에이티센스 외감

총평

• 웨어러블 심전도(ECC 패치) 기기 '에이티패치'로 알려진 에이티센스의 FY2025 연결 실적은 매출 46.9억(+46%)으로 성장했으나 영업손실 66.5억이 이어지는 전형적인 스케일업 전 단계. 해외 매출이 0.6억→17.4억으로 급증하며 수출이 성장을 견인하기 시작했다.
• 총부채 445.7억 vs 총자산 63.0억의 완전자본잠식 상태지만, 부채의 대부분(약 403억)이 부채로 분류된 상환전환우선주(RCPS)+파생상품부채라는 회계적 착시가 크다. 다만 연결 자회사 애트랩의 회생채무 19.1억이 남아 있는 점은 실질 부담.
• 기말 현금 29.4억에 연간 영업현금유출 59억으로 자금 여력이 빠듯했으나, 보고기간 후(2026년 2~3월) 유상증자로 93억을 추가 조달하며 런웨이를 연장했다.

실적·성장

• 매출 46.9억 (전기 32.1억, +46.2%). 제품매출 38.9억 + 용역매출 8.0억.
• 지역별: 국내 29.5억(전기 31.4억, 소폭 감소), 해외 17.4억(전기 0.6억) — 성장분 전부가 수출에서 발생.
• 영업손실 66.5억 (전기 64.6억) — 매출 성장에도 영업손실 규모는 유지.
• 당기순손실 60.9억 (전기 91.1억). 개선폭은 본업이 아니라 파생상품평가이익 32.1억(RCPS 내재파생 평가) 및 전기 영업권손상 14.3억의 기저효과가 대부분.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 심전도 측정·모니터링, 수면무호흡 측정기기 개발·제조 (2017년 설립, 분당 소재, 대표 정종욱). 연결 종속회사로 반도체칩 제조사 애트랩(지분 44.81%, 사실상 지배) 보유.
• 고객 집중도 높음: 상위 2개 고객이 매출의 75.6% (고객 A 43.2%, 고객 B 32.4%).
• 비용 구조는 인건비가 지배적: 인건비·복리후생비 54.4억으로 매출(46.9억)을 초과. 경상연구개발비 22.5억, 지급수수료 26.8억. 광고선전비는 0.3억→1.5억으로 확대.
• 원재료 사용액 21.2억 등 재료비 증가는 매출 성장에 연동. 영업레버리지는 아직 미발현 — 매출 15억 증가에 영업손실은 오히려 2억 확대.
• 무형자산 중 애트랩 인수 영업권 14.3억은 전기 전액 손상 처리 완료.

자금·자본

• 완전자본잠식: 총자산 63.0억, 총부채 445.7억 (부채/자산 706.9%). 이월결손금 324.4억.
• 다만 부채의 핵심은 RCPS부채 139.3억 + 파생상품부채(전환권·상환권) 264.0억 — 1~11차에 걸쳐 발행된 상환전환우선주가 K-IFRS상 부채로 분류된 구조. 상환청구 시 계약상 현금흐름은 503.6억(3년 초과)에 달함.
• 당기 중 RCPS 10·11차로 34.4억 조달(2025년 11~12월). 보고기간 후 2026년 2월 10억, 3월 83억 등 총 93억 추가 유상증자 — KDB산업은행(지분 10.6%) 등 기관투자 지속.
• 은행차입 10억(기업은행, 기술보증기금 9.7억 보증)은 2026년 말로 만기 연장.
• 자회사 애트랩 관련 회생채무 19.1억 잔존 (완전자본잠식: 자본총계 -17.3억).

주주·지배구조

• 대표이사 정종욱 34.55%(의결권 반영 기준), KDB산업은행 10.63%, 디에스앤파트너스 5.85% 등 VC·기관 다수. 소액주주 14.85%.
• 스톡옵션 13.6만주 미행사 (행사가 5,000~47,000원), 당기 5만주 행사됨.

특수관계자 거래

• '하트비트 분석의원'에 지급수수료 10.3억 지급 (전기 6.3억) — 심전도 판독 관련 외주로 추정되며 매출 대비 22% 규모의 유의미한 거래. 기말 채무 1.4억.
• 대표이사가 회사의 이행지급보증 2.8억에 연대보증 제공.

리스크·우발부채

• 상위 2개 고객 의존(75.6%)과 인건비가 매출을 초과하는 비용 구조가 핵심 리스크.
• RCPS 투자자들의 상환청구권이 이미 행사 가능 구간에 진입(발행 후 3년 경과분 다수) — IPO 등 유동화 이벤트 압박 상시 존재.
• 계류 중인 소송 없음. 이연법인세자산 전액 미인식(미래 과세소득 불확실).

감사 의견

• 삼화회계법인, 적정의견 (연결, 2026-03-16). 강조사항·핵심감사사항 별도 기재 없음.