백패커 외감

총평

아이디어스·텀블벅을 운영하는 백패커의 2025년은 매출 역성장과 영업적자 전환의 해다. 영업수익은 354억으로 전년(423억) 대비 16% 줄었고, 핵심인 중개수수료수입이 349억→283억으로 19% 빠지면서 영업이익은 +18억에서 -5억으로 적자전환했다. 다만 매출 감소에 맞춰 마케팅·인건비를 크게 줄여 순손실은 오히려 -55억→-31억으로 축소됐다. 가장 큰 구조적 이벤트는 2025년 말 종속기업 텐바이텐을 흡수합병한 것(감사보고서 강조사항)으로, 누적결손금은 600억에 달하지만 주식발행초과금 664억으로 자본잠식은 아니다.

실적·성장

• 영업수익 354억 (전기 423억, -16%). 항목별: 수수료수입 283억(전기 350억, -19%), 콘텐츠매출 38억, 상품매출 12억, 기타 21억.
• 영업이익 -5.3억으로 적자전환 (전기 +18.4억). 매출 감소가 비용 절감을 앞지름.
• 당기순손실 -31.0억 (전기 -55.4억). 손실 축소의 주동력은 영업외비용 급감 — 전기 텐바이텐 지분법손실 75억이 사라지고 당기는 8억 수준.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 수수료수입이 영업수익의 80%로 절대적. 수공예품(아이디어스)·크라우드펀딩(텀블벅) 중개 플랫폼 대리인 모델로, 거래액에서 공급자 정산분을 뺀 순액을 수수료로 인식. 통신판매예수금 105억(전기 149억 대비 30% 감소)은 플랫폼 거래대금 흐름의 위축을 시사.
• 비용 구조: 영업비용 360억 중 마케팅이 가장 큰 덩어리 — 광고선전비 66억 + 판매촉진비 79억 = 약 145억(영업수익의 41%). 판매촉진비는 전기 48억→79억으로 64% 늘려 역성장을 방어하려 한 정황. 인건비(급여 82억+퇴직급여 11억)는 전기(103억+23억)에서 대폭 축소 — 구조조정·인력 효율화 진행. 지급수수료 66억(전기 83억), 임차료 20억.
• 수익성 변화 원인: 본업 수수료 물량(거래액) 위축이 핵심. 비용은 인건비·광고선전비를 줄였으나 판매촉진비를 늘려 상쇄, 결국 영업적자 전환. 상품매출원가율은 79%로 마진 박한 직매입 상품은 비중 축소 중(상품매출 19억→12억).

자금·자본

• 차입금 88억 (우리은행, 금리 3.36%, 기술보증기금 보증서 담보). 매년 88억을 상환·재차입하는 롤오버 구조.
• 누적결손금(차기이월 미처리결손금) 600억. 다만 주식발행초과금 664억·우선주 자본 등으로 자본총계는 플러스 유지(자본잠식 아님).
• 정부보조금: 중기부 소상공인 온라인 판로지원 운영기관으로 당기 15억 수령(전기 18억), 전액 비용 대응 처리.
• 우선주(RCPS) 다수 발행 — 전환상환우선주 A~G + 전환우선주, 발행일 후 3년 경과 시 연 3~8% 복리 상환청구권 부여. 상환 트리거 시 자금 부담 요인.

주주·지배구조

• 최대주주 김동환 보통주 59.4%, 김동철 23.7%로 창업자측이 보통주 과반 보유.
• 재무적 투자자: Altos Korea Opportunity Fund 2/4, Altos Hybrid 2 V 등 Altos Ventures 계열이 우선주 중심으로 참여(우선주 지분율 합산 30% 이상).
• 주식매수선택권 잔여 9.6만주. 2025년 11월 부여분 행사가 28,588원으로, 직전(액면 500원)과 달라진 점이 눈에 띔 — 최근 기업가치 평가 기준 변화 시사.

특수관계자 거래

• 지분법대상 베러웨이시스템즈(지분 16.9%, 2025년 7월 취득) — 자산 161억·매출 138억 규모 회사로, 취득가 47억 중 투자차액(영업권성) 27억이 남아 5년 상각 중. 당기 지분법손실 8억 반영.
• 임직원 단기대여금 10억 상존.
• 텐바이텐은 흡수합병으로 소멸 — 합병 전 동사가 텐바이텐에 빌려준 26억 대여금·미수금 등이 합병으로 정리됨.

리스크·우발부채

• 피소 계류 소송 1건(관련금액 0.8억) — 경영진은 중요 영향 없다고 판단.
• 차입금 88억이 전액 기술보증기금 보증 의존 — 보증 갱신 리스크.
• 포인트·쿠폰 충당부채 3.5억(합병으로 증가), 서울보증보험 이행지급보증 32억 등 우발성 약정.
• 텐바이텐 합병으로 순부채(자본 -19.4억) 법인을 떠안음 — 합병 손익계산서상 텐바이텐 자체도 영업손실 -16.8억으로 적자 사업. 통합 후 시너지 여부가 관건.

감사 의견

• 삼화회계법인, 적정의견(일반기업회계기준). 계속기업 관련 중요한 불확실성 언급 없음.
• 강조사항(의견 무관): 주석 23 — 2025년 말 종속기업 텐바이텐 흡수합병(동일지배 사업결합, 장부금액 측정)에 주의 환기.