차바이오텍 KOSDAQ

총평

차바이오텍은 차병원그룹의 지주 성격 상장사로, 111개 종속회사(국내외 병원·세포치료제·CDMO·화장품)를 거느린 헬스케어 복합체다. 2025년 연결매출은 1조2,683억으로 +21% 성장했지만, 연결 순손실이 1,467억으로 전년(113억 적자) 대비 13배 급증했다 — 본업 영업손실(488억)보다 금융원가 1,294억(전년의 2.7배)과 기타손실이 적자를 키운 구조다. 한 해 동안 카카오헬스케어·제이준코스메틱(→차AI헬스케어) 등을 대거 인수하며 외형을 공격적으로 확장했고, 그 재원을 대규모 유상증자·CB/BW·RCPS로 조달하면서 금융비용 부담이 급팽창한 것이 핵심이다. 의료서비스(미국·싱가포르·호주 병원 네트워크)가 매출의 59%를 차지하는 '병원 회사'에 가깝고, 세포치료제 신약은 R&D 단계에 머물러 있다.

실적·성장 (연결)

• 매출 1조2,683억 (전년 1조450억, +21.4%): 병원매출 7,439억(+16.6%), 기타매출(임대·정부 의료수가·로열티) 2,402억(+44.5%), 제품매출(의약품·화장품) 1,219억, 상품매출 480억.
• 영업손실 488억 (전년 597억 적자): 적자 폭은 줄었으나 4년 연속 영업적자 흐름. 매출총이익 3,638억(GPM 28.7%)은 늘었으나 판관비가 4,125억(+23%)으로 더 크게 증가.
• 당기순손실 1,467억 (전년 113억 적자): 금융원가 1,294억(전년 486억)이 결정타. 기타손실 515억(전년 47억)도 급증. 법인세차감전손실 1,433억.
• 지배주주 순손실 1,099억, 비지배 순손실 368억. 기본 EPS -1,637원.
• 별도 기준: 매출 622억, 영업손실 47억, 순손실 290억(전년은 순익 527억 흑자 — 판교 사옥 일부를 특수관계 성광의료재단에 공정가치 300억으로 매각한 처분이익 등 일회성이 빠지며 적자 전환).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결): 의료서비스(병원) 58.65% / 글로벌 CDMO·기타 서비스 31.74% / 제품(의약품·화장품·원료) 9.61%. 미국 CHA Hollywood·CHA Health Systems, 싱가포르 SMG, 호주 City Fertility 등 해외 의료 네트워크가 외형의 중심.
• 별도(차바이오텍 본체): 매출 622억으로 그룹 전체의 5% 미만. 제대혈 보관(15.9억 매출, 가동률 70.6%)·면역세포 보관(가동률 18.5%)·차움 안티에이징·유전체 진단이 본체 사업. 제대혈·면역세포 보관 단가는 3년째 동결.
• 비용 구조: 연결 매출원가율 71.3%(병원매출원가율 86.8%로 의료서비스 마진이 얇음), 판관비율 32.5%. 본업 마진이 구조적으로 박해 영업단에서 흑자를 내기 어려운 체질.
• 수익성 변화의 원인: 본업 영업적자는 소폭 개선됐으나, 인수 자금 조달에 따른 이자·파생 관련 금융원가 폭증과 기타손실이 순손익을 끌어내림. 즉 적자 확대는 영업이 아니라 '확장에 따른 금융비용·일회성 손실'에서 발생.
• M&A: 2025년 카카오헬스케어(12월, ㈜카카오로부터 차케어스가 인수), 제이준코스메틱(→차AI헬스케어로 사명변경)과 그 중국 화장품 자회사들(상해걸군·심천제군·항주제준), 차AI헬스케어·메타엑스1호조합 등을 대거 신규 연결. 종속회사 101→111개.

자금·자본

• 자본금 408억(발행주식 8,162만주, 액면 500원). 보통주 7,930만주 + 부채로 계상되는 RCPS 232만주.
• 2025년 대규모 자금조달: 6월 주주배정 유상증자 2,011만주, 12월 제3자배정 유증 240만주. 직전 2024년에도 RCPS 445억, CB 103억·BW 200억, 교환사채 1,200억 발행 — 확장 국면에서 자본·부채성 조달이 누적되며 금융원가 급증.
• CAPEX: 판교 제2테크노밸리 CDMO GMP 신규시설(도급계약 580억, 2026년 3월 사용승인). 건설중인자산 1,173억이 영업설비의 82.7%.
• R&D: 연결 220억(매출 대비 1.74%), 별도 118억(매출 대비 18.9%). 임상 3상 이후 지출만 자산화, 그 이전은 비용처리하는 보수적 정책.

주주·지배구조

• 최대주주 차광렬(차병원그룹 창업주) 본인 4.92%, 특수관계법인 ㈜케이에이치그린 10.66%, 성광학원 3.68%, 직계비속(차원태 3.75% 등) 포함 특수관계 합산 28.19%.
• 소액주주가 99.99%(5만3천여 명)·지분 71%로, 지배지분이 30% 미만인 분산 구조.
• 경영진 교체가 잦음: 2025~2026년 사이 대표이사가 오상훈→최석윤→차원태로 연쇄 변경(2026.3.4 최석윤 사임, 창업주 직계 차원태가 대표·이사회 의장 취임). 사외이사 사임도 이어져 이사회가 사내이사 2인+사외이사 1인으로 축소.
• 주가는 2025년 하반기 상승세(7월 평균 1.16만원 → 12월 평균 1.49만원).

대주주/특수관계자 거래

• 차병원그룹 특수관계망이 방대(종속·관계기업 다수 + 성광의료재단·세원의료재단·성광학원 등 학교·의료법인). 2024년 판교 사옥 지분 일부를 성광의료재단에 공정가치 300억으로 매각한 사례 등 그룹 내부거래 존재.
• 다만 당기에는 대주주에 대한 신용공여·자산양수도·매출액 5% 이상 영업거래는 '해당 없음'으로 공시.

리스크·이슈

• 공격적 M&A·증자에 따른 금융비용 급증이 순손익을 압박하는 구조 — 외형 성장이 곧 적자 확대로 이어지는 국면.
• 종속기업투자주식 장부금액 3,130억(별도 총자산의 33.7%)·내부창출 개발비 자산화에 손상 위험이 상존(둘 다 핵심감사사항).
• 미국·싱가포르·호주 등 해외 병원 비중이 커 환율·해외사업장 환산손익 변동에 노출(당기 해외사업장환산차이 -84억).
• 세포치료제 신약(RPE, CordSTEM-DD, CBT101 등)은 임상 단계로 단기 매출 기여 제한적. 아스텔라스(舊 ACT) RPE 기술이전 계약(총 322억 중 198억 회수)의 마일스톤 추가 회수는 판매허가 진척에 달림.

감사 의견

• 대주회계법인, 별도·연결 모두 적정의견(금감원 지정감사 3년차, 2023~2025). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): (별도) 종속기업투자주식 손상 검토 — 장부금액 3,130억이 총자산의 33.7%로 손상 판단에 경영진 추정 개입. (연결) 내부창출 개발비 자산화 및 손상평가.
• 내부회계관리제도는 별도·연결 모두 효과적으로 평가.