종근당 KOSPI

총평

국내 대형 ETC 중심 제약사(시장 5% 수준, 2024년 별도 매출 1.56조 5위권). 2025년 연결 매출 1.69조(+6.7%)지만 영업이익 806억(전년 994억, -19%)·당기순이익 778억(전년 1,114억, -30%)로 외형은 컸으나 마진은 후퇴. 2023년 노바티스 CKD-510 기술수출(총액 1조 7,302억) 일회성 수익이 2024~2025년 이익 베이스 정상화로 빠지면서 본업 마진이 그대로 드러난 모습. KAM은 '환불부채(콜린알포세레이트 제제) 추정' — 글리아티린 환수 리스크가 3년째 핵심 이슈.

실적·성장

• 매출 1조 6,924억 (전년 1조 5,864억, +6.7%).
• 영업이익 806억 (전년 994억, -19%). 영업이익률 4.8% (전년 6.3%).
• 당기순이익 778억 (전년 1,114억, -30%). EPS 5,882원(전년 8,234원).
• 매출총이익률 31.1% (전년 33.6%) — 원가율 상승이 마진 압박의 가장 큰 원인.
• 핵심 품목: 프롤리아주(골다공증) 1,467억, 아토젯(고지혈증) 1,098억, 글리아티린(뇌혈관) 806억(전년 929억, -13%), 펙수클루(위식도역류) 768억(전년 442억, +74%), 자누비아(당뇨, MSD) 742억, 고덱스 718억(전년 506억, +42%).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: ETC 도입품(프롤리아, 아토젯, 자누비아, 케렌디아 등 MSD/노바티스 도입품) 비중이 크고, 자체 신약/개량신약(펙수클루는 대웅 도입, 글리아티린은 자체 등) 혼재. 단일 품목 매출 비중은 8.7%(프롤리아)가 최대.
• 수출 부진: 수출 694억(전년 742억) — 일본 43억, 스위스 70억(전년 6억으로 회복: CKD-510 마일스톤 5M USD 5월 수령 영향). 2023년 스위스(노바티스 계약금) 1,061억 매출이 빠지며 base effect.
• 비용 구조:
• 매출원가 1조 1,660억, 원가율 68.9%(전년 66.4%) — 2.5%p 상승. 도입품 비중·원재료비 영향. 콜린알포세레이트 매입액 570억(전체 원재료 25%, 단가 442천원/kg으로 +6.5%).
• 판관비 2,917억(+0.9%) — 통제.
• 경상연구개발비 1,541억(매출 9.1%, 전년 1,439억) — R&D 부담 증가.
• 수익성 변화의 핵심: 매출은 펙수클루·고덱스가 견인했지만, 원가율 상승과 R&D 증가가 영업이익을 끌어내림. 일회성 영업외(법인세 -38억) 영향도.

자금·자본

• 부채비율 79%(전년 63%), 순차입금비율 14%(전년 -5%) — 2025년 차입금 1,824억→3,580억으로 +1,756억 증가. 시흥 바이오 복합연구개발단지 부지 취득(2025.8, 949억) 등 CAPEX 영향.
• 현금성자산+단기예치 2,162억(전년 2,285억).
• 천안공장 토지·건물 담보 차입(산업은행 600억, 우리 260억 등).
• 라이센스아웃: 노바티스 CKD-510(총액 1.31B USD, 누적 수령 85M USD - 계약금 80M + IND 마일스톤 5M, 2025.5 수취), Viatris 일본 도입품, Aclipse Two(로베글리타존 미국).
• 라이센스인 다수(Pembrolizumab biosimilar, Tedopi, IFN-K 등) — 파이프라인 다층 구조.

주주·지배구조

• 최대주주: ㈜종근당홀딩스 26.29% (특수관계 포함 39.74%). 이장한 회장 직접 보유 9.55%. 종근당홀딩스의 최대주주도 이장한(33.73%) — 오너 일가 지배 구조.
• 5%+ 주주: 종근당홀딩스 25.89%, 이장한 9.55%, 국민연금 6.62%, Kopernik 6.05%, 고촌재단 5.12%.
• 이사회 6인(사내 4·사외 2). 위원회 없음. 대표이사가 의장 겸임 — 거버넌스 측면에서 보수적 구조.
• 주가 2025년 하반기 평균 8.1만~8.6만원 수준.

대주주/특수관계자 거래

• 합작회사 PT CKD OTTO Pharmaceuticals(인도네시아)에 대한 채무보증 110억·대여금 68억 — 인도네시아 합작 사업 지원.
• 계열회사와의 매출액 거래는 매출의 5% 미만 (의미 있는 내부거래 없음).
• 지주사 종근당홀딩스(별도 매출 257억) 자체는 브랜드 라이센스·광고대행 사업 중심.

리스크·이슈

• 콜린알포세레이트(글리아티린) 환수 리스크 (KAM): 보건복지부의 임상재평가에 따른 환수 가능성으로 환불부채 추정이 3년 연속 KAM. 매출 8% 차지하는 제품의 정책 리스크가 회계 추정의 핵심.
• 펙수클루 의존도 상승: 대웅 도입품 펙수클루가 매출 +74% 급증 — 라이센스 계약 변동 시 충격 가능.
• 약가 인하 압박: 한국 약가 정책(약가재평가, 경제성평가) 지속.
• R&D 비용 증가: 임상 진척에 따라 R&D 부담 누적 (CKD-510, ADC, 바이오시밀러 다수 진행 중).
• 환율 노출: 원재료(콜린알포세레이트 등) 수입 의존 — USD/EUR 강세 시 원가 압박.
• 차입금 급증: 시흥 바이오단지 등 CAPEX로 차입 증가 — 금리 부담 가능성.

감사 의견

• 안진회계법인, 적정의견. KAM: '환불부채(콜린알포세레이트 제제 관련)의 추정' — 3년 연속 동일. 내부회계관리제도 감사의견 적정.