어도어 외감

총평

뉴진스 전속계약 분쟁의 직접적 사업영향이 숫자로 드러난 해. 매출은 1,118억 → 296억(-73%)로 급감하고 영업이익도 309억 → 88억으로 줄었지만, 매출원가율이 워낙 낮은 라이선스/IP 기반 구조라 흑자는 유지(영업이익률 30%). 회사 자체는 부채비율 7%, 현금성 자산 568억으로 재무적으로는 견고. 핵심 리스크는 (a) 다니엘 상대 442억 손배 소송 + 멤버 4명 복귀 후 컴백 일정, (b) 18% 지분 보유 민희진 전 대표와 모회사 하이브 간 256억 풋옵션 분쟁 — 어도어 자체 재무제표보다 주주간계약 분쟁의 추이가 기업가치에 더 직접적.

실적·성장

• 매출 295.5억 (전기 1,111.8억, -73.4%)
• 영업이익 87.9억 (전기 308.5억, -71.5%)
• 당기순이익 61.9억 (전기 239.4억)
• 영업이익률 29.7%로 전기(27.8%) 대비 오히려 소폭 개선 — 매출 감소 폭만큼 비용도 동반 축소(외주가공비 119억 → 5.5억, 지급수수료 237억 → 48억)
• 이익잉여금 521억으로 4년 차 누적 흑자 유지

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 분해 (당기/전기, 단위 억원)

• 라이선스매출 250.4 / 636.4 — 음원·영상·초상·캐릭터 IP 라이선싱, 매출의 85% 차지
• 재화매출 38.4 / 342.6 — 음반·MD 등, 전기 대비 -89%
• 용역매출 6.8 / 132.8 — 출연/팬클럽 멤버십 등, 전기 대비 -95%

지역 분해 (당기 기준)

• 내수 131.7억 (45%), 아시아 81.2억 (27%), 북미 40.9억 (14%), 기타 41.6억 (14%)
• 전기 대비 가장 큰 충격은 일본 매출 — HYBE JAPAN향 매출 115억 → 21억(-82%). 뉴진스 활동 공백 직격

비용 구조

• 매출원가 + 판관비 합 207.7억 (전기 803.3억)
• 종업원급여 31.9억 (전기 60.6억) — 인원 자체 큰 변동 없으나 주식보상비용 분배 효과
• 경상연구개발비 22.8억 (전기 14.7억) — 매출 감소기에도 증액
• 주식보상비용 1.5억 (전기 28.9억) — RSU 가득 시점 차이로 변동 큼
• 외주가공비 5.5억 (전기 119억) — 활동 축소의 직접 결과

수익성 변화 원인

• 변동비 비중이 높은 IP 라이선스 비즈니스 특성상 매출 급감에도 영업레버리지가 크게 깨지지 않음
• 일회성 기타비용 22억(전기 7.3억) 중 잡손실 7.7억, 기타 14.5억 — 분쟁 관련 비용 가능성

자금·자본

• 자본금 161억(보통주 322만주 × 5,000원), 이익잉여금 521억, 자본총계 730억
• 차입금 없음. 부채는 사실상 리스부채(12.7억)와 미지급금/비용(28.3억)뿐
• 현금및현금성자산 47억 + 단기 예적금 518억 = 사실상 565억 유동성
• 부채비율 7.48% (전기 44.3%) — 전기 대비 계약부채 113억(이연수익 정산)이 해소된 영향이 큼

주주·지배구조

• 주식회사 하이브 80% (256.7만주) — 지배기업
• 민희진 18% (57.3만주) — 전 대표, 현 오케이레코즈 대표. 현재 하이브를 상대로 풋옵션 256억 소송 진행 중(주석 외 외부 공시)
• 기타 2% (7만주)
• 지배기업에 유의적 영향력 행사 기업으로 넷마블·두나무 명시 — HYBE 주요 주주 구조 반영
• 등기임원 보상 6.6억 (전기 58.4억) — 전 대표 교체 영향. 단, 후임 김주영 대표도 2026.3.31자 사임

특수관계자 거래

• 하이브(모회사): 매입 34.2억 (전기 91.9억) — 본사 건물 리스 + 그룹 공통비. 매출 1.6억 (전기 16.1억)
• HYBE JAPAN: 매출 21.3억 (전기 115.3억) — 일본 IP 라이선스 채널
• 위버스컴퍼니: 매출 0.06억 / 매입 2.4억 — 팬 플랫폼 비용
• 와이지플러스: 매출 15.9억 — MD/유통
• 그룹 내 거래 의존도 매우 높음. 특수관계자 매출 합 40.3억으로 전체 매출(296억)의 14% 수준이나, IP 라이선스 후방 채널이 결국 그룹사라는 점을 감안하면 실질 의존도는 더 높음
• 주요 경영진 보상 6.6억(전기 58.4억) — 전기 주식보상 28.6억 포함분이 빠진 효과

리스크·우발부채

• 소송: 원고 입장 계류 소송 2건, 소송가액 합 441.9억 — 뉴진스 멤버 1인(다니엘) 상대 위약벌·손해배상 청구 포함
• 풋옵션: 주석 외 공시로 알려진 민희진 전 대표의 256억 풋옵션 청구는 본 재무제표에 우발부채로 인식되지 않음 — 주주간계약 분쟁이라 회사 채무가 아닌 하이브의 채무로 처리되는 구조
• 계속기업·자본잠식 우려 없음. 다만 뉴진스 활동 공백이 장기화되면 라이선스 매출의 추가 위축 가능
• 주식선택권 644,000주(1·2·3차) 만기 2026.11 — 행사가격 6,522~7,426원. 미행사 상태로 만기 임박 → 2026년 처리 이슈 발생 가능
• 환위험: USD 노출 큼 (감응도 ±7.9억) — 글로벌 매출 비중 55%

감사 의견

• 적정의견 (삼일회계법인, 2026.3.13)
• 비상장 외감대상이라 KAM(핵심감사사항) 없음
• 강조사항·계속기업 관련 단락 없음