애드포러스 KOSDAQ

총평

• 2014년 설립된 모바일 퍼포먼스 광고 플랫폼 회사다. 비보상형 SSP 링크마인·바리스타, 보상형 애드네트워크 그린피, DSP 큐브마인, 구글 MCM 기반 엠플레이트를 운영한다. 2025년 8월 신영해피투모로우제8호스팩과 합병해 코스닥에 상장했다.
• 연결 매출은 306억(-3.6%)으로 2년 연속 줄었다. 매체비율은 낮아졌지만 영업이익은 24억(-21%)으로 감소했다.
• 순이익은 -19억으로 적자 전환했다. 스팩 합병 회계(IFRS2)로 인식한 합병비용 45.5억(비현금 상장비용) 때문이며, 이를 빼면 본업은 흑자다.
• 적자에도 상장 첫해 주당 250원(총 10억) 현금배당을 하고 자사주 신탁(10억)을 시작했다. 주주환원 의지는 강하지만 매출처 한 곳이 매출의 절반이다.

실적·성장

• 매출(연결): 306억. 2024년 317억(-3.6%), 2023년 348억에서 연속 감소했다.
• 영업이익: 24.2억(-20.7%, 전기 30.5억). 영업이익률은 7.9%(전기 9.6%).
• 당기순이익: -19.2억(지배주주 -20.7억). 전기 +31.9억에서 적자 전환했다.
• 원인은 기타비용 48억으로, 이 가운데 45.5억이 스팩 합병비용이다.
• 합병비용은 발행주식 공정가치 147억에서 스팩 순자산 공정가치 102억을 뺀 금액이다.
• 별도 기준: 매출 291억, 영업이익 21억, 순손실 22.5억.
• 광고업 특성상 1분기가 가장 약하고 하반기에 매출이 몰린다(상저하고).

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조

• 광고플랫폼 매출은 -3.5%, 이커머스는 -13% 줄었다.
• 수출은 12.7억(4.1%)으로 전기 15.7억에서 감소했다. 대부분 아시아이며 33개국 매체와 연동돼 있다.
• 매출처 집중: 최대 매출처 D(비공개) 154억은 전체 매출의 50.5%, 광고플랫폼 매출의 58%다. 쿠팡·SSG 같은 대형 CPS 광고주로 추정된다.
• 판매경로: 광고주 직접계약이 약 69%, 제휴계약이 약 30%다.
• 그린피: 퀴즈형 등 저단가 보상형 캠페인이 늘었다. 집행 건수는 2022년 1,500만에서 2024년 1억 6,100만으로 늘고 단가는 떨어졌다. 2024년 단일 플랫폼 매출 100억을 넘었다.
• 구글 MCM(2023.11)·GCPP(2025.03) 자격: 매체사를 대신해 구글 광고를 받아 수익화할 수 있는 권한이다. 해외 확장의 핵심 레버다.
• 신규 사업: 2026년 큐브마인 OpenRTB 상용화를 준비 중이다. 자체 B2C 리워드 매체 '올리마켙'(경유쇼핑)과 '스크리치'(복권형 리워드)도 준비하고 있다.

비용 구조

• 주요 원가는 매체비다. 광고플랫폼 매체비는 205억으로 광고플랫폼 매출의 76.5%다. 2024년 83.3%, 2023년 84.6%에서 크게 개선됐다.
• 이커머스 매입은 19.2억으로 이커머스 매출의 86%다.
• 총 매입액은 224억, 매출 대비 73.3%(전기 79.5%)로 매출총이익률이 약 6%p 올랐다.
• 매입 외 영업비용은 약 57억으로 전기 35억보다 +66% 늘었다. 그래서 원가율 개선이 영업이익으로 이어지지 않았다.
• 연구개발비는 9.2억(매출 대비 3.0%)으로 전기 6.8억, 전전기 3.5억에서 늘었다.
• 나머지 증가분은 인건비·상여(보상위원회 신설 후 임직원·임원 상여 지급)와 상장 관련 비용으로 추정된다(세부 공시 미상).
• 주식보상비용은 1.8억(전기 3.0억)이다. 대손상각비는 환입으로 거의 없었다(전기 3.4억).

자금·자본

• 무차입이다. 현금및현금성자산 등은 230억으로 전기 148억에서 늘었다.
• 스팩 합병으로 현금 16억과 단기투자자산 135억이 들어왔다.
• 자본총계는 378억(전기 223억)이다.
• 발행주식은 516만주다. 스팩 합병으로 86.3만주, 스톡옵션 행사로 1.7만주를 발행했다.
• 배당: 2025년 결산 주당 250원, 총 10.25억, 시가배당률 3.0%. 회사 첫 배당이다.
• 자사주: 2025년 12월 신영증권과 10억 규모 신탁을 체결했다. 연말 이행률은 41%다.

주주·지배구조

• 최대주주는 이은현 대표이사로 20.05%다. 어해민 CTO가 17.76%, 자회사 지니어스컴 대표 박승진이 7.69%를 보유한다.
• 자기주식은 20.53%(105.9만주)다.
• 이 가운데 100.8만주는 상장 전인 2025년 1월 이은현·어해민이 각 50.4만주를 회사에 무상증여한 물량이다. 현재 보호예수 중이다.
• 처분 계획은 미정이어서 향후 처분 시 오버행 요인이 될 수 있다.
• 특수관계인과 자사주를 합하면 68.9%이고, 소액주주 지분은 29.1%다.
• 주가: 상장 직후 8월 평균 1만 2,818원에서 12월 평균 7,771원으로 약 -39% 하락했다.
• 이사회: 7명(사내 4, 사외 3). 사외이사는 세무사·회계사·변호사다.
• 감사위원회 없이 비상근 감사(변호사) 1인 체제다.
• 내부거래위원회(2022)와 보상위원회(2025)를 두고 있다.
• 감사인: 상장 준비를 위해 2024년 삼일회계법인이 지정감사를 맡았고, 2025년 동성회계법인으로 복귀했다. 감사보수는 1.2억에서 0.65억으로 줄었다.

대주주/특수관계자 거래

• 대주주 신용공여·자산양수도가 없다. 매출 5% 이상 영업거래도 해당이 없다.
• 종속기업
• 지니어스컴(광고대행, 2021년 인수): 별도 기준 채권 21.7억, 채무 15.5억.
• 플러터랩(지분 60%, RS31 이커머스).
• 관계기업: 퀀텀비트, 일리애드. 거래 규모는 작다.

리스크·이슈

• 매출처 집중: 상위 1개 매출처가 매출의 절반이다. 해당 광고주 예산이 바뀌면 실적이 크게 흔들린다.
• 외형 역성장: 2023년 348억에서 2025년 306억으로 2년 연속 감소했다. 국내 온라인 광고시장 점유율은 약 0.3%로 추정된다.
• 플랫폼 의존: 구글 파트너 자격, 외부 애드네트워크 연동 등 빅테크 정책에 노출돼 있다. 식별자·쿠키 규제도 영향을 준다.
• 자사주 물량: 무상증여받은 자사주 100.8만주의 보호예수 해제 후 처분 여부를 지켜봐야 한다.
• 소송이나 제재 이력은 없다.

감사 의견

• 동성회계법인, 별도·연결 모두 적정이다.
• 계속기업 불확실성, 강조사항, 핵심감사사항(KAM)이 모두 기재되지 않았다.
• 내부회계관리제도 검토의견도 미변형(표준)이다.