: 2024년 유상증자 170억, 2025년 CB 200억 인수, 라이선스 선수금 75억(전기 60억, 당기 15억 추가 수령).
• 담보·보증 제공 없음.

리스크·우발부채

• 단일 파트너 의존: 자금조달·퍼블리싱 계약 모두 컴투스 한 곳에 집중. 컴투스의 투자 기조 변화나 출시 게임의 성과 부진이 곧 회사 존속 이슈로 직결.
• 자금 런웨이: 연 190억 현금소진 대비 가용 현금 113억. 감사인은 계속기업 관련 별도 언급 없이 적정의견을 냈으나, FY2026 중 추가 조달 필요성이 명확.
• 소송·보증·차입 약정 없음. 외환·이자율 노출 없음(외화 금융자산·부채 0).
• 원상복구충당부채 3.2억(사무실 리스 관련).

감사 의견

• 신한회계법인, 적정의견(2026-03-06). 핵심감사사항·강조사항·계속기업 관련 별도 기재 없음.
• 추정 불확실성이 큰 항목으로 법인세비용(이연법인세자산 미인식)을 지목.