비엠스마일 외감

총평

• 반려동물 브랜드 '페스룸' 운영사. 2025년 광고비를 크게 줄이면서(별도 126억→65억) 매출은 줄었지만 흑자로 돌아섰다. 연결 영업이익 47.6억(전기 -13.4억), 순이익 22.5억.
• 회사 성격이 사실상 지주형으로 바뀌는 중이다. 별도 자산 777억 중 447억(58%)이 자회사 지분이고, 2025년에만 크레르(70%, 68억)를 포함해 4곳을 새로 인수했다. 연결 매출 993억 중 절반 넘게를 디자인 상품 이커머스 자회사 아트쉐어(매출 562억)가 만든다.
• 누적결손은 없다(별도 이익잉여금 56억). 다만 단기차입금이 연결 271억(+유동성장기부채 35억)이고, 대표이사 개인이 연대보증·담보를 제공하고 있어 은행 차입이 오너 신용에 기대는 구조다.

실적·성장

• 연결: 매출 993.2억(전기 1,012.1억, -1.9%), 영업이익 47.6억(전기 -13.4억, 흑자전환), 당기순이익 22.5억(전기 0.9억).
• 별도: 영업수익 371.9억(전기 450.9억, -17.5%), 영업이익 17.3억(전기 -25.7억, 흑자전환), 순이익 22.3억(전기 0.3억). 법인세비용은 0원.
• 별도 매출 감소의 큰 부분은 기타매출이 42.8억에서 6.5억으로 줄어든 데서 나왔다. 특수관계자 매출이 63.8억에서 10.1억으로 줄었는데, 아트쉐어 34억과 모건네트웍스(2024년 합병) 16억이 빠졌다. 본업인 제품매출은 406.7억에서 364.2억으로 -10.4%.
• 별도 순이익에는 자회사 지분법이익 9.6억이 들어 있다(전기 29.5억). 제이엘씨엔티 +11.5억, 아트쉐어 -1.9억.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 반려동물 사료·용품을 자체 브랜드로 제조하고 유통한다. 별도 기준 매출의 98%가 제품매출이다. 연결 기준 주요 축은 다음과 같다.
• 아트쉐어(100%): 디자인 상품 전자상거래, 매출 562억, 순이익 2.2억
• 제이엘씨엔티(100%): 펫 사료·용품 제조·도소매, 매출 108억, 순이익 13억. 비엠스마일이 제품 36.6억어치를 이곳에서 매입하는 제조 자회사다.
• 해외 법인: 상해 131억(순손실 1.7억), 일본 55억(순손실 8.4억, 자본 0.8억으로 거의 바닥), 싱가포르 38억(90%, 신규)
• 연결범위 밖 자회사: 티엠스마일(72.1%) 매출 54억에 순손실 10.5억, 뉴아이피아(66.7%, 신규) 매출 23억에 순이익 3.1억
• 비용 구조(별도): 제품매출원가율 37.5%(전기 39.3%). 영업비용 중 비중이 큰 항목은 다음과 같다.
• 광고선전비 65.3억(매출의 17.6%, 전기 126.5억·28%)
• 운반비 41.4억(11%)
• 급여 34.1억(전기 61.3억, -44%)
• 지급수수료 19.0억
• 판매수수료 14.1억(전기 8.5억, +65%)
• 지급임차료 9.1억
• 수익성 변화의 원인: 매출이 81억 줄었는데 영업손익은 43억 개선됐다. 광고비 61억과 인건비 29억(급여+퇴직급여)을 줄인 효과가 가장 크다. 원가율도 소폭 좋아졌다. 마케팅 효율화와 인력 감축으로 흑자를 만든 '축소형 흑자전환'으로 해석된다. 판매수수료가 늘어난 것은 오픈마켓·제휴 채널 비중이 커졌기 때문으로 보인다(추정).
• 연결 비용: 광고선전비 158.4억(전기 233.0억, -32%). 반면 감가상각비는 13.5억에서 25.3억으로, 지급임차료는 26.9억에서 39.7억으로, 판매수수료는 25.8억에서 42.6억으로 늘었다. 매장·시설과 유통채널 비용이 커진 것이다. 영업외로는 티엠스마일 대여금 7.5억을 포함한 기타의대손상각비 10.0억과 유형자산처분손실 3.4억이 발생했다. 전기에는 일회성 투자자산처분이익 25억이 있었다.

자금·자본

• 증자: 2025년 유상증자로 71.4억을 조달했다. 신주 약 3.3만주에 주당 약 21만원 수준으로 추정되며, 스톡옵션 행사분 9,029주가 포함돼 있다. 상환전환우선주는 223,058주로 4차 발행가가 주당 206,668원이다. 참가적·누적적이고, 발행 4년 후부터 상환을 청구할 수 있다. 전환가격 조정 조건에 'IPO 공모가의 70%' 리픽싱 조항이 있다.
• 차입: 별도 단기차입금은 171억이다. 산업은행 95억, 기업은행 50억, 신한은행 19억에 자회사 크레르로부터 빌린 7억이 더해진다. 연결 기준으로는 단기 271억과 기업은행 시설자금(토지·건물 담보) 35억이 있다. 이자비용은 별도 7.9억, 연결 12.5억.
• 유동성: 별도 현금 30억에 장기금융상품 67.5억이 있지만, 장기금융상품은 전액 상해·일본 법인 차입금 담보로 묶여 있다. 기술보증기금 보증 28.5억도 받고 있다.
• 크레르 인수 조건부대가: 실적 기준을 못 맞춰 매도인으로부터 반환정산금 20.4억을 받기로 확정돼 미수금으로 잡혀 있다. 반대로 이후 실적 기준을 충족하면 같은 금액을 다시 매도인에게 지급하는 계약도 있어, 장기미지급금 20.4억이 함께 계상돼 있다.
• 자본: 별도 자본총계 549억, 부채비율 41%. 연결 자본 549억, 부채 420억(부채비율 76%).

주주·지배구조

• 최대주주는 대표이사 이주광으로 지분 73.65%. VC 등 재무적 투자자의 몫은 상환전환우선주 22.3만주로 보인다.
• 미행사 스톡옵션은 54,097주(가중평균 행사가 15.0만원)이고 그중 24,943주를 지금 행사할 수 있다.
• 2025년 그룹 재편 내용:
• 비엠스테이지 흡수합병(동일지배 합병, 합병차손 4.8억)
• 미국 법인(BMSMILE US LLC) 청산
• 신규 인수: 크레르 70%, 아티앤씨 75%, 싱가포르 법인 90%, 뉴아이피아 66.67%
• 소수 지분 투자(매도가능증권): 인피니쇼 5.5%, 십일리터 1.11%, 케이뷰티그로쓰3호조합 19.35%
• 중소기업 회계특례를 적용해, 연결 대상이 아닌 자회사(티엠스마일·해외법인 등)는 지분법 대신 취득원가로 계상한다. 실적이 나쁜 자회사(일본·티엠스마일)의 손실이 별도 재무제표에 반영되지 않는다는 뜻이다.

특수관계자 거래

• 자회사 자금지원: 2025년 말 대여금 잔액은 아트쉐어 단기 25억(전기 55억), 뷰엠스마일 12억, 뉴아이피아 4억, 제이엘씨엔티 장기 18억이다. 반대로 자회사 크레르에서는 7억을 빌렸다.
• 보증·담보 제공: 아트쉐어의 차입금에 기업은행 48억, 신한은행 24억, 산업은행 48억 등 120억을 연대보증하고, 임차보증금 10억도 보증했다. 상해·일본 법인 차입을 위해 예금 67.5억을 담보로 제공했다.
• 오너 보증: 최대주주 개인이 산업은행 차입에 115억 담보를 제공하고, 기업은행 48억·신한은행 22.8억에는 신용 연대보증을 섰다.
• 내부거래: 제이엘씨엔티에서 재고 36.6억을 매입하고 기타비용 6.2억을 지급했다. 뉴아이피아에 기타비용 2억을 지급했다.

리스크·우발부채

• 차입금 대부분이 1년 안에 만기가 돌아오는 단기여서 차환에 의존하는 구조다. 오너 보증·담보 의존도도 높다.
• 자회사 보증 120억 이상과 담보 67.5억 때문에 자회사 부실이 모회사로 번질 수 있다. 일본 법인(자본 0.8억, 순손실 8.4억)과 티엠스마일(순손실 10.5억, 대여금 대손 7.5억)이 약한 고리다.
• 연결 영업권 73.9억과 크레르 인수가 68억(2025년 순손실 1.8억, 반환정산 발생)에는 향후 손상 위험이 있다.
• 흑자전환이 광고비·인력 감축에서 나온 만큼, 성장을 다시 키우려 하면 마케팅비가 늘어 이익이 다시 줄어들 수 있다(해석).

감사 의견

• 별도·연결 모두 적정. 감사인은 회계법인 마일스톤(감사보고서일 2026-03-16).
• 핵심감사사항(KAM)은 비상장사라 기재되지 않았고, 강조사항과 계속기업 관련 중요한 불확실성 기재도 없다.