크라우드웍스 KOSDAQ

총평

크라우드웍스는 AI 학습 데이터 구축(Scale AI 비즈니스 모델)과 자체 Agentic AI 솔루션 'Alpy'를 양대 축으로 하는 코스닥 상장사(2023.08 상장). 2025년 매출 105억(-13% YoY), 영업손실 134억, 당기순손실 217억으로 적자가 깊어지고 있다. 2023년 232억(아카데미 108억 일회성) → 2024년 120억 → 2025년 105억으로 매출이 지속 감소 중이며, AI Data 매출이 107억(2023) → 36억(2025)으로 1/3 토막난 게 가장 큰 변화. 2026년 2월 박민우→엑스알피1호조합으로 최대주주 변경, 김우승→김광일 대표이사 교체라는 지배구조 격변이 진행 중이라는 점이 가장 주목할 만하다. 가트너 4년 연속 등재, 네이버 하이퍼클로바X 첫 공식 파트너 등 글로벌 인지도는 있으나 실적이 따라오지 못하는 구간.

실적·성장

• 연결 매출: 105억 (2025) ← 120억 (2024) ← 240억 (2023, Crowd Academy 108억 비반복).
• 영업이익: -134억 (2025) ← -117억 (2024) ← -18억 (2023). 적자 폭 확대.
• 당기순이익: -217억 (2025) ← -92억 (2024) ← -96억 (2023). 금융비용 72억(전환사채 평가손실 추정) 인식으로 순손실 급증.
• 기본 EPS -1,965원(연결). 영업현금 적자 누적.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025/2024/2023):
• LLM Data: 37억(35.5%) ← 33억(27.6%) ← 9억(3.9%) — 생성형 AI 학습 데이터 수요로 4배 성장. 핵심 성장축.
• AI Data: 36억(34.0%) ← 45억(37.7%) ← 108억(44.9%) — 전통 라벨링 수요 급감으로 2/3 토막.
• Enterprise AI Solution(Alpy): 15억(14.7%) ← 11억(8.7%) ← 2억(0.9%) — Alpy 출시(2025.02) 효과로 7배 성장.
• Consumer AI Solution: 6억(5.6%) ← 9억(7.1%).
• Crowd Academy: 3억(3.0%) ← 10억(8.5%) ← 108억(45.1%) — 2023년 K-디지털 트레이닝 등 정부 사업 종료로 급감.
• 수주잔고(2025말): 32.1억. LLM Data 16억 + Enterprise AI 10억이 핵심.
• 비용 구조: 연결 영업비용 239억(매출 대비 228%). 매입원가는 외주용역비(크라우드워커 지급) 9.6억 + 외주업체비 51억 = 외주비 43억(YoY +3%). 매출 감소에도 외주업체비 비중이 늘었다는 점에서 단순 라벨링→복잡한 LLM 데이터로 외주 단가가 상승한 영향. 기타비용 21억(영업권 손상 등 추정).
• 수익성: 영업이익률 -127%. 일회성 손상(영업권·종속기업투자) 차감 후에도 본업 적자가 누적된 상태로, 인력·R&D 고정비 부담이 크다.

자금·자본

• 2025년 5월/6월 유상증자 신주 발행, 12월 제3자배정 유상증자 3건 결의 — 활발한 자금조달.
• 종속회사 다수에 자금 대여 활발: 크라우드아카데미·크라우드데이터·신플렛·디더블유컴퍼니·하이마루컴퍼니·스냅지니어스 등.
• 신용보증기금 보증 연장(2025.02, 07).
• 신주인수권부사채 매도청구권 행사(2025.03).

주주·지배구조

• 최대주주 변경: 기존 박민우(공동창업자, 13.18%, 1,792,523주) → 2026.02.06 엑스알피1호조합으로 변경. 대표이사도 김우승 → 김광일으로 교체.
• 박민우 의장 지분: 2025년 초 18.13%(810,444주) → 2025년 말 13.18% (유상증자로 희석).
• 소액주주 18,557명, 82% 보유 — 매우 분산.
• 우리사주조합 없음. 자기주식 6,190주(미미).
• 이사회: 사내 2명(박민우 의장, 김우승 CEO), 사외 2명(이종대, 최크리), 감사 1명.
• 주가: 2025년 7월 8,250~9,620원 → 12월 3,250~5,420원 — 6개월 만에 ~50% 하락.

대주주·특수관계자 거래

• 대주주 신용공여·자산양수도·영업거래·주식기준보상 모두 해당사항 없음.
• 다만 종속회사·관계회사(메디워크에이아이, 닥터웍스 등) 대상 자금 대여 빈도가 높아 그룹 내부 자금 순환 의존.

리스크·이슈

• 지배구조 격변: 2026.02 최대주주 및 대표이사 동시 교체 — 신규 최대주주(엑스알피1호조합) 정체 및 전략 방향 불확실성.
• 매출 역성장 3년 연속: 2023→2024→2025 240억→120억→105억. K-디지털 트레이닝 등 정부 사업 종료 후 신규 성장축(Alpy, Physical AI 데이터 플랫폼) 본격화가 절실.
• 외환위험(글로벌 영업), 변동금리부 차입금 이자율 위험.
• 신주인수권부사채 공정가치 평가 변동성이 손익에 큰 영향.
• 종속회사 의존 자금 대여로 손상위험 누적.

감사 의견

• 제9기(2025): 삼도회계법인, 적정의견. KAM은 별도 "종속기업투자주식 손상평가", 연결 "영업권 손상평가" — 종속회사 부실 우려가 핵심감사사항으로 부각.
• 2024~2026 3개년 삼도회계법인 신규 지정 (직전 삼일회계법인 IPO 지정 종료).
• 내부회계관리제도 적정.