캡스톤파트너스 KOSDAQ

총평

캡스톤파트너스는 2021년 코스닥 상장한 초기·창업기업 전문 벤처캐피탈로, 2025년은 '매출은 줄었지만 이익은 늘어난' 해였다. 영업수익은 74.7억원으로 전년 96.9억 대비 22.9% 감소했는데, 이는 안정수익인 조합관리보수(소폭 감소)보다 조합지분법이익이 50% 이상(피투자기업 평가가치 하락) 줄어든 탓이다. 그럼에도 비용 감소 폭(특히 조합지분법손실 -44%, 판관비 절감)이 수익 감소를 상회하면서 영업이익 23.4억원(+6.5%)·순이익 23.0억원(+25.7%)으로 오히려 개선됐다. thebell 리그테이블 기준 VC AUM 32위(4,702억원)로 업계 중하위권의 소형 GP. 평가성 손익에 따라 매출이 출렁이는 전형적 VC 손익구조를 보여준다.

실적·성장

• 영업수익 74.7억원 (2024년 96.9억, 2023년 95.1억) — YoY -22.9%.
• 영업이익 23.4억원 (2024년 22.0억, 2023년 -24.3억) — YoY +6.5%, 2년 연속 흑자.
• 당기순이익 23.0억원 (2024년 18.3억, 2023년 -43.2억) — YoY +25.7%.
• 매출 감소에도 이익이 증가한 영업레버리지의 '역방향' — 비용 통제가 수익 감소를 상쇄.

사업 분석 (수익·비용 구조)

• 수익 구조 (별도 기준): 투자업무 73.3억(전년 94.4억), 기타업무 1.4억.
• 조합관리보수 59.4억원 (전년 62.1억, 소폭 감소) — 안정적 현금흐름 기반수익.
• 조합지분법이익 13.9억원 (전년 32.3억 대비 -57%) — 운용조합 피투자기업 평가가치 하락이 매출 감소의 핵심 동인.
• 기타영업수익 0.35억원.
• 비용 구조: 영업비용 51.3억원 (전년 75.0억, -31.5%).
• 조합지분법손실 12.2억원 (전년 27.1억 대비 약 -44%, -12억) — 손실 축소가 이익 개선의 큰 축.
• 판매비와관리비 37.8억원 (전년 45.4억, -16.8%) — 비용 효율적 관리.
• 수익성 분해: 평가성 손익(지분법이익·손실)이 수익·비용 양쪽에서 동시에 감소하며 매출은 줄었으나 순효과는 이익 개선. 관리보수라는 안정 기반수익은 견조하게 유지. 평가가치 변동에 매출이 크게 좌우되는 구조적 변동성이 그대로 드러남.

시장 포지션

• thebell 리그테이블(2025) VC AUM 32위 4,702억원, VC+PEF 합산 34위 4,872억원 — 업계 중하위권 소형 GP.
• 2025년 등록 VC 249개사, 신규결성 벤처펀드 14.3조원(전년 +3.6조), 벤처투자 13.6조원(+1.7조)으로 시장은 회복세 — 특히 민간부문 펀드결성 11.5조원(+3.3조)이 견인.
• 2024년 AUM 5,000억 돌파(캡스톤 성장지원 투자조합 2호 등), 메타벤처자산유동화 PEF·플랫폼 투자조합 등 운용. 초기·창업기업 투자에 집중하는 전략.

주주·지배구조

• 최대주주 송은강 24.73% (창업자/대표). 보고기간 중 최대주주 변동 없음.
• 소액주주 7,985명이 52.65% 보유 — DSC·컴퍼니케이 대비 최대주주 지분이 낮고 유통물량이 많은 편.

리스크·기타

• 매출이 조합지분법이익에 크게 의존 — 증시·피투자기업 가치 변동에 따라 영업수익이 큰 폭으로 출렁이는 구조(2025년 매출 -22.9%가 단적인 예).
• 소형 GP로 AUM 순위 32위 — 펀드 결성 경쟁에서 규모의 열위. 신규 펀드 결성 모멘텀이 향후 관리보수(안정수익) 성장의 관건.

감사 의견

• 도원회계법인 적정의견. 계속기업·강조사항 없음 (전전기 2023년은 삼일회계법인).
• 핵심감사사항(KAM): 투자조합이 보유한 금융상품의 공정가치평가 — VC 손익을 좌우하는 평가의 불확실성을 반영.