대주전자재료 KOSDAQ

총평

• 1981년 설립된 전자재료 소재기업(2004년 코스닥 상장). 본업인 MLCC용 전도성 페이스트가 여전히 매출의 42%를 차지하는 캐시카우이고, 2019년 세계 최초급으로 양산한 이차전지용 실리콘 음극재가 성장 스토리의 핵심.
• FY2025 연결 매출은 2,546억원(+16%)으로 사상 최대를 경신했지만, 은(銀) 등 귀금속 원가 급등으로 영업이익은 207억원(-30%)으로 후퇴 — 외형 성장과 수익성 악화가 교차한 해.
• 실리콘 음극재 매출은 475억원으로 전년(491억원) 대비 정체. 다만 시화MTV 음극재 설비에 누적 2,467억원을 투자하며 증설을 계속 밀어붙이는 중이라, 매출 1,200억원(최근 3개년 음극재 누계) 대비 투자 부담이 매우 큰 선행투자 구간.
• 자금은 CB·EB(사채 미할인 잔액 1,410억원)와 은행 차입(790억원)으로 조달 — 2025년 이사회 안건의 대부분이 차입금 만기연장일 정도로 차입 의존도가 높다. IMM크레딧앤솔루션(ICS) 측 인사가 기타비상무이사로 이사회에 참여 중.

실적·성장 (연결)

• 매출 2,546억원 (FY2024 2,193억 → +16.1%; FY2023 1,850억)
• 영업이익 207억원 (FY2024 294억 → -29.5%; FY2023 62억). 영업이익률 8.1% (전년 13.4%)
• 당기순이익 209억원 (FY2024 364억). 전년 순이익에는 금융수익 345억원(전환권 평가익 등)이 크게 반영돼 있어 기저가 높았음. 기본 EPS 1,377원, 희석 EPS 824원 — CB 희석 효과가 큼
• 수출 비중 89.5% (2,280억원). 주요 고객: 삼성전기(국내외 법인), 삼성전자, 한화솔루션, LG에너지솔루션(폴란드), SK배터리아메리카, BYD 등

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구성 (FY2025 연결): 전도성 페이스트 1,082억(42.5%, 전년 948억) / 이차전지 음극재 475억(18.7%, 전년 491억) / 형광체(PIG) 439억(17.2%, 전년 382억) / 고분자재료 312억(12.3%) / 태양전지 전극재료 220억(8.6%, 전년 93억에서 반등) / 기타 17억
• 전도성 페이스트(MLCC 전극재료)와 형광체(자동차 전장용 PIG)가 동반 성장하며 외형을 견인. 음극재는 2023년 235억 → 2024년 491억으로 급증한 뒤 2025년엔 횡보 — 전기차 수요 둔화 영향
• 비용 구조: 매출원가 1,994억원으로 원가율 78.3% (전년 71.7%). 매출총이익률 21.7%로 6.6%p 하락. 주원재료가 은·팔라듐 등 귀금속(원재료 매입의 54%)인데 귀금속 매입단가가 전년 대비 약 34% 급등한 것이 직격탄. 판매단가에 시세를 전가하는 구조라 매출은 부풀고 마진율은 압축됨
• 판관비 346억원(매출 대비 13.6%, 전년 14.9%) — 판관비 효율은 오히려 개선됐으나 원가율 상승을 못 메움
• R&D 124억원(별도 매출의 5.2%). 전고체전지용 음극재·고체전해질, 다공성 실리콘-탄소 복합체 등 국고과제 12건(총사업비 189억) 수행. 특허 등록 172건
• 중국 4개·베트남 1개 생산법인 보유. 동관(동관대주)법인은 당기순손실 -9.6억원에 자본총계 17.6억원으로 부실 — 대여금 손상 처리 후 출자전환으로 정리 중

자금·자본

• 자본금 77.4억원(보통주 15,480,593주), 5년간 증자 없음. 연결 부채비율 156% (전년 171%)
• 차입금 790억원(단기 356억 + 장기 434억, 전액 변동금리) + 사채 미할인 잔액 1,410억원(5회차 CB 800억 + 7·8회차 CB 610억)이 전부 "1년 이내" 만기로 분류 — 조기상환청구(풋) 가능 구간 진입을 반영. 현금성자산은 871억원(연결)
• 음극재 설비투자 누적 2,467억원(토지 제외), 2025년 유형자산 신규취득 298억원. 자금원천은 2023년 EB 384억 + 2024년 CB 610억 + 은행차입
• 현금배당 지속(2024·2025 결산 배당). 자기주식 343,612주(2.22%) 보유, 2025년 12월 블록딜로 15만주(109억원) 처분해 현금화

주주·지배구조

• 가족경영: 최대주주 임중규 대표 7.24%, 임일지 대표(누이·이사회 의장) 6.80%, 창업자 임무현(부) 5.21% 등 특수관계인 합산 27.37%. 소액주주 지분 61.4%(주주 수 8.1만명)
• 이사회 7인: 사내이사 3인(임일지·임중규·임무현 — 전원 가족), 사외이사 3인, 기타비상무이사 1인(김정원 — CB 투자자 IMM크레딧앤솔루션 측). 감사위원회(사외이사 3인)·윤리경영위·ESG위 운영
• 2025년 하반기 주가 63,000~87,000원 밴드 — 5회차 CB 전환가(103,356원)를 하회

리스크·이슈

• 귀금속(은) 가격 변동: 원재료의 54%가 국제시세 연동 — 마진 변동성의 최대 요인
• 환율: 수출 89%로 USD 노출 큼(원/달러 10% 변동 시 손익 ±54억원)
• 사채·차입 만기 집중: 비파생금융부채의 87%가 1년 이내 만기(미할인 3,275억원) — CB 풋 행사 여부가 단기 유동성 변수
• 중국 법인(동관) 부실 및 지급보증 CNY 6,451만(실차입 기준), 임원배상책임보험 미가입
• 전기차 수요 둔화 시 음극재 선행투자(공장 신축 2026년 완공 예정)의 가동률 리스크

감사 의견

• 성현회계법인, 별도·연결 모두 적정의견 (3개년 연속 적정). 핵심감사사항은 수익인식. 내부회계관리제도 감사 적정, 계속기업 불확실성 해당 없음.