바로팜 외감TIPS 2021

총평

• 약국 대상 의약품 중개 플랫폼 바로팜의 연결 매출이 455억 → 967억원으로 +112% 급증. 자회사 비알피랩스의 건강기능식품·의약품 판매(직매입)가 성장을 견인.
• 플랫폼 부문은 영업이익 흑자전환(+8.6억원)했으나, 직매입 판매 부문 손실(-47.7억원)로 연결 영업손실 -39억원 지속(전기 -55억원에서 축소).
• 당기 중 RCPS(전환상환우선주)가 전량 보통주로 전환되며 전기말 완전자본잠식(-248억원)에서 자본 +307억원으로 극적 회복. 재무구조가 정상화된 해.
• 본점 사무실용 토지·건물 194억원을 취득(우리은행 담보대출 145억원 + 대표이사 근보증) — 성장기 스타트업으로선 이례적인 부동산 투자.

실적·성장

• 매출 967억원 (전기 455억원, +112%). 영업손실 -39.3억원 (전기 -54.5억원, 적자 축소). 당기순손실 -96.8억원 (전기 -175.2억원).
• 순손실의 상당분은 현금유출 없는 RCPS 관련 평가손실 61억원(파생상품 34.2억 + 우선주부채 26.8억)이며, 당기 보통주 전환으로 향후 소멸.
• 전기 연결재무제표는 타감사인 감사(적정), 당기부터 삼화회계법인으로 감사인 교체.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 상품매출 828억원(86%) + 수수료매출 111억원 + 광고매출 16억원 + 제품매출 12억원. 부문별로는 플랫폼 서비스(의약품 중개) 순매출 128억원, 건강기능식품 등 판매(비알피랩스) 840억원.
• 종속기업: 비알피랩스(건기식·의약품 판매, 매출 828억원·순손실 -55억원·자본잠식 -64억원), 비알피커넥트(결제대행·SW, 매출 37억원·순이익 3.2억원), 씨에이치디제약(당기 14억원에 100% 인수한 제조사, 영업권 6.9억원 인식).
• 비용 구조: 매출원가(재고자산 비용) 735억원으로 원가율 약 84% — 직매입 유통 특성상 박리 구조. 판관비 195억원(전기 166억원): 급여 78억원, 운반비 32억원, 광고선전비 24억원(전기 9억원, 2.6배 증액), 지급수수료 성격별 합계 86억원, 주식보상비용 9.3억원.
• 수익성: 플랫폼(수수료) 부문이 흑자전환한 반면 직매입 판매 부문이 광고비 확대와 저마진 구조로 적자 확대 — 볼륨 성장 우선 전략으로 해석됨.

자금·자본

• 누적결손 428억원. 전기말 자본총계 -248억원(완전자본잠식) → RCPS·전환우선주 전량 보통주 전환(자본대체 627억원)으로 당기말 자본 +307억원, 부채비율 164%.
• 단기차입금 147억원(전기 2억원): 우리은행 시설대출 145억원(토지·건물 담보, 대표이사 근보증 35억원) + 국민은행 2억원(기술보증기금 보증).
• 정기예적금 119억원 전액이 상품대 지급 관련 질권 설정 — 가용 현금은 현금성자산 37억원 수준.
• 영업활동현금흐름 -68억원(전기 -28억원): 재고 65억원 증가 등 성장 운전자본 부담.

주주·지배구조

• 김슬기 대표이사 44.96%, 기타 55.04% (발행주식 939만주). RCPS 전환으로 VC 지분이 보통주화.
• 주식선택권 94.9만주 부여잔량(행사가 89~21,300원) — 발행주식 대비 약 10%로 큰 편. 당기 부여분 공정가치 산정 시 주가 19,164~21,281원 적용.

특수관계자 거래

• 본점용 부동산 담보대출에 대표이사가 근보증(35.25억원) 제공. 주요 경영진 보상은 단기급여 1.8억원 + 주식기준보상 3.7억원.

리스크·우발부채

• 계속기업 관련 언급 없음. 다만 직매입 부문 적자 지속 + 재고 194억원(전기 125억원) + 예금 대부분 질권 설정 상태의 유동성 구조는 모니터링 포인트.
• 이월결손금 102억원 등 이연법인세자산 대부분 미인식(실현가능성 낮음 판단).

감사 의견

• 적정 (삼화회계법인, 2026-03-31). 강조사항·계속기업 불확실성 기재 없음. 전기(타감사인)도 적정.