차이커뮤니케이션 KOSDAQ

총평

• 2004년 설립된 독립 종합광고대행사. 디지털 퍼포먼스 광고와 TV·브랜드 캠페인을 함께 대행하며, 2024년 9월 스팩(한국제11호) 합병으로 코스닥에 상장했다.
• 2025년 연결 매출은 664.7억원(+13%)으로 늘었다. 다만 증가분은 6월 인수한 의료마케팅·화장품 유통사 더에쓰씨(7월부터 연결, 하반기 161억원)에서 나왔다. 별도 매출은 502억원으로 14% 줄었다.
• 별도 기준으로 최대 광고주(F사)의 제작 매출이 219억원에서 19억원으로 사실상 끊겼다. 여기에 차입금 약 640억원, CB 65억원의 상환이 1~2년 안에 몰려 있어 재무 부담이 커졌다.

실적·성장

• 연결: 영업수익 664.7억원 (전년 587.8억원, +13.1%) / 영업이익 44.4억원 (전년 35.5억원, +25%) / 당기순이익 25.2억원 (전년 -3.1억원, 흑자전환). 지배주주 순이익은 12.0억원이고 비지배지분 몫이 13.2억원이다. 순이익의 절반 이상이 더에쓰씨 소수주주에게 돌아간다는 뜻이다.
• 별도: 영업수익 502.5억원 (-14.3%) / 영업이익 20.1억원 (-41%) / 순이익 2.7억원.
• 전년 순손실은 기타비용 34.8억원(상장 관련 비용 등)이 컸던 탓이다. 2025년에는 금융비용이 25.3억원으로 전년 7.2억원의 3.5배가 되어 이익을 크게 깎았다.
• 2023년 영업이익은 86억원이었다. 상장 후 본업 이익 체력은 그 절반 수준에 머물고 있다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 연결 매출 구성 (2025): 매체대행 314.4억원(47.3%, 더에쓰씨의 의료기관 마케팅 대행 113.6억원 포함), 광고물제작 281.3억원(42.3%), 상품매출 47.5억원(7.2%, 더에쓰씨의 의료기기·화장품 도소매), 임대수익 20.5억원(3.1%).
• 별도 본업 축소: 광고물제작 매출이 369.8억원에서 281.3억원으로 24% 줄었고, 매체대행도 214.3억원에서 200.8억원으로 6% 줄었다. 최대 고객 F사 매출은 219.3억원(37%)에서 18.7억원으로, E사는 73.8억원에서 23.0억원으로 급감했다. 고객 집중도가 높았던 탓에 한 고객이 빠지자 매출이 크게 흔들렸다.
• 수주: 2025년 유효 수주는 29건, 취급고 1,405.8억원이다(퍼포먼스 933억원, 브랜드 301억원, 콘텐츠 172억원). 전년 3건 295억원보다 크게 늘어 2026년 매출 회복의 근거가 될 수 있다. 2025년 12월 하나투어, KB손해보험, KB국민카드 퍼포먼스와 라비앙 종합대행을 수주했다.
• 수수료 구조: 네이버·카카오에서는 광고비의 15~20%를 매체 커미션으로 받고, 구글·메타 광고는 광고주에게 10~15%를 청구한다. 연간 취급고는 약 2,600억원(2024)으로 국내 광고회사 취급고의 약 1%다.
• 비용: 연결 영업비용은 620.4억원(+12.3%)으로 영업이익률 6.7%다. 별도 영업비용은 482.3억원(-12.6%)으로 매출 감소폭만큼 줄이지 못해 이익률이 5.8%에서 4.0%로 떨어졌다. 세부 비용항목은 공시 발췌본에서 확인되지 않는다.
• 신사업: 더에쓰씨 지분 42.55%를 50억원에 취득했고, 주주간 계약으로 의결권 68.09%를 확보해 연결했다. 그 아래 지비바이오로지스, 글로넥트, 글로뷰티, 매그 4개사가 함께 편입됐다. 이밖에 AI 플랫폼 CHAI.GPC·CHAIN·AIo for Ads, 유튜브 IP '겟이득', 메타휴먼 'ZUA', 카페(뉴얼리) 등을 운영한다.

자금·자본

• 연결 부채 1,119.2억원, 자본 585.0억원으로 부채비율 191%(전년 208%)다.
• 만기 집중: 차입금 637.8억원 대부분(595억원)과 전환사채 65.2억원이 모두 1~2년 안에 만기다. 2025년 11월 제2회 사모 CB를 발행했고, 한도대출(5월)·신용대출(8월)·매출채권 전자대출 연장(11월)을 이어가는 등 단기 자금 조달이 잦다.
• 신용등급 A0, 현금흐름등급 B(나이스디앤비, 2024년 결산 기준). 발행주식 1,116만주, 자기주식은 1,349주에 불과하다. 배당 정책은 공시 미상이다.
• 2025년 한 해 동안 '주식매수선택권 부여 취소' 이사회 결의가 13회 있었다. 퇴사자 옵션이 반복적으로 취소된 것으로 보인다.

주주·지배구조

• 창업자 최영섭 대표가 63.28%, 특수관계인(김연희 사내이사)을 합쳐 65.72%를 보유한다. 2대주주는 케이씨삼호투자(유)로 17.83%다(2021년 투자). 소액주주 지분은 12.7%에 불과하다.
• 이사회는 5명(사내 2, 사외 3)이다. 2025년 3월 사외이사 구교식·조용민이 새로 선임됐고, 보상위원회와 투명경영위원회를 두고 있다.
• 주가는 2025년 7월 평균 7,166원에서 12월 4,856원으로 32% 내렸다.

대주주/특수관계자 거래

• 차이컴퍼니(최영섭 대표 100% 소유 개인사업자)에 낸 임차보증금이 45억원에서 100억원으로 늘었고, 리스부채 31.7억원이 남아 있다. 본사 건물을 대표 개인 사업체에서 빌리는 구조로, 보증금 규모가 자본의 17%에 달한다.
• 종속회사 뉴얼리(카페·광고, 100%)에 대여금 3억원과 매출채권이 있다. 이 채권에 대손충당금 12.7억원을 쌓아 회수 가능성이 낮다. 2025년 10월에는 더데이랩스에 대여(업무무관거래)했다.
• 더에쓰씨 편입으로 알에프텍·알에프바이오 등 더에쓰씨 측 특수관계자 다수가 새로 이해관계자가 됐다.

리스크·이슈

• 대형 광고주 의존도: 상위 고객 하나가 빠지면 매출이 수십억~200억원 단위로 움직인다.
• 1~2년 안에 약 700억원의 차입금·CB 만기가 몰려 있다. 차환이 안 되면 유동성 부담이 생기고 금리 상승 시 금융비용이 늘어난다.
• 의료마케팅·의료기기 유통은 의료법상 광고 규제를 받는 분야이고, 기존 광고 본업과의 시너지는 아직 검증되지 않았다. 순이익의 절반이 비지배지분 몫이다.
• 대표 개인 소유 사업자와 100억원 규모 보증금 거래를 하고 있다.

감사 의견

• 우리회계법인이 별도·연결 모두 적정 의견을 냈다. 계속기업 불확실성과 강조사항은 없다.
• 핵심감사사항은 광고제작 수익인식의 적정성(진행기준 수익 281억원, 매출의 42%)과 더에쓰씨 사업결합 회계처리(매수가격 배분)다.
• 외부감사인은 우리(2023, 지정) → 이촌(2024) → 우리(2025)로 거의 해마다 바뀌었다.