아톤 KOSDAQ

총평

• PASS인증서·모바일OTP·사설인증서 등 금융권 인증/보안 솔루션이 본업인 핀테크 보안 기업. 2025년 연결 매출은 676억(+3.3%)으로 늘었지만 영업이익은 104억(-28.3%), 순이익은 22억(-80.2%)으로 크게 줄었다.
• 본업(별도) 매출은 327억(-6.4%)으로 3년째 감소했다. 연결 매출 증가는 제조(에이치비이·디에스이), 정보통신(에이블컴), 로보어드바이저(에이티애널리틱스) 등 자회사가 끌어올린 것으로, 자회사 매출이 전체의 52%를 차지한다.
• 순이익 급감은 본업 문제보다 투자 손실 영향이 크다. 관계기업 쿼터백그룹 지분법손실 51억, 당기손익-공정가치 금융자산 평가손실 33억이 반영됐다.
• 성장 축은 양자내성암호(PQC) 기반 인증 라인업(Quantum SafeGuard·SafeOTP·SafePAD·SafeLine)과 스테이블코인·STO 인프라로 옮겨 가는 중이다.

실적·성장

• 연결: 매출 676억(2024년 654억, 2023년 550억), 영업이익 104억(144억), 당기순이익 22억(110억), 지배주주 순이익 15억.
• 별도: 매출 327억(349억 → 2023년 430억), 영업이익 67억(88억), 순이익 4억(65억).
• 영업이익률(연결) 15.3%로 전년 22.1%에서 6.8%p 하락했다. 매출총이익은 435억으로 전년과 비슷했으나 판관비가 331억(+14.8%)으로 늘었다.
• 매출은 금융기관 IT 예산이 집행되는 연말에 몰리는 계절성이 있다고 회사는 설명한다. 다만 2025년 별도 분기 매출은 88→83→78→78억으로 매 분기 줄었다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025, 연결 676억)
• 핀테크 보안 솔루션: 180억(26.6%, -6.4%). 신한·KB·NH·하나·IBK 등 은행과 한국투자·삼성증권 등 증권사에 보안매체(mSafeBox)·mOTP·mPKI·PQC 솔루션을 공급한다.
• 핀테크 플랫폼: 110억(16.3%, +2.2%). 통신3사 PASS 앱 안에서 PASS인증서 등을 운영하고 수익을 통신사와 나눈다. PASS인증서는 2023년 발급 5,000만 건을 넘었다.
• 스마트금융(SI): 17억(-18.8%). 2023년 108억에서 급감했다.
• 티머니 칩 솔루션: 7억(-43.6%). 기타(AICC 챗봇, 임대 등): 12억.
• 연결 자회사: 349억(51.7%, +14.4%).
  • 에이티애널리틱스(51%, 로보어드바이저): 109억
  • 에이블컴(40%, 정보통신): 118억
  • 에이치비이(60%) 연결(전자장비, 손자회사 디에스이 플라스틱 제조 포함): 97억
  • 아톤모빌리티(71.75%, 중고차 시세 정보): 41억
  • 에이티코넥(주식담보대출 시스템): 7억
• 수출은 79억이며, 대부분(76억) 자회사에서 나온다.
• 부문별 영업이익: 서비스 62억, 솔루션 14억, 제조 14억, 중고차 7억, 정보통신 6억. 이익의 대부분은 여전히 PASS·인증 서비스에서 나온다.
• 비용 구조: 매출원가율 35.7%(전년 33.9%). 판관비율은 49.0%로 전년 44.1%보다 높아졌다. 제조·정보통신처럼 마진이 낮은 자회사의 비중이 커지면서 연결 마진이 희석됐다. R&D는 17억(별도 매출 대비 5.2%)으로 전액 비용 처리했다.
• 영업외 손익
• 지분법손실 57억: 쿼터백그룹 -51억, 무빙 -5억. 쿼터백 장부가는 147억에서 96억으로 줄었다.
• 금융자산 평가손실 33억, 파생상품 평가손실 12억.
• 전년에는 파생상품 처분·평가이익 42억이 있었다. 이 차이로 법인세차감전순이익은 121억에서 22억으로 줄었다.

자금·자본

• 신용등급 BBB(한국평가데이터, 현금흐름 CR-2).
• 차입금·리스부채는 약 215억이다(단기 85억, 장기 131억). 2025.11 NH농협은행에서 신규 차입했고, 차입금 담보로 서울숲에이원센터(투자부동산 장부가 98억)를 120% 잡혔다. 이 건물은 2026년 본사 이전지다.
• 메자닌
• 2021년 발행분(CB 100억, BW 60억)은 2024~25년 주가 상승기에 대부분 전환·행사됐다. 잔여 CB 약 42억은 2025.11 매입 후 소각했다.
• 2025.11.28 4회차 교환사채 50억을 발행했다. 교환대상은 자사주 664,011주, 교환가는 7,530원이다.
• 자사주: 2024년 신탁으로 50억어치(118만 주)를 매입했다. 2025.11 그중 368,437주(23억)를 소각했고, 기말 실보유는 859,684주(EB 교환대상 포함)다.
• 2023.08 액면분할(500원→100원). 발행주식은 24,482,092주이고, 2025년 중 BW 행사 등으로 약 121만 주 늘었다.

주주·지배구조

• 최대주주 김종서 23.56%이며, 특수관계인(이성미 3.94%, ㈜폰티스 3.10%, 우길수 0.16%)을 합치면 30.30%다. 소액주주가 64.1%다.
• 보고서 기준으로 김종서(창업자, 2000년부터 대표)는 2026.03.13 대표이사·사내이사직을 사임했다. 이사회는 사내 2인(우길수 대표·의장, 함성진), 사외 1인(김승주), 감사 1인(강성구)으로 소규모다.
• 주가(종가)는 2025.07 평균 9,341원에서 12월 6,397원으로 하락했다. 양자보안·스테이블코인 테마로 거래량 변동이 크다.
• 2025.10 성과조건부주식(RSU)을 도입했다.

대주주/특수관계자 거래

• 대주주와의 신용공여·자산양수도·영업거래는 없다고 공시했다.
• 에이블컴은 지분 40%지만, 특수관계자 ㈜폰티스의 지분을 합쳐 실질지배력이 인정돼 연결 편입됐다.
• 자회사 지원
• 에이티코넥: 2025년 유상증자 참여, 수차례 대출약정
• 디에스이: 차입금 12억에 120% 연대보증
• 에이티코넥은 부채 126억에 자본 17억 수준이다.
• 관계기업 투자: 쿼터백그룹 35.61%, 더시드핀테크유나이티드2호 PEF 52.08%(공동결정 조건으로 관계기업 처리), 무빙 18.77%, 올리브웍스 20%(2025 콜옵션 행사). 이 밖에 뮤직카우에 지분 투자했다.

리스크·이슈

• 본업 매출이 3년 연속 감소했다(430억→349억→327억). 특히 SI·티머니 매출이 빠르게 줄고 있다. PQC 전환 수요가 실제 매출로 이어지는지가 관건이다.
• 투자 포트폴리오(쿼터백 등)의 손상·지분법손실이 순이익 변동성을 키운다. 감사인도 수준3 금융자산 공정가치 평가를 핵심감사사항으로 지정했다.
• 비주력 자회사(중고차·플라스틱 제조·정보통신)가 늘면서 사업 초점이 분산되고 연결 마진이 낮아졌다.
• PASS 플랫폼 매출은 통신3사와의 계약 구조에 의존한다.

감사 의견

• 대성회계법인(구 대성삼경): 별도·연결 모두 적정의견. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항: 수준3 금융자산 공정가치 평가. 내부회계관리제도 감사의견도 적정.