바이오플러스 KOSDAQ

총평

바이오플러스는 HA(히알루론산) 더말필러를 핵심으로 유착방지제·관절/방광 조직수복재 등 바이오 의료기기와 바이오 코스메틱(보닉스·휴그로)을 만드는 코스닥 상장사다. FY2025 연결 매출은 909억원으로 역대 최대(+37%)였지만, 영업이익은 150억원으로 오히려 37% 급감했다. 외형 성장의 상당 부분이 마진 낮은 '상품(타사제품 유통)' 매출 급증과 판관비 폭증에서 나와 수익성이 크게 훼손된 한 해다. 충북 음성 신공장 가동, 미국·인도·일본 등 해외법인 확장, 유전자재조합 휴먼 콜라겐(rh-콜라겐 Type Ⅲ) 등 신사업 투자 국면에 있다.

실적·성장 (연결)

• 매출 909억원 (2024년 664억 → +37%, 역대 최대)
• 영업이익 150억원 (2024년 237억 → -37%), 영업이익률 16.5%로 전년 35.6%에서 급락
• 당기순이익 200억원 (2024년 175억), 단 법인세수익(+25억)·금융수익(223억) 등 영업외 효과가 큼. 지배주주 순이익은 150억원
• 별도 기준 매출 534억(+11%)·영업이익 62억(-68%)으로, 별도 수익성 악화가 더 두드러짐

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(연결, 백만원): HA필러 505억(55.7%) / 메디컬디바이스 115억(12.6%) / 코스메틱 54억(6.0%) / 상품(유통) 233억(25.7%) / 용역 0.5억. 필러는 수출 비중이 절대적(486억 수출 vs 내수 20억)
• 외형 성장의 정체: 매출 245억 증가분 중 상품 매출이 94억→233억(+139억)으로 증가분의 대부분을 차지. 상품 내수가 10억→203억으로 폭증 — 자사 제조품이 아닌 유통(저마진) 매출이 외형을 키운 구조
• 비용 구조: 연결 매출원가 303억(원가율 33.3%, 전년 35.8%에서 개선)으로 매출총이익률은 66.7%로 높음. 그러나 판매 및 일반관리비가 190억 → 456억으로 2.4배 폭증하며 영업이익을 끌어내림. R&D는 매출의 3.7% 수준(연결)
• 수익성 변화 원인: 원가율은 오히려 좋아졌으나 판관비 급증(해외법인 확장·신사업 투자·마케팅)이 영업이익률을 35.6%→16.5%로 반토막. 본업 마진 자체보다 비용·믹스(저마진 상품) 변화가 수익성 훼손의 핵심
• 가동률: HA응용제품 90%, 시린지 61%. 음성 신공장 가동으로 생산능력 확대(필러 543만EA)

자금·자본

• 자본금 308억원, 보통주 6,164만주. 2022년 10월 발행한 RCPS 690,845주(200억, 린드먼아시아)는 전량 보통주 전환 완료(2024~2025년 순차 전환·콜옵션 행사)
• 자기주식: 콜옵션으로 취득한 우선주 처리 및 PRS(주가수익스왑) 통한 자기주식 처분 등 자본 거래 다수. 2025년 9월 180억 자기주식 직접 처분
• 신용등급 A0(SCI평가정보, 2025.05). 주당 70원 현금배당 결정(고배당기업 세제혜택 목적)

주주·지배구조

• 최대주주 정현규 대표(본인 21.5%), 특수관계인 포함 약 29%
• 종속회사 14개(중국 하이난·미국·인도·일본·중동 법인 등). 당기 중 BioPlus USA, 인도 INSTA BIOTECH 등 신규 편입, 중국 하이커우 미용클리닉 청산
• 비지배지분 귀속 순이익 50억원으로 연결 순이익의 25% — 종속회사(특히 해외) 비중이 작지 않음

리스크·이슈

• 저마진 상품 유통 매출 의존이 커지며 외형 대비 수익성 괴리 확대
• 판관비 급증의 지속 여부(해외법인·신사업 투자가 매출로 회수될지)가 관건
• RCPS 전환 완료로 오버행은 해소됐으나, 다수의 자기주식·PRS 거래 등 복잡한 자본 거래 존재
• 필러 가격 하락 추세 속 고가·고급화 전략 유지 부담

감사 의견

우리회계법인, 연결·별도 모두 적정의견. 핵심감사사항(KAM)은 3개 연도 일관되게 '매출의 발생사실 및 기간귀속에 대한 검토'. 내부회계관리제도 효과적 평가.