씨에스윈드 KOSPI

총평

씨에스윈드는 풍력 타워 글로벌 점유율 1위 제조사로, 2023년 말 덴마크 Bladt 인수를 통해 해상풍력 하부구조물(Monopile·Transition Piece) 사업까지 확장한 상태다. 2025년 연결 매출은 2조 9,316억으로 소폭(-4.6%) 줄었으나 영업이익은 3,203억으로 25% 증가하며 본업 수익성은 오히려 개선됐다. 다만 당기순이익은 401억으로 전년(1,437억) 대비 72% 급감했는데, 이는 영업의 부진이 아니라 기타비용에 2,266억(전년 84억)의 일회성 손상이 반영된 결과로 보인다 — 하부구조물(Bladt) 영업권 손상평가가 당기 핵심감사사항으로 지정됐다. 매출의 약 56%가 미주, 62%가 풍력타워 부문이며 후판이 원가의 절반 이상을 차지하는 전형적 사이클·환노출 산업이다. 창업자 김성권 및 특수관계자가 39.8%를 보유한 오너 지배구조.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2조 9,316억 (2024년 3조 725억, -4.6% / 2023년 1조 5,202억). Bladt 인수 효과로 2024년 매출이 2배 점프한 뒤 2025년은 미국 해상풍력 침체로 하부구조물이 줄며 소폭 감소.
• 영업이익: 3,203억 (2024년 2,555억, +25.4%). 매출총이익률 16.0%로 전년 13.2%에서 개선 — 원가 효율화·믹스 개선.
• 법인세차감전이익 539억, 당기순이익 401억 (2024년 1,437억, -72.1%). 순이익 급감의 직접 원인은 기타비용 2,266억(전년 84억)으로, 영업권/자산 손상 등 일회성 비용이 본업 호조를 상쇄.
• 지배주주 순이익 347억, 비지배지분 54억.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출 (2025): 풍력타워 제조 2조 1,508억(제품 68.0%+상품·기타), 해상풍력 하부구조물(건설공사) 7,808억(26.6%). 하부구조물은 2024년 1조 1,374억(37.0%)에서 크게 축소 — 미국 해상풍력 시장 침체 반영.
• 지역별 (2025): 미주 1조 6,485억(56%)으로 최대, 유럽 8,752억, 아시아 4,079억. 미주 매출은 전년 1조 9,647억에서 감소.
• 고객 집중도: 익명 C사 29.2%, A사 17.9%, D사 11.5%, 하부구조물 E사 11.4%. Vestas·SGRE·GE 등 글로벌 터빈사가 타워 고객(타워부문 매출의 62.1%), Orsted·RWE 등이 하부구조물 고객. 소수 대형 고객 의존.
• 수주: 풍력타워 2025년 신규 수주 15.2억USD, 잔고 11.5억USD. 하부구조물 잔고 0.31억USD(공시유보된 신규계약 2건 제외).
• 비용 구조: 매출원가 2조 4,634억(원가율 84.0%, 전년 86.9%에서 개선), 판관비 1,479억(판관비율 5.0%). 원재료에서 후판이 매입의 55.5%(8,250억) — 후판 가격(특히 미국산)과 환율이 마진의 핵심 변수.
• AMPC: 미국 IRA 첨단제조 생산세액공제(AMPC)가 '기타' 매출에 정부보조금으로 포함 — 미국 정책 변화에 민감.

자금·자본

• 자본금 211억(보통주 4,217만주, 액면 500원), 자본총계 1조 2,017억.
• 차입금총계 9,975억(전년 1조 2,051억), 순차입금 5,187억으로 전년 8,459억 대비 대폭 축소 → 순차입금자본비율 43.2%(전년 70.5%). 현금성자산 4,789억 확보로 재무 안정성 개선.
• 2024년 7월 교환사채(자기주식 732,723주 교환대상, 처분금액 약 445억) 발행 이력.

주주·지배구조

• 최대주주 김성권 및 특수관계자 39.80%(16,785,740주), 우리사주 0.09%, 기타 58.37%, 자기주식 1.74%(교환사채 교환대상).
• 2024년 10월 대표이사 방성훈 신규 선임(황규득 중도사임). 창업자 김성권은 최상위 개인 지배자.
• 외환위험: EUR·USD 등 다통화 노출(Bladt 등 유럽 종속). EUR 자산 3,928억으로 환율 민감도 큼.

특수관계자·종속구조

• 종속회사 39개 연결(상장 1·비상장 38). 베트남·미국·포르투갈·중국·튀르키예·대만에 타워 생산법인, 덴마크 CS Wind Offshore가 하부구조물 생산.
• 2025년 중 캐나다·덴마크·대만 법인 청산, 씨에스홍천풍력 신규 설립. 관계기업으로 Blue Power Partners 계열, 제주풍력·고성풍력 등 풍력발전 SPC 다수.
• 상장 종속사 씨에스베어링(풍력 베어링) 보유.

리스크·이슈

• 미국 해상풍력 시장 침체로 하부구조물 매출 급감·영업권 손상 — Bladt 인수 자산의 회수가능성이 핵심 리스크.
• 후판 가격(미국산 상승)·다통화 환율 변동에 마진 노출. 소수 글로벌 고객 의존도 높음.
• 미국 AMPC 세액공제 의존 → 미국 신재생 정책 방향성에 실적 민감.

감사 의견

• 별도·연결 모두 적정의견 (제20기 안진회계법인, 전기까지 삼일회계법인 — 지정감사 종료로 2025년 교체).
• 핵심감사사항(KAM): 연결은 해상풍력 하부구조물 CGU 배부 영업권 손상평가, 별도는 CS Wind Portugal 종속기업투자주식 손상평가. 계속기업·강조사항 없음.