비에이치 KOSPI

총평

비에이치(BH)는 OLED 스마트폰용 연성회로기판(FPCB) 국내 대표 제조사로, 매출의 대부분을 삼성디스플레이(→애플 아이폰 OLED 모듈)에 의존하는 단일 고객 구조다. FY2025 연결 매출은 1조 7,927억으로 소폭 늘었지만(+2.2%) 영업이익이 540억으로 38% 급감 — 외형은 유지됐으나 수익성이 무너진 한 해였다. 판관비 급증(793억→936억)과 매출총이익률 하락(9.5%→8.2%)이 겹쳤다. 회사는 이 스마트폰 의존 구조에서 벗어나기 위해 전장(차량용 무선충전 BH EVS)과 로봇 관절용 FPCB로 사업 다각화를 추진 중이며, 2026년 들어 증권가가 '로봇 밸류체인'으로 재평가하기 시작한 것이 주가 모멘텀.

실적·성장 (연결)

• 매출: FY2025 1조 7,927억 (전년 1조 7,544억, +2.2%).
• 영업이익: 540억 (전년 871억, -38.0%). 영업이익률 8.6%→3.0%로 급락.
• 당기순이익: 406억 (전년 776억, -47.6%). 지배주주순이익 310억.
• 총포괄손익: 227억 (전년 1,030억) — 환산·평가손익 등으로 포괄손익은 더 크게 축소.
• 수익성 악화 원인: 외형은 유지됐으나 매출원가율 상승(90.5%→91.8%)과 판관비 18% 증가가 마진을 동시 압박. 단일 고객 단가·물량 사이클에 손익이 크게 흔들리는 구조.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업 구성: ① FPCB 사업부 (별도 매출의 80.7%) — 스마트폰/OLED/태블릿/노트북용 연성회로기판, 특히 빌드업·RF Type 고부가 제품. ② 전장사업부(BH EVS) — 차량용 휴대폰 무선충전기(Qi2 국내 최초 인증 등).
• 별도 실적: FY2025 별도 매출 3,499억, 영업이익 61억(전년 596억서 급감) — 별도 법인 마진 훼손이 두드러짐(연결 외형은 베트남·중국 종속 생산법인 BH Flex VINA 등이 견인).
• 고객 집중: "주요 매출처는 삼성디스플레이로 매출 대부분 비중" — 명시적 단일 고객 리스크. 삼성·LG 계열 및 북미 IT(애플) 밸류체인에 종속.
• 비용: 연결 매출원가율 91.8%로 제조원가가 손익을 좌우. R&D/매출 비율 6.5%(별도)로 FPCB 미세회로 공법 특허에 꾸준히 투자.
• 경쟁 환경: 글로벌 FPCB 경쟁사 일본(Nippon Mektron·Sumitomo·Fujikura), 한국(Interflex·영풍·SI-Flex·BH), 대만(ZDT·Flexium). 빌드업/RF Type에서 진입장벽 상승.

자금·자본

• 자본금 172억(보통주 33,711,538주, 액면 500원).
• 자기주식 활동 활발: FY2025 중 자기주식 752,841주 이익소각 + 1,646,054주 처분(주가수익스왑 기초자산 제공). 잔여 자기주식(125만주)은 발행 교환사채(EB)의 교환대상.
• 교환사채·주가수익스왑(PRS) 등 자본조달·헤지 구조 보유.

주주·지배구조

• 최대주주: 이경환 21.71% (7,317,145주). 자기주식 3.71%(소각·처분 후), 나머지 74.58% 기타.
• 최대주주 5년간 변동 없음. 2025.9 자기주식 752,841주 이익소각으로 특수관계인 지분율 변동.
• 이경환 사내이사는 2025.12.31 일신상 사유로 사내이사직 사임(최대주주 지위는 유지).

리스크·이슈

• 단일 고객(삼성디스플레이/애플 OLED) 의존: 아이폰 출하·OLED 모듈 단가 사이클에 매출·손익이 직결.
• 수익성 변동성: FY2025 영업이익 38% 급감이 보여주듯 외형 대비 마진 안정성이 낮음.
• 환위험: 외화표시 매출·매입 비중 높아 환율 변동 노출. 금융보증(피보증인 청구 최대 2,531억) 익스포저.
• 신사업 전환 기대 vs 실현: 로봇·전장으로의 다각화가 아직 실적보다 기대 단계.

감사 의견

• 삼일회계법인(당기, 전기까지 안진→삼일 변경), 적정의견 (별도·연결).
• 핵심감사사항(KAM): 영업권이 배부된 현금창출단위(CGU) 손상평가 + 관계기업투자주식 손상평가 — 인수 종속·관계기업의 영업권·투자자산 손상 여부가 핵심 회계 이슈.