커넥트웨이브 외감

총평

• MBK파트너스가 인수해 2024년 9월 상장폐지시킨 구 다나와·코리아센터 합병법인의 첫 완전 비상장 회계연도입니다. 연결 매출은 3,693억원으로 8.4% 줄었지만 영업이익은 229억원으로 전년(231억원) 수준을 지켰고, 그럼에도 세금 부담과 손상차손 탓에 연결 당기순손실 29억원으로 적자 전환했습니다.
• 별도 기준으로는 해외직구(몰테일) 미국 자회사 MALLTAIL 지분을 3,938억원→14억원 수준으로 거의 전액 손상 처리하는 등 종속기업투자주식 손상차손 420억원을 인식해 당기순손실 328억원을 기록했습니다. 크로스보더커머스 사업의 가치 훼손이 이번 결산의 핵심입니다.
• 대주주 한국이커머스홀딩스에 발행한 CB·BW 합계 2,000억원(연 4.6%)이 부채로 잡혀 있고, 2025년 11월 써머스플랫폼(에누리닷컴) 흡수합병, 2026년 1월 아정네트웍스 인수계약 등 그룹 차원의 구조 재편이 계속 진행 중입니다.

실적·성장

• 연결 영업수익 3,693억원 (전기 4,032억원, -8.4%). 영업이익 229억원 (전기 231억원)으로 방어.
• 연결 법인세차감전순이익 46억원에 법인세비용 75억원이 얹히며 당기순손실 약 29억원 (전기 순이익 76억원). 지배주주 귀속 순손실 32억원.
• 별도 당기순손실 328억원 (전기 순이익 99억원) — 종속기업투자주식 손상차손 420억원이 원인이며, 별도 영업 자체는 흑자 기조.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출/영업이익 (연결): 데이터커머스(다나와 가격비교) 1,667억원/영업이익 231억원, 이커머스솔루션(쇼핑몰 솔루션) 820억원/27억원, 크로스보더커머스(몰테일 해외배송대행) 992억원/영업손실 48억원, 기타(팟빵 등) 229억원/39억원.
• 캐시카우인 데이터커머스 영업이익이 336억→231억원으로 31% 감소한 점이 뼈아픕니다. 반면 크로스보더커머스는 매출이 1,261억→992억원(-21%)으로 급감했지만 영업손실은 -114억→-48억원으로 절반 이상 줄였습니다(축소·효율화 국면).
• 지역별: 한국 2,653억원, 유럽 449억원(전기 671억원, -33%), 미주 396억원, 아시아 195억원. 해외직구 위축이 유럽 매출 급감으로 드러납니다. 매출 10% 이상 단일 고객은 없습니다.
• 비용 구조 (연결 영업비용 3,465억원): 상품·원재료 매입 1,460억원(전기 1,829억원 — 직판·상품매출 축소와 동행), 인건비 772억원, 지급수수료 623억원(전기 479억원으로 +30%, 유일하게 크게 늘어난 항목), 무형자산상각비 132억원, 감가상각비 109억원, 광고선전비 66억원. 판매촉진비는 36억→0.8억원으로 사실상 소멸.
• 상품매출(1,628억원, -17%) 축소·용역매출(1,799억원, -4%) 중심으로 매출 믹스가 옮겨가는 가운데, PPA 상각(고객관계 120억원/년)이 이익을 꾸준히 갉아먹는 구조입니다.

자금·자본

• 대주주 한국이커머스홀딩스를 상대로 발행한 전환사채 1,000억원 + 신주인수권부사채 1,000억원(각 연 4.6%, 만기 2032년, 전환·행사가 21,783원). 사채권자는 2027년 3월 25일부터 3개월마다 조기상환청구 가능 — 대주주가 쥔 옵션이지만 잠재적 자금 이벤트입니다. 연결 이자비용은 152억원.
• 은행 차입은 단기 108억원(신한·하나 유럽법인 운전자금) 수준으로 가볍고, 현금성자산 553억원 보유.
• 연결 자산 9,037억원 중 무형자산이 4,613억원(영업권 3,607억원, 고객관계 929억원)으로 절반을 넘습니다. 당기 무형자산 손상차손 104억원(영업권 96억원: DAMI 58억원·써머스플랫폼 18억원·빌트온 14억원 등 + 고객관계 8억원) 인식. M&A로 쌓아올린 장부라 향후에도 손상 리스크가 실적 변동의 주요 변수입니다.
• 이익잉여금 895억원으로 자본잠식과는 거리가 멀지만, 미인식 이연법인세 증가(55억원) 등으로 실효 세부담이 커져 세전이익 46억원에 법인세 75억원이 부과되는 역전이 발생했습니다.

주주·지배구조

• 최상위 지배기업 엠비케이파트너스(유), 지배기업 한국이커머스홀딩스(주)가 지분 100% 보유. 2024년 9월 포괄적 주식교환으로 완전자회사화 후 코스닥 상장폐지.
• 2025년 11월 100% 자회사 써머스플랫폼을 무증자 흡수합병(동일지배 사업결합, 순자산 1,030억원 승계·에누리닷컴 등 편입). 계열 정비로 법인 수를 줄이는 흐름.
• 보고기간 후: 2026년 1월 아정네트웍스 지분 51.53% 인수계약 체결, 계약금 100억원 지급 — 상반기 중 종속기업 편입 예정으로, 축소 일변도가 아니라 인수 확장도 병행.

특수관계자 거래

• 특수관계자 거래 규모는 작습니다(용역매출 21억원 — 홈플러스·롯데카드 등 MBK 계열 포함, GMO Makeshop 관련 수익 19억원). 다만 CB·BW 2,000억원의 채권자가 바로 지배기업이라는 점이 특수관계자 익스포저의 본체입니다.
• 임직원 대여금 14억원 존재. 스마트브이플랫폼 멘토링펀드에 당기 14억원 추가 출자(약정 70억원 전액 납입 완료).

리스크·우발부채

• 피고 소송 3건(소송가액 44억원) 진행 중, 결과 예측 불가.
• 크로스보더커머스(MALLTAIL 연결)는 당기순손실 193억원에 자본이 -28억원으로 잠식 전환. 별도에서 이미 거의 전액 손상 처리했지만 연결 실적의 지속적 드래그입니다.
• 영업권 3,607억원 중 다나와 CGU에 2,609억원이 배분되어 있는데, 정작 데이터커머스 영업이익이 31% 감소 중 — 손상검사 가정(세후할인율 10.08%, 영구성장률 1%)의 여유가 좁아지고 있다고 볼 수 있습니다.

감사 의견

• 안진회계법인, 연결·별도 모두 적정 의견 (2026년 3월 23일자). 계속기업 관련 강조사항이나 핵심감사사항 기재는 없습니다.
• 내부회계관리제도 검토 결과도 중요성 관점에서 문제점이 발견되지 않았습니다.