애경산업 KOSPI

총평

생활용품·화장품 제조사(매출의 67%가 세제·치약·샴푸 등 생활용품, 33%가 AGE20'S·루나 중심 화장품). 2025년은 외형(매출 6,545억, -3.6%)보다 수익성이 크게 무너진 해로, 영업이익이 211억으로 전년 대비 -54.8%, 순이익은 151억으로 -64.4% 급감했다. 핵심 원인은 화장품 부문, 특히 중국향 수출 붕괴(화장품 수출 1,250억, -28%)와 매출원가율 상승(53.5%→56.1%)이다. 다만 회사 차원의 가장 큰 사건은 실적이 아니라 지배구조 변경 — 2025년 10월 최대주주 에이케이홀딩스 및 애경자산관리가 보유한 지분 63.13%(약 1,667만 주)를 사모펀드 티투프라이빗에쿼티(주) 등 3인에게 전량 매각하는 계약을 체결했고, 2026년 3월 26일 경영권이 애경그룹에서 PEF로 넘어갈 예정이다. 41년 만의 오너십 교체다.

실적·성장

• 매출 6,545억 (전년 6,791억, -3.6%) — 2년 연속 6,700억대에서 소폭 역성장.
• 영업이익 211억 (전년 468억, -54.8%) — 영업이익률 6.9%→3.2%로 반토막.
• 당기순이익 151억 (전년 425억, -64.4%), 지배주주 순이익 152억. EPS 604원(전년 1,689원).
• 매출총이익 2,872억으로 전년(3,155억) 대비 감소, 매출총이익률 46.5%→43.9%.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출: 화장품 2,150억(33%, 전년 2,615억 -17.8%) / 생활용품 4,396억(67%, 전년 4,176억 +5.3%). 화장품의 부진이 전체 외형·수익성을 끌어내렸고, 생활용품(특히 퍼스널케어 2,550억, +10%)이 방어한 구도.
• 수출 의존 화장품의 역성장: 화장품 내수는 899억(+2.4%)으로 견조했으나 수출이 1,250억으로 전년 1,737억 대비 -28% 급감. 중국 K-뷰티 수요 둔화 직격. 반대로 생활용품 수출은 826억(+31%)으로 케라시스·2080·샤워메이트 등 퍼스널케어 글로벌 확장이 성과.
• 비용 구조: 매출원가 3,673억(원가율 53.5%→56.1%) — 매출 감소에도 원가는 오히려 증가, 원자재(CPO/팜유 톤당 989달러로 상승)·믹스 악화가 마진을 압박. 판관비 2,660억(전년 2,686억)으로 절대액은 소폭 줄었으나 매출 대비 비율(40.6%)은 높은 수준. R&D 171억(매출 대비 2.62%) 유지.
• 수익성 변화 분해: 영업이익 257억 감소의 대부분은 (1)고마진 화장품 수출 물량 급감, (2)원가율 2.6%p 상승에서 발생. 본업 외 기타비용도 126억(전년 72억)으로 늘어 순이익 추가 압박.
• 시장 지위: 국내 페이스 메이크업 점유율 4.3%, 생활용품(세제·치약·샴푸 등) 점유율 6.2%(전년 6.8%, 하락세). 최대 거래처(A사) 매출 비중 19.6%로 단일 채널 의존도 존재.

자금·자본

• 자본금 264억(보통주 2,640만 주, 액면 1,000원), 최근 5년 변동 없음. CB/BW 등 메자닌 없음.
• CAPEX: 2025년 생산·물류·경상 투자 누적 81억(총 계획 122억), 청양공장(액체세제·헤어바디·덴탈케어) 중심. 2023년 대전공장 매각·운영 중단(매각예정자산으로 분류).
• 배당: 현금·현물배당 결정, 중간배당→분기배당 정관 변경(2025).

주주·지배구조 (핵심 이슈)

• 기말 최대주주 에이케이홀딩스 45.08% + 애경자산관리 18.05% 등 특수관계인 합계 63.29%. 자기주식 121.7만 주(4.61%), 소액주주 22,444명이 30.58% 보유.
• 2025.10.21 경영권 매각 계약: 에이케이홀딩스+애경자산관리 보유 63.13%(16,672,578주) 전부를 티투프라이빗에쿼티(주) 등 3인에게 매도. 2026.3.26 주식양도일에 최대주주가 애경그룹→PEF로 변경 예정. 향후 PEF 체제하 경영전략·배당정책·계열거래 구조 전반의 변화 가능성이 가장 중요한 관전 포인트.
• 주가는 하락세 — 2025년 7월 평균 16,739원에서 12월 13,621원으로 하락.
• 이사회 8인(사내 4·기타비상무 1·사외 3), 의장은 대표이사 김상준 겸직. 감사인은 지정감사 만료로 제42기부터 안진→한영회계법인으로 교체 예정.

대주주·특수관계자 거래

• 그룹 계열사 의존: 원재료를 애경케미칼(주)에서 대량 매입 — 2025년 매입 343억(전년 271억). 부재료는 에이텍·에이텍세종(특수관계자)에서 조달. 계열 매입이 원가 구조의 큰 축.
• 그룹사 자금 지원: 에이케이플라자(주)(백화점 계열사)에 운영자금 500억 대여(이율 5.68%, 상환 2027.2로 연장), 별도로 에이케이플라자에 대한 수취채권 503억 — 계열사 유동성을 애경산업이 떠받치는 구조로, 비영업 자산이 자본을 묶어두고 있다는 점에 유의. 자회사 원씽에도 10억 대여(+2026.1 40억 추가).
• 종속회사 5개(원씽 100% 인수 완료, 2025년 에이텍세종 신규 편입). 모두락 애경산업·에이제이피·에이텍세종 연결.

리스크·이슈

• 중국·수출 의존 리스크: 화장품 수출 급감이 보여주듯 중국 K-뷰티 사이클·지정학 노출이 실적 변동성의 핵심.
• 계열사 신용 노출: 에이케이플라자 대여·채권 1,000억 규모는 매각 후 PEF 체제에서 회수·정리 대상이 될 수 있는 항목.
• 오너십 전환 불확실성: PEF 인수 후 인력·브랜드 투자·구조조정 방향이 미정.
• 환율(USD·CNY·JPY 외화자산 다수)·원자재(팜유·PP) 가격 노출.

감사 의견

• 안진회계법인(Deloitte) 적정의견(별도·연결 모두). 강조사항·계속기업 불확실성 없음. 내부회계관리제도도 적정.
• 핵심감사사항(KAM): 별도 — 종속기업투자주식 손상평가, 연결 — 영업권 손상평가(M&A로 늘어난 종속기업·영업권의 회수가능성이 반복 KAM).