비케이알 외감

총평

버거킹·팀홀튼 운영사 비케이알이 2025년 매출 8,922억원(+12.6%), 영업이익 429억원(+11.7%)으로 창사 이래 최대 실적을 기록했다. 외식 불황 속 가성비 버거 수요를 흡수하며 외형·이익 모두 두 자릿수 성장. 어피니티 PE 보유 10년차로 매각 절차가 거론되는 시점이며, 자본조정에 (666)억의 감자차손이 누적된 PE 인수 구조와 1,132억의 차입금·1,834억의 리스부채가 자본구조의 핵심.

실적·성장

• 매출 8,922억(2024: 7,927억) / 영업이익 429억(전기 384억) / 당기순이익 169억(전기 131억).
• 매출구성: 제품매출 7,813억, 상품매출 418억, 기타매출 691억. 매출원가율 36.5%, 판관비 5,240억(+10.9%).
• 영업외에서 이자비용 216억(전기 201억)으로 순금융수익 (208)억의 적자. 차입금 이자율 5.81%~7.40%로 부담 큼.
• 유효세율 19.6%(전기 21.9%), 자본에 직접 가감한 법인세 1.2억.

사업 현황

• 단일 영업부문(음식료품 판매·프랜차이즈 로열티). 버거킹 본사 BKC와 기술도입계약 2023.1.1부로 10년 갱신, 기술사용료 443억 지급(전기 398억) — 매출의 약 5%를 본사 로열티로 유출.
• 매장 임차료 220억 + 매출연동 변동리스료 172억(매장 매출의 4~25% 비율). 매출 10% 증가 시 변동리스료 17억 추가 발생.
• 사용권자산 1,748억(전기 1,261억), 신규 사용권자산 814억 증가 — 매장 확장 가속.
• 운반보관비 622억(+17%), 광고선전비 269억(+7.5%).

자금·자본

• 자본총계 1,229억(전기 1,064억). 자본금 12.9억(258,000주, 액면 5,000원).
• 누적 감자차손 (666)억 — 2024년 4월 유상감자(151,000주, 자본금 7.55억 + 감자차손 393억 추가)로 PE가 자본을 추출한 흔적. 자본잉여금 1,421억은 그대로.
• 차입금 1,132억: 2025년 중 KB국민은행 등 Tr.C 대출(7.40%, 2027만기, 1,137억)을 하나증권 등 Tr.C 대출(5.81%, 2028만기, 1,132억)로 차환. 부채상환적립계좌에 1순위 근질권 설정, 재무비율 covenant 존재.
• 리스부채 1,834억(전기 1,356억), 사용권자산 신규 취득 815억 — 부채성 확장.
• 미사용 대출한도: 우리/농협/하나/신한 합산 170억 + 우리은행 외상매출채권담보대출 65억 + Tr.C 1,150억 한도.
• 영업활동현금창출 1,174억(전기 1,041억)으로 차입금·리스 상환을 자체 충당.

주주·지배구조

• 100% 지분: Clarity Investment Limited(지배기업) → Carillon Limited(최상위 지배기업). 어피니티에쿼티파트너스의 SPV 구조.
• 2016년 어피니티가 VOGO-BKR(VIG파트너스)로부터 100% 인수, 같은 해 CFN 흡수합병.
• 주요 경영진 보상 20.4억(전기 33.3억, -39%) — 단기급여 16.4억, 퇴직급여 4.0억. 전기 대비 큰 폭 감소는 임원 퇴직 등 정산성 요인 추정.

특수관계자 거래

• 2025년 11월 13일 BK Japan Holdings 지분 매각으로 특수관계 해소 — 어피니티가 버거킹 재팬을 골드만삭스에 매각한 거래와 정합.
• 매각 전까지 공동경비 청구 등 기타수익 11.5억(전기 8.8억). 기말 채권 없음(전기 19.3억).
• BKC 기술도입계약 관련 지배기업(Clarity)이 금전채무·계약이행 보증 제공.

리스크·우발부채

• 본사 BKC 로열티 의존도 매출의 ~5%, 계약기간 2023~2032년.
• 차입금 covenant 재무비율 유지 조항 위반 시 기한이익 상실 위험.
• 외화 매입채무 USD 24억·EUR 3.6억(원화 환산). 10% 환율 변동 시 세전손익 ±6.5억(USD).
• 소송 5건(피고), 총 소송가액 1.2억으로 미미.
• 영업권 1,607억(인수 시점 형성, 손상 평가 결과 회수가능 — 할인율 10.46%, 영구성장률 1% 가정). 인식하지 않은 가산일시적차이 (1,607)억으로 동 영업권은 세무상 자산이 아님.
• PE 매각 임박설(2026년 1조원 매각가 거론) — 거버넌스·재무정책에 영향 가능.

감사 의견

• 삼일회계법인, 적정의견 (2026년 3월 13일자). KAM 별도 기재 없음(비상장대기업, 중소기업 검토특례 적용 내부회계관리제도 검토는 별다른 사항 미발견).