바로고 외감

총평

바로고는 이륜차 기반 배달대행 플랫폼 사업자(종속기업 바다코리아·더원인터내셔널 포함 연결)다. FY2025 연결 영업수익은 2,657억으로 전년(3,153억) 대비 -16% 역성장했으나, 영업손실은 -74억으로 전년(-83억) 대비 소폭 축소됐고 당기순손실은 -85억으로 전년(-205억)의 절반 이하로 줄었다. 전년 대규모 순손실을 키웠던 일회성 손상·처분손실(무형자산손상 등)이 사라진 효과가 크다. 자본총계는 143억으로 아직 잠식은 아니나 누적결손(이월결손금 약 908억)이 누적된 상태. 2021년 발행한 산업은행 대상 전환사채 30억이 2026년 8월 만기 도래하고, 관계기업 그라이더로부터 83억을 단기 차입하는 등 자금·지배구조 측면의 이벤트가 진행 중이다. 당기부터 중소기업 특례 적용을 중단(중소기업 졸업)한 점도 회계상 변화.

실적·성장

• 연결 영업수익 2,657억 (전년 3,153억, -15.7%) — 역성장. 단, 매출 구성이 크게 재분류됨(아래 참조).
• 영업손실 -74억 (전년 -83억). 영업비용도 2,731억→영업수익 감소와 함께 축소.
• 당기순손실 -85억 (전년 -205억). 적자 대폭 축소의 핵심은 영업외비용 급감(135억→40억): 전년의 무형자산손상차손(전기 영업외 포함), 유형·무형자산처분손실, 지분법손실 등 일회성 손실이 당기에는 거의 사라짐.
• 기본주당손실 2,236원 (전년 4,938원).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 배달대행료매출 2,426억(91%)이 압도적. 서비스매출 123억, 수수료매출 96억, 상품매출 5억 등. 전년에는 수수료매출이 1,010억으로 컸으나 당기 96억으로 급감 — 동시에 영업비용 측 '배달대행지급수수료'도 919억→12억으로 급감. 매출·비용을 총액(gross)에서 순액(net)으로 인식하는 표시방법 변경 또는 거래구조 변화로 추정되며, 이것이 외형 역성장의 상당 부분을 설명(실질 거래량 감소와 구분 필요).
• 비용 구조: 영업비용 2,731억 중 배달대행료(라이더 지급) 2,336억이 핵심 변동비. 그 외 운반비 114억, 급여 67억, 지급수수료 41억, 경상연구개발비 35억, 무형자산상각비 30억, 판매촉진비 26억.
• 수익성: 배달대행은 라이더 지급비가 매출에 거의 연동되는 박리 구조로, 본업 영업적자(-74억)가 지속. 외형보다 비용 효율·일회성 손실 제거로 순손실을 줄인 한 해.
• 종속기업 바다코리아(영업수익 539억)·더원인터내셔널(540억)이 연결 실적의 상당 부분을 구성하며 둘 다 소폭 순손실.

자금·자본

• 연결 자본총계 143억 (전년 226억)으로 감소했으나 자본잠식은 아님. 이월결손금 약 908억으로 누적결손 부담 큼.
• 전환사채: 2021년 8월 산업은행 대상 제1회 무보증 사모 CB 30억(표면 1%, 보장수익률 6%, 유효이자율 11.35%) 발행. 만기 2026년 8월 5일 — 당기말 전액 유동성 대체(장부 37.7억). 채권자(산은) 조기상환권·발행인 매도청구권 존재. 내년 상환/차환 자금 이벤트 예고.
• 차입금: 단기 155억(기업은행 41.5억, 우리은행 30억, 관계기업 그라이더 83.3억 7.5%), 장기(산업은행) 55억 전액 유동성 대체. 기보·서울보증 등 외부 보증에 의존.
• 당기 주식선택권 일부 행사로 소액 유상증자(3,500주).

주주·지배구조

• 최대주주 이태권 보통주 75.84%. 우선주 주주에 Delivery Hero SE 37.09%, 케이씨삼호투자 15.42%, 십일번가 12.74% 등 전략·재무 투자자.
• 배달의민족 모회사 Delivery Hero, 11번가(십일번가)가 우선주로 참여 — 전략적 지분 구조.
• 당기부터 중소기업기본법상 중소기업에 해당하지 않게 되어 중소기업회계처리 특례 적용을 중단, 전기 재무제표를 소급 재작성(강조사항).

특수관계자 거래

• 관계기업 그라이더 의존: 그라이더로부터 당기 중 453.7억 차입·370.4억 상환, 기말 단기차입금 잔액 83.3억(7.5%). 그라이더에 매입 9.7억·기타비용 5.6억, 그라이더 차입금 68.4억에 대해 단기금융상품 9억 담보 제공. 관계기업과의 대규모 자금·담보 거래가 거버넌스 관전 포인트.
• 기타 관계기업 무빙·진바이크·드로닉스와 소액 매출·매입. 진바이크에 4억 대여.
• 대표이사가 (CB 상환의무 제외) 회사 의무에 연대보증.

리스크·우발부채

• CB 만기(2026.8) 도래 + 단기차입 155억 + 장기차입 유동성 대체 55억 → 단기 상환 압력 집중. 자금 차환 성공 여부가 핵심.
• 배달대행 본업의 구조적 영업적자 지속, 누적결손 약 908억.
• 관계기업 그라이더에 대한 자금·담보 거래 집중 — 그라이더 신용위험이 바로고로 전이될 소지.
• 타인 지급보증 제공 103억(기보·서울보증 등), 지사·대리점 위한 담보 제공 등 우발채무 존재.

감사 의견

• 적정의견 (도원회계법인, 일반기업회계기준). 강조사항: 당기부터 중소기업회계처리 특례 적용 중단으로 회계정책 변경 및 전기 소급 재작성(주석24). 계속기업 관련 중요한 불확실성은 별도 기재 없음.