코스맥스 KOSPI

총평

코스맥스는 전 세계 화장품 ODM 1위 기업으로, 2025년 연결 매출 2조 3,988억원(+10.7%), 영업이익 1,958억원(+11.6%)을 기록하며 외형·이익 동반 성장을 이어갔다. 특히 당기순이익은 1,311억원으로 전년(884억원) 대비 48% 급증했는데, 이는 본업 개선보다 법인세 부담 급감(492억→254억) 효과가 컸다. 국내 인디브랜드 호황과 K뷰티 수출 확대가 성장을 견인했으나, 매출총이익률이 19.3%→17.1%로 하락하고 금융비용이 금융수익을 상회하는 등 원가·재무 부담이 동시에 커지고 있는 점은 주시할 대목이다. 미국 서부법인(COSMAX WEST) 관련 5,400억원대 대여금에 2,920억원 대손충당금이 설정돼 있어 해외 적자 거점 리스크가 잠재해 있다.

실적·성장

• 매출 2조 3,988억원 (전년 2조 1,661억원, +10.7%) — 3년 연속 성장(2023년 1조 7,775억 → 2024년 2조 1,661억 → 2025년 2조 3,988억).
• 영업이익 1,958억원 (전년 1,754억원, +11.6%), 영업이익률 8.2%.
• 당기순이익 1,311억원 (전년 884억원, +48.3%). 단, 증가폭의 상당 부분은 법인세비용이 492억→254억으로 줄어든 효과. 법인세차감전순이익은 1,565억원(+13.7%)으로 본업 개선폭은 이보다 완만.
• 지배주주순이익 1,231억원, EPS 10,847원(전년 7,562원).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업 모델: 매출의 90% 이상이 ODM(자체 개발·생산 후 공급). 1992년 설립 이래 화장품 ODM에 집중, 약 4,000개 브랜드사에 기초·색조·마스크시트를 공급. 주요 고객은 L그룹(로레알 추정)·글로벌 E·S그룹 등.
• 제품 믹스(별도 기준 1조 5,264억): 기초제품류 7,958억(52.1%), 색조제품류 6,218억(40.7%), 시공·기타 약 7%. 대표 납품 브랜드로 에이피알 메디큐브, 롬앤 등 국내 인디브랜드가 전면에 등장 — 인디브랜드 호황의 직접 수혜.
• 지역 구조(별도 화장품 매출): 내수 2조 2,032억, 수출 4,505억(+20.3%). 해외 생산법인별로는 중국 상해(COSMAX CHINA) 3,950억, 광저우 1,214억, 미국(COSMAX USA) 1,121억, 인도네시아 965억, 중국 YATSEN JV 750억 규모.
• 비용 구조: 매출원가 1조 9,897억으로 원가율 82.9%(전년 80.7%) — 원가율 상승이 매출총이익률을 19.3%→17.1%로 끌어내린 핵심 요인. 반면 판관비는 2,132억으로 전년(2,428억) 대비 축소돼 영업이익률 방어. R&D 비용은 1,367억(매출 대비 5.7%, 전년 4.8%)으로 확대, 연구개발 인력이 전 직원의 약 30%를 차지하는 R&D 중심 기업.
• 수익성 변화 요인: 외형 성장에도 원가율 악화로 매출총이익은 오히려 소폭 감소(4,182억→4,090억). 영업단 개선은 판관비 효율화에 기인. 본업보다 세금·금융 항목이 순이익 변동을 좌우.

자금·자본

• 재무구조: 부채총계 1조 5,131억, 자본총계 6,123억, 부채비율 215.7%(전년 229.7%에서 개선되었으나 여전히 높은 수준). 순부채 1조 3,208억(전년 1조 1,685억에서 증가).
• 금융손익: 금융수익 641억 < 금융비용 986억 — 차입 부담이 순금융손실로 작용. 외화장기차입 헤지 목적 통화스왑(신한은행, EUR 1,220만 유로 규모) 보유.
• 신용등급: 한국신용평가 BBB+ (전망 '긍정적'), 무보증사채(P-CBO용) 기준 2020년 이후 BBB+ 유지.
• 자본금 56.75억원(보통주 1,134만주, 액면 500원)으로 변동 없음. 자기주식 3,847주(0.03%)로 미미. 신주발행·CB/BW 등 자본 변동 이벤트 없음.

주주·지배구조

• 최대주주: 지주회사 코스맥스비티아이(주) 27.23%(특수관계인 포함 27.51%). 코스맥스비티아이의 최대주주는 서성석(22.61%로 지분 확대 중), 이경수 창업주 일가가 핵심.
• 주요 주주: 국민연금 11.73%, 싱가포르투자청(Government of Singapore) 6.86%. 소액주주 4.4만명이 53.7% 보유.
• 이사회: 사내이사 3인(이경수·이병만·최경), 사외이사 2인. 2025년 3월 이병만 대표이사 신규 선임(이병주 사임). 정관 개정으로 이사회 독립성 확보를 위한 의장 선임 조항 신설.
• 주가: 2025년 하반기 고점 27.7만원(7월)에서 12월 16.1만~17.1만원으로 하락하는 등 변동성 확대.

대주주/특수관계자 거래

• 그룹 의존: 지주사 코스맥스비티아이 및 다수 계열사(코스맥스네오, 씨엠테크, 믹스앤매치, 레시피, 메디올 등)와 매입·매출 거래. 별도 기준 특수관계자 매출 1,183억, 매입 624억.
• 해외 종속법인 대여금: 특수관계자 대여금 총 5,405억원 중 미국 COSMAX WEST 3,766억, COSMAX USA 1,242억으로 미국 거점에 집중. 대손충당금 2,922억원이 설정돼 순장부금액은 2,484억 — 미국 사업의 누적 부실을 시사.
• 지급보증: 해외 종속법인(인니·미국·중국·태국 등) 차입에 대해 USD 9,000만, CNY 6.9억 등 대규모 보증 제공. 대표이사 등으로부터 2,334억원 규모 보증을 역으로 제공받음.

리스크·이슈

• 미국 거점 리스크: COSMAX WEST/USA 대여금에 대한 2,922억원 대손충당금 — 미국 사업 정상화 여부가 자산건전성의 핵심 변수.
• 원가·환율 노출: 원가율 상승 추세, 다국적 생산·수출에 따른 환율 변동 및 차입 이자율 위험. 부채비율 215%로 금리 환경에 민감.
• 규제 환경: 중국·미국의 화장품 안전성 평가·신고 규제 강화 — ODM의 역할 중요성 부각이라는 기회이자 컴플라이언스 부담.

감사 의견

• 삼덕회계법인, 연결·별도 모두 적정의견 (제12기). 핵심감사사항(KAM)은 별도 '종속/관계기업 투자주식 손상평가', 연결 '영업권 손상평가' — 해외 종속법인 부실 가능성이 회계상 핵심 판단 영역임을 재확인. 내부회계관리제도 적정의견.