보령 KOSPI

총평

보령(옛 보령제약)은 자체 고혈압 신약 카나브 패밀리와 글로벌 제약사로부터 사들인 Legacy Brands(자이프렉사·알림타·온베브지 등)를 묶어 만성질환·항암 중심 포트폴리오를 굴리는 KOSPI 상장 중견 제약사다. 2025년 연결 매출은 약 1조 174억원으로 전년과 사실상 동일(+0.03%), 영업이익은 651억원으로 7.7% 줄었다. 외형 정체와 이익 감소의 핵심은 약가 인하처분 취소소송 1심 패소(2026.2)에 따른 충당부채 반영으로, 본업 자체보다 일회성·소송 변수가 손익을 흔든 한 해였다. 한편 2025년 9월 사노피社 탁소텔 글로벌 비즈니스 인수로 처음으로 국내를 넘어 해외 직접 진출의 교두보를 마련했고, CDMO 진출도 시작 단계다. 감사인은 적정의견(제62기부터 삼정→한영으로 교체).

실적·성장 (연결)

• 매출: 1조 174억원 (전년 1조 171억, +0.03%) — 2023년 8,596억 대비로는 2년새 +18% 성장했으나 2025년은 사실상 정체.
• 영업이익: 651억원 (전년 705억, -7.7%). 약가 인하 소송 충당부채가 주된 감익 요인.
• 당기순이익: 643억원 (전년 696억, -7.7%). 단 전년 순이익에는 법인세 환입(약 67억 수익)이 반영돼 비교에 유의.
• 별도 기준은 매출 9,678억, 영업이익 673억, 순이익 700억으로 연결과 큰 차이 없음(종속회사 비중 작음).

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결 기준, 품목별) - 전문의약품(ETC)이 매출의 80% 이상. 만성대사질환·항암이 양대 축. - 카나브 패밀리: 1,458억(15.9%) — 단일 최대 품목군. 국내 ARB 단일제 1위. (회사 내부집계로는 2023년 1,500억 돌파.) - 항암(Oncology): 온베브지 400억(3.9%), 뉴라스타 270억, 젬자 215억, 그라신 201억, 알림타 173억 등 — 국내사 중 항암 시장점유율 1위. 회사 내부집계로 항암 부문은 2024년 2,400억 돌파. - Specialty Care/원내의약품: 항생제·수액제·소화기 등 다수 품목, K-CAB(HK이노엔) 코프로모션 신규 편입. - 일반의약품(OTC): 743억 — 겔포스 160억, 용각산 183억. - 수탁(CMO): 741억(7.2%). - 수출: 카나브 패밀리를 멕시코·중남미(Stendhal)·동남아(Zanovex)·아프리카(Kiara) 등에 라이선스+완제 공급(누적 계약 약 1.2억 달러 규모).

비용 구조 (연결) - 매출원가 6,451억, 매출원가율 약 63.4%(전년 64.3%) — 원가율 소폭 개선되며 매출총이익률 36.6%로 상승. - 판관비 2,421억(전년 2,414억, 거의 동일). - 연구개발비 651억(판관비 내, 별도 표기) — 전년 515억 대비 +26%. R&D/매출 비율 6.77%(전년 5.49%)로 확대. 무형자산화 개발비 포함 시 총 R&D 689억. - 수익성 변화 요약: 원가율 개선(+)·매출총이익 증가(+)에도 R&D 증액(약 +136억)과 소송 충당부채가 영업이익을 끌어내림. 즉 본업 마진은 견조하나 일회성·투자성 비용이 이익을 잠식한 구조.

파이프라인: First-in-class 항암신약 BR2002(임상2상, FDA 희귀의약품 지정), 카나브 신규 복합제 다수가 임상3상 진행 중. 2019년 준공한 예산캠퍼스(2023년 EU-GMP 획득)를 글로벌 생산기지로 활용.

자금·자본

• 자본금 434억(보통주 8,579만주, 액면 500원), 자본총계 8,455억(연결).
• 차입금 급증: 총차입부채 3,112억(전년 1,644억). 2025년 4월 무보증사채 2,000억원(제52-1회 860억 + 52-2회 1,140억) 발행이 주원인. 그 결과 순부채 835억으로 전환(전년은 음(-)의 순차입금=실질 무차입).
• 신용등급 A0(안정적) — NICE신용평가·한국기업평가 공통.
• 주주환원: 2025.2 자기주식 100만주(약 102억원) 소각, 2025.6 자사주 51.8만주(약 45억원) 처분(임직원 RSA 지급 포함). 기말 자기주식 130.7만주(1.52%).

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜보령홀딩스 29.71% + 관계사 ㈜보령파트너스 21.10% + 김은선(회장) 8.33% 등 최대주주 및 특수관계인 합계 64.78%로 지배력 견고.
• 지주 ㈜보령홀딩스의 최대주주는 김은선(44.76%), 대표는 김정균(지분 24.01%) — 오너 2세 김정균 대표 체제.
• 이사회: 사내이사 3 + 사외이사 2(5인). 김정균 대표이사가 이사회 의장 겸임. 2025.2 장두현 대표 사임, 2026.1 박인호 사외이사 사임.
• 소액주주 3.46만명, 지분 27.97%. 주가는 2025년 하반기 8,200~9,360원대.

대주주/특수관계자 거래

• ㈜보령홀딩스(지주)·㈜보령파트너스가 유의적 영향력 행사 주주. 메디앙스㈜, ㈜위팩앤프린팅, ㈜지영피엘씨(포장·부재료) 등과 거래.
• 매입 규모는 소액(연 약 42억) — 그룹 계열 매입의존도는 낮음. 지주에 대한 기타비용(브랜드/경영자문 추정) 약 84억, 기타채무 154억.
• 2025년 배당금 지급 합계 약 55억(지주·파트너스·메디앙스 등). X절상 대주주 신용공여·자산양수도 해당사항 없음.

리스크·이슈

• 약가 인하처분 취소소송: 2026.2 1심 패소로 충당부채 설정 → 영업이익 직접 타격. 집행정지·상급심 진행 예정이며 최종 환수금액·재무영향은 변동 가능. 당사 최대 단기 리스크.
• 차입 확대(사채 2,000억)로 순차입 전환 — 이자비용 부담 증가, 다만 등급 A0 유지.
• 환위험(USD·EUR·CNY 등 수출/원료수입), 의약품 원료 해외 의존(세페핌·세프디토렌 등 일본·브라질산).
• 탁소텔 글로벌 인수의 통합·해외 직접판매 실행 리스크.

감사 의견

• 한영회계법인 적정의견(별도·연결 모두). 제62기 지정감사 종료로 삼정→한영 교체.
• 핵심감사사항(KAM): 별도 종속기업투자자산 손상평가, 연결 현금창출단위(CGU) 손상평가.
• 내부회계관리제도: 경영진·감사·감사인 모두 "중요성 관점에서 효과적" / 적정의견.