안트로젠 KOSDAQ

총평

안트로젠은 국내 최초로 지방유래 줄기세포 치료제(크론병성 누공 치료제 '큐피스템', 2012년 세계 최초 상용화)를 개발한 코스닥 바이오기업이다. 다만 실질 매출은 자체 줄기세포 제품이 아니라 수입·판매 중인 폐동맥고혈압 치료제 '레모둘린'에 절대적으로 의존한다 — FY2025 매출 75.4억원 중 레모둘린(상품) 70.7억(93.9%), 자체 제품(큐피스템·줄기세포화장품)은 4.6억(6.1%)에 불과하다. 본업인 줄기세포 신약은 여전히 임상·개발 단계로, 매출의 41%(30.9억)를 R&D에 쓰며 영업적자(-24.3억)가 지속되는 전형적 임상 바이오 손익구조다. 한편 FY2025 보유 지분증권 평가손실 -264억으로 총포괄손실이 -278억에 달해 자본이 크게 훼손됐고, 12월 주가가 급등(평균 2.2만→3.8만원)한 점이 눈에 띈다.

실적·성장 (별도, 3개년)

• 매출: 75.4억 (FY2025) / 69.3억 (FY2024) / 65.0억 (FY2023) — 레모둘린 판매 증가로 완만한 성장
• 매출총이익: 26.6억 / 26.3억 / 26.7억 (총이익률 약 35%로 일정)
• 영업손실: -24.3억 / -37.5억 / -50.7억 — R&D 축소로 적자폭 점진 개선
• 당기순손실: -13.7억 / -22.9억 / -28.4억 (금융수익이 손실 일부 상쇄)
• 기본주당손실: -138원 / -236원
• 총포괄손실 -278억 (FY2025): 영업손익과 무관하게 보유 FVOCI 지분상품 평가손실 -264억이 자본을 직접 잠식. 전기에도 -170억, FY2023엔 반대로 +254억 평가이익 → 보유 지분증권 가치 변동이 자본총계를 좌우하는 구조.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (FY2025) - 상품(레모둘린 등, 수입 폐고혈압 치료제 국내 독점판매): 70.7억 (93.9%, 전량 내수) - 제품(큐피스템 줄기세포치료제·줄기세포화장품): 4.6억 (6.1%) — 자체 제품 비중은 FY2023 17.6%에서 계속 축소 - 2024년 간질성 폐질환 폐고혈압 치료제 '타이바소' 희귀의약품 허가 → 출시 준비(레모둘린에 이은 수입 판매 라인 확대)

비용 구조 (별도) - 매출원가 48.7억(원가율 64.6%) — 대부분 레모둘린 매입원가 - 판관비 51억(전기 64억): 이 중 R&D(경상연구개발비) 30.9억이 핵심. R&D/매출 비율 41%(전기 59%, 전전기 83%)로 비용 통제 중. - 원재료 매입 1.6억으로 미미 — 자체 생산 규모가 작음을 방증. GMP 시설 가동률 22.9%(전기 20.3%)로 낮음.

수익성 구조 - 본질적으로 '레모둘린 유통마진으로 줄기세포 R&D를 버티는' 구조. 자체 신약이 상업화되기 전까지 영업적자 지속이 불가피. 적자 축소는 매출 성장보다 R&D 지출 감소에 기인.

파이프라인 (R&D)

• 큐피스템(자가 지방유래 줄기세포, 크론병성 누공): 2012년 품목허가, 판매 중 (첨단바이오의약품 전환 2021)
• ALLO-ASC(동종, 당뇨병성 족부궤양): 국내 임상3상·미국 임상2상 진행
• 수포성 표피박리증(EB) 치료제: 국내 임상1/2상, 미국 임상2상, 일본 PMDA 허가심사 진행
• 줄기세포 치료제 다수 국내외 특허 보유. 2025년 시트형 3차원배양 줄기세포 유럽특허 취득.

자금·자본·주주

• 자본금 50억(발행주식 1,000.6만주). 차입 거의 없음(FY2025 금융원가 0) — 무차입 경영, 금융수익 13.5억 발생.
• 최대주주 이성구 대표이사 12.16%(특수관계인 포함 14.6%), 2대주주 (주)이엠텍 7.25%. 소액주주 71.28%로 분산.
• 주가: FY2025 11월 평균 2.19만원 → 12월 평균 3.76만원(최고 4.72만원)으로 급등, 거래량도 급증 — 파이프라인 기대 또는 모멘텀 이벤트로 추정.

리스크·이슈

• 매출 집중 리스크: 매출의 94%가 단일 수입품목(레모둘린)에 의존 — 판권·공급계약 변동 시 매출 기반 붕괴 위험. 자체 신약은 아직 미상업화.
• 자본 변동성: 보유 지분증권(FVOCI) 평가손익이 연 수백억대로 출렁여 자본총계가 불안정.
• 임상 실패/지연 리스크 — 핵심 파이프라인이 임상2~3상 단계.

감사 의견

• 대주회계법인, 별도재무제표 적정의견(제26기). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 영업권 손상검토. 내부회계관리제도 적정.
• (전전기 제24기는 성현회계법인 → 제25기부터 대주회계법인으로 변경)