크레오에스지 KOSDAQ

총평

크레오에스지(구 큐로컴)는 은행 코어뱅킹 솔루션 BANCS-K를 공급하는 금융 IT 사업이 매출의 대부분을 책임지고, 거기에 적자만 쌓이는 바이오(AIDS·코로나·C형간염 백신, 슈퍼항생제) 신약 R&D와 신규 부동산 임대업을 얹은 코스닥 한계기업이다. FY2025 연결 매출은 108.6억으로 늘었으나 영업손실 64.1억·순손실 85.5억으로 적자가 더 깊어졌고, 2025년 12월 2:1 무상감자와 23회차 전환사채 발행을 동시에 단행할 만큼 자본 상태가 악화돼 있다. 최대주주는 (주)큐로홀딩스(20.26%)이며, 소액주주가 발행주식의 59%를 쥔 전형적 저가 테마주 구조(2025년 주가 200~900원대, 월 거래량 수천만 주)다. 감사의견은 적정(동현회계법인)이나, 본업 IT만으로는 적자를 메우지 못해 증자·CB에 반복 의존하는 구조가 핵심 리스크다.

실적·성장 (연결, FY2025)

• 매출 108.6억 (전기 81.6억 → +33%). 증가분 대부분은 솔루션 매출 회복(75.5억→99.2억)과 신규 임대운영(6.1억→9.4억).
• 영업손실 64.1억 (전기 -56.5억) — 적자 확대.
• 당기순손실 85.5억 (전기 -138.8억) — 손실폭은 줄었으나 여전히 대규모 적자.
• 3년 연속 대규모 순손실(FY2023 -134.9억, FY2024 -138.8억, FY2025 -85.5억).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결): 솔루션 99.2억(91.3%) + 임대운영 9.4억(8.7%). 바이오 부문 매출 0 — 백신·항생제는 전임상/임상 단계 R&D로 아직 매출 미발생. 솔루션은 14개 시중은행·카드사 차세대 코어뱅킹 및 마이그레이션 용역이 본업.
• 비용 구조 (연결): 매출원가 70.9억(원가율 약 65%) + 판관비 101.9억. 판관비가 매출(108.6억)에 육박할 만큼 과중 — 바이오 R&D·관리비 부담이 영업적자의 핵심. 별도(IT 본업) 기준으로는 영업손실 28.3억으로 연결 대비 절반 수준이라, 연결 적자의 상당 부분이 바이오 자회사·신규 부동산법인에서 발생.
• 수익성: 본업 IT 솔루션은 흑자에 근접(FY2023 별도 영업이익 +1.1억)하나, 바이오 신약개발 비용이 그룹 전체를 적자로 끌어내림. R&D/매출 비율 6.0%.

자금·자본

• 자본금 488억(FY2025말, 2:1 무상감자 후). 2025.12 무상감자로 자본금 488억 감소.
• 2024년 주주우선공모 유상증자(251억 규모 자본 증가), 2025년 소액공모 제3자배정 증자, 2025.12 23회차 CB 발행 등 자금조달을 증자·전환사채에 반복 의존.
• 변동금리 차입금·예금 거의 없음(이자율 위험 제한적). 부동산 보유분 가치 변동·매각손실 위험은 자체 인지.

주주·지배구조

• 최대주주 (주)큐로홀딩스 20.26%. 5%+ 주주: 케이파트너스(주) 10.12%, (주)지엔코 7.16%.
• 소액주주 12,230명이 발행주식의 59.16% 보유 — 지배력 분산, 주가 변동성 큰 테마주 구조.
• 대표이사 이상균(2024.03 취임, 구 조중기). 2024.03 사명 큐로컴 → 크레오에스지로 변경.
• 자기주식 20만 주(0.21%)로 미미.

대주주·특수관계자 거래

• 최대주주 큐로홀딩스에 대여금 30.2억·기타금융자산 63.9억 등 큰 채권 보유 — 그룹 내 자금 이동이 활발.
• 관계기업 케이파트너스에 대여금 54.0억. 종속회사: 스마젠 캐나다(백신), Inferrex(항생제), 크레오에스테이트(부동산, 2024 설립).
• 2024.09 바이오 자회사 이뮤노백스바이오 흡수합병 완료.

리스크·이슈

• 본업(IT)만으로 그룹 적자를 못 메우는 구조 → 증자·CB 의존 지속, 지분 희석 반복.
• 바이오 신약·백신은 성공 여부 불확실성이 크고 매출 미발생.
• 자본 악화로 2025.12 무상감자 단행, 투자주의환기·투자경고종목 지정 이력 등 시장 경고성 이슈 빈발.

감사 의견

• FY2025 별도·연결 모두 적정의견 (동현회계법인). 계속기업 불확실성·강조사항 기재 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 용역매출의 투입법(진행률) 수익인식 — 코어뱅킹 프로젝트 원가·진행률 추정의 불확실성.
• 내부회계관리제도 적정의견.