베이글코드 외감

총평

소셜카지노 게임사 베이글코드의 2025년은 외형은 줄었지만 수익성과 재무체질이 크게 개선된 해다. 영업수익은 1,033억으로 전년(1,117억) 대비 7.5% 감소했으나, 광고선전비를 418억에서 290억으로 30% 줄이며 영업이익은 137억 → 179억(+31%)으로 점프했다. 결정적으로 162억 순이익이 쌓이면서 8,857백만원이던 미처리결손금이 73억 미처분이익잉여금으로 전환 — 수년간의 누적결손을 처음으로 털어냈다. 동시에 회계기준을 K-IFRS에서 일반기업회계기준(중소기업 특례)으로 전환하고, RCPS 우선주 484만주를 유상감자(24억)하는 등 자본구조 정리 움직임이 뚜렷하다.

실적·성장

• 영업수익 1,033억 (전년 1,117억, -7.5%): 온라인/모바일 소셜카지노 게임의 인앱 아이템 판매 수익.
• 영업이익 179억 (전년 137억, +31%): 매출 감소에도 불구하고 비용(특히 광고비) 통제로 이익 확대. 영업이익률 17.4%로 전년 12.3% 대비 큰 폭 개선.
• 당기순이익 162억 (전년 154억): 영업외에서 투자자산손상차손 10.5억·대손상각비 5억 등 일회성 손실이 발생했으나 본업 호조로 순이익 증가.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 무료 게임 내 가상 아이템(소셜카지노) 판매. 사용기간/재결제 기간에 따라 수익 인식. 부문·지역별 매출은 미공시(게임업 통상). 매출채권·현금이 대부분 USD 등 외화로, 해외(글로벌 앱마켓) 매출 비중이 높음을 시사.
• 비용 구조: 영업비용 853억. 최대 항목은 지급수수료 374억(앱스토어·플랫폼 수수료 추정, 매출의 36%)과 광고선전비 290억(매출의 28%). 두 항목이 사실상 비용의 핵심. 광고비를 전년 418억에서 128억 줄인 것이 이익 개선의 직접 동인 — 마케팅 효율화/UA 축소 국면. 인건비성(급여 106억+퇴직 11억+복리후생 8.5억) 약 126억. 경상연구개발비는 19억→34억으로 증액.
• 수익성 변화 원인: 단가·물량보다 비용 효율(광고비 절감)이 주도. 영업레버리지가 역방향(매출↓·이익↑)으로 작동한 전형적 마케팅 다이어트.

자금·자본

• 누적결손 해소: 미처리결손금 → 73억 미처분이익잉여금으로 전환. 자본총계는 전년 263억(전환 후 기준).
• 현금성자산 132억(보통예금 51억+정기예금 81억), 무차입(이자비용 0). 미지급금·미지급비용 등 금융부채는 50억 수준으로 전액 1년 이내 — 유동성 양호.
• 유상감자: 보통주 356,340주·우선주 4,836,128주 감자(자본금 26억 감액). 상환전환우선주(RCPS) 정리 흐름.
• 회계기준 전환: 2025년부터 K-IFRS → 일반기업회계기준 적용(중소기업 특례). 과거 RCPS·전환사채를 부채로 보던 것을 자본으로 재분류하면서 전환일(2024.1.1) 기준 자본잠식(-1,041억)이 +111억으로 뒤집힘 — 표면 재무상태가 극적으로 개선.

주주·지배구조

• 공동대표 김준영(22.0%)·윤일환(19.3%)이 최대주주. 재무적투자자로 대신SKS세컨더리PEF(12.0%), KB스톤브릿지세컨더리PEF(11.8%), 스마일게이트오렌지펀드(10.1%) 등. VC·세컨더리 펀드가 다수 포진한 전형적 프리IPO 구조.
• 상장 조건부 성과연동형 인센티브(현금결제형)가 잔존 — IPO를 염두에 둔 보상 설계.

특수관계자 거래

• 다수의 게임 자회사 보유: ㈜로켓코드·㈜슈가스콘·㈜머핀게임즈·㈜뉴문게임즈(51%)·Bagelcode IL(이스라엘) 등. Bagelcode UK는 2025.1월 청산 완료.
• 자회사 대상 지급수수료(퍼블리싱) 37억 수준. ㈜뉴문게임즈와 퍼블리싱 계약상 Minimum Guarantee 3.5억을 장기선급금으로 지급.
• 주요 경영진 보상 40억(단기급여 37억+퇴직 2.9억). 경영진 대여금 6억 잔존.

리스크·우발부채

• 자회사 손상 리스크 현실화: ㈜에스지코드랩(SG코드랩)에 400백만원 추가 출자 후 게임 프로젝트 시장테스트 결과 사업성 부족으로 사업중단·폐업 결정, 전액(10.5억) 손상 + 관련 선급금 5억 대손 처리. 신규 게임 개발 베팅의 실패 사례.
• 환율 노출 큼: 외화자산 109억(주로 USD)·외화부채 20억. 당기 외환차손익·환산손익 순부담 발생, 통화선물로 헤지하나 위험회피회계 미적용(매매목적, 거래손실 1.8억).
• 계류 소송·채무보증·담보 없음.

감사 의견

• 적정의견 (한울회계법인, 2026.3.24). 전기(2024) 재무제표는 타감사인이 K-IFRS 기준으로 별도 적정의견. 핵심감사사항(KAM)은 비상장 일반기업회계기준 보고서 특성상 별도 기재 없음.