크레버스 KOSDAQ

총평

크레버스(옛 청담러닝+CMS에듀 합병체)는 청담어학원·April어학원·CMS영재교육·씨큐브코딩을 운영하는 프리미엄 융합사고력 교육기업이다. FY2025 연결 매출은 2,209억원(-3.2%)으로 소폭 줄었으나, 영업이익이 22억원으로 전년(103억) 대비 78% 급감하며 영업이익률이 1.0%까지 추락했다(2023년 10.8% → 2024년 4.5% → 2025년 1.0%). 일회성 기타수익 153억원 덕에 당기순이익 43억원은 방어했으나 본업 수익성 악화가 뚜렷하다. 베트남(KIEN GURU·SCOTS·VUIHOC) 커리큘럼 라이선스 수출로 해외를 키우고 있으나 아직 매출 기여는 미미하다. 최대주주 김영화 회장(15.4%)의 주식담보 비중이 높고, 감사위원회에서 '자금 관련 부정위험' 내부통제가 논의된 점이 눈에 띈다.

실적·성장 (연결)

• 영업수익 2,209억원 (2024 2,282억 → -3.2%, 2023 2,335억) — 완만한 감소세
• 영업이익 22.4억원 (2024 103억 → -78%, 2023 252억) — 2년 연속 급락, 영업이익률 1.0%
• 당기순이익 43억원 (2024 66억, 2023 153억). 지배주주 귀속 66억, 비지배 -23억(자회사 적자). EPS 702원(2024 902원, 2023 1,805원)
• 순이익이 영업이익을 크게 웃돈 것은 기타수익 153억원(전년 54억)의 일회성 유입 때문 — 본업 이익의 질은 약화
• 별도 기준 매출 2,010억, 영업이익 75억, 순이익 66억(별도 지분법손실 -45억으로 자회사 부진 반영)

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결, 내부거래 전 2,237억 기준) - 국내 본사 ㈜크레버스가 대부분: - 학원 수강료 1,184억(52.9%) — 청담어학원·April·CMS·씨큐브코딩 직영 - 온라인 서비스(META-Learning·i-Learning) 374억(16.7%) - 교재·교구 판매 321억(14.3%) - 프랜차이즈 수입 82억(3.7%), 기타·임대 44억(2.0%) - 해외 4.5억(0.2%) — 베트남 KIEN GURU·SCOTS ENGLISH·VUIHOC, 중국 신남양, 일본 Global Vision 등에 커리큘럼·교재 IP 라이선스 수출. 성장 스토리이나 절대 규모는 아직 작음 - 종속회사: 크레버스에프 152억, 보다나은 34억, 청담아이가르텐 17억, 청담미디어 8억, 필리핀 이러닝 CDP 13억, 중국 4억 - 전국 직영·가맹 러닝센터 약 330개+(영어 220, 수학 90, 코딩 20) - 수강료(월): 청담어학원 34만원(동결), April 31만원, CMS 18.5만원(인상), NOISY 15만원(인상)

비용 구조 - 영업비용 2,187억: 종업원급여 616억(전년 648억), 감가상각·무형상각 267억, 기타영업비용 1,266억(전년 1,240억) - 매출은 줄었는데 기타영업비용·상각비는 증가 — 고정비 성격의 비용 부담이 영업이익률 급락의 핵심 - 인건비·임차·시설 중심의 오프라인 학원 비용 구조라 매출 둔화 시 디레버리지가 크게 작용

주주·지배구조

• 최대주주 김영화 회장 15.38%(전년 14.70%에서 장내·장외 매수로 확대, 옛 청담러닝 창업자). 친인척 김혜련 5.39%. 특수관계인 합산 21.77%
• 소액주주 18,459명이 52.26% 보유
• 이충국 부회장 2025.6 사임(보유지분 4.29%→0)
• 최대주주 측 주식담보·신용대출 비중 높음: 김영화·김혜련 등 합산 약 198만주(17.70%)가 증권사·은행 담보로 설정 — 주가 변동에 따른 반대매매 리스크
• 주가는 2025년 7월 14,180원 → 12월 12,460원으로 약세

대주주·특수관계자 거래

• 계열사 장기대여금: 필리핀 CDP 7억(4.5%), 중국법인 3억, ㈜청담미디어 5억, ㈜청담아이가르텐 1.5억, ㈜크레버스에프 36억(4.6%) — 본사가 부진한 해외·종속사에 자금 지원
• ㈜크레버스에프에 대한 채무보증 86.4억+24억
• 영업거래·자산양수도는 해당사항 없음

리스크·이슈

• 본업 영업이익률 급락(10.8%→1.0%, 2년간) — 학원 수요 정체 속 고정비 부담
• 자회사·해외 적자(비지배손익 -23억, 별도 지분법손실 -45억)
• 최대주주 주식담보 비중(17.7%) — 주가 하락 시 지배구조 불안 요인
• 과거 종속회사(舊 씨엠에스에듀) 회계기준 위반으로 2022년 감사인 지정을 받은 이력. 2026.2 감사위에서 '자금 관련 부정위험' 내부통제 절차 논의

감사 의견

• 대주회계법인 적정의견(2023~2025 자율선임). 핵심감사사항(KAM)은 영업권 손상평가 — 합병·인수로 형성된 영업권의 회수가능성이 매년 핵심 이슈
• 내부회계관리제도 관련 별도 변형의견 없음