코스알엑스 외감

총평

아모레퍼시픽이 86.8% 보유한 화장품 브랜드 코스알엑스(COSRX)의 FY2025 별도 감사보고서(삼일, 적정). FY2025부터 K-IFRS를 최초 채택했다(전기 K-IFRS 수치는 비교 목적 환산, 감사받지 않음). 핵심은 외형 급락 — 매출 4,562억으로 전년 5,898억 대비 23% 감소, 영업이익 1,140억(전년 1,770억, -36%), 순이익 917억(전년 1,464억, -37%). 인수 직후 정점을 찍었던 실적이 빠르게 내려오는 국면이다. 그럼에도 마진은 여전히 25% 영업이익률로 높고 무차입·현금 1,258억을 깔고 있으며, 당기 1,500억(주당 303원) 배당을 결의해 그중 1,354억을 모회사 아모레퍼시픽에 지급 — 인수자가 현금을 빠르게 회수하는 전형적 구조다.

실적·성장

• 매출 4,562억 (전년 5,898억, -23%). 인수 후 첫 역성장.
• 영업이익 1,140억 (전년 1,770억, -36%). 영업이익률 25.0%(전년 30.0%)로 둔화하나 절대 수준은 여전히 높음.
• 당기순이익 917억 (전년 1,464억, -37%). 세전이익 1,132억, 법인세 215억.
• 매출 감소가 영업이익을 더 크게 끌어내려 영업레버리지가 하방으로 작동.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 단일 부문(화장품: 기초·메이크업). 사실상 100% 재화 판매.
• 지역 매출: 북미 1,739억(38%, 전년 2,143억) / 기타 1,078억(24%, +8%) / 아시아 1,051억(23%, 전년 1,775억으로 급감) / 한국 693억(15%, 전년 979억). 아시아·한국 부진이 외형 감소의 주범, 기타지역만 성장.
• 비용 구조: 총영업비용 3,422억(전년 4,129억). 원부재료·상품매입 980억(전년 2,055억으로 절반 이하 — 매출 감소·재고 조정 반영), 재고자산 변동 +291억(전기 -289억)으로 재고를 소진. 광고선전·판매촉진비 671억(전년 622억, +8%)로 매출이 줄어도 마케팅은 오히려 늘려 방어 — 비용 효율 악화 요인. 수출비 684억(전년 890억).
• 수익성 변화 원인: 물량(매출) 감소가 핵심. 매출원가성 비용은 따라 줄었으나 광고비 등 고정·반고정비가 유지·증가하며 마진율을 5%p 압축.
• 외환손익이 당기 순악화(외환차손 87억 등 기타영업외비용 159억, 전기 38억) — 글로벌 수출 의존에 따른 환 노출.

자금·자본

• 현금성자산 1,258억, 차입 거의 없음(이자비용 1억대). 재무 매우 견고.
• 당기 배당 1,500억 결의·지급(주당 303원, 배당성향 매우 높음). 모회사 아모레퍼시픽에 1,354억 지급. 전기에도 1,200억 배당.
• 납입자본금 5,150만원(액면), 발행주식 51.5만주의 소규모 자본금 구조.

주주·지배구조

• (주)아모레퍼시픽 86.8%, 창업자 전상훈 9.3%, 자기주식 3.9%. 당기 주식기준보상 행사로 발행된 신주를 모회사가 기타주주로부터 전량 인수해 지배력 강화.
• 최상위 지배기업은 아모레퍼시픽그룹.

특수관계자 거래

• 모회사 아모레퍼시픽과의 거래: 당기 매입 115억, 기타비용 7.7억, 배당 1,354억 지급. 매출 거래는 0.5억으로 미미.
• 사실상 거래보다 배당을 통한 모회사로의 현금 환류가 특수관계 거래의 핵심. 일감몰아주기보다는 인수 후 자본 회수 성격.

리스크·우발부채

• 가장 큰 리스크는 매출 역성장 추세 — 아시아·한국 시장 급감이 일시적인지 구조적인지가 관건.
• 수출 비중 높아 환율 변동에 순손익이 직접 노출.
• 고배당으로 내부유보보다 모회사 환류 우선 — 재투자 여력 측면 모니터링 필요.
• 계속기업·소송 등 중대 우려 없음.

감사 의견

• 삼일회계법인, 적정의견 (별도, 2026.3.6). K-IFRS 최초 채택(전환일 2024.1.1)으로 비교 재무제표는 환산 반영. 별도 KAM 특이 기재 없음.