대원전선 KOSPI

총평

대원전선은 1969년 설립, 1988년 유가증권시장에 상장한 충남 예산 소재 전선·케이블 제조사다. 전력케이블 등 전선 사업이 본업(매출의 약 84%)이며, 2025년 자동차 알루미늄휠 제조사 대원알텍을 종속회사로 신규 편입해 휠 사업부문을 더했다. FY2025(제57기) 연결 매출은 6,245억으로 전년(5,528억) 대비 13.0% 늘었으나, 영업이익은 94억으로 전년(143억) 대비 34.8% 감소했다 — 외형은 구리 가격 상승에 따른 매출 단가 상승과 휠 사업 편입으로 커졌지만, 원가율 상승으로 본업 마진이 눌렸다. 반면 당기순이익은 129억(전년 68억, +90%)으로 크게 늘었는데, 이는 금융원가 감소(58억→26억)·관계기업 평가이익·신규 종속(대원알텍) 비지배지분 귀속분(41억) 등 영업외·연결 효과 때문으로, 영업의 질적 개선과는 구분해 봐야 한다. 자본시장에서는 AI·전력망 슈퍼사이클 기대로 밸류에이션이 급등(PBR 6배)했고, 2026년 6월 유안타증권 단독 인수의 500억 제로금리 CB를 발행했다.

실적·성장 (연결, 제57기)

• 매출 6,245억 (전년 5,528억, +13.0%)
• 영업이익 94억 (전년 143억, -34.8%), 영업이익률 1.5%로 하락(전년 2.6%)
• 당기순이익 129억 (전년 68억, +90%) — 지배주주귀속 88억, 비지배 41억(신규 종속 대원알텍)
• 매출총이익 297억(전년 321억)으로 오히려 감소 → 외형 성장에도 마진은 축소. 순이익 증가는 금융원가 감소·평가익 등 비영업 요인 기여.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출: 전선 사업부문 5,271억(약 84%) / 자동차 알루미늄휠 974억(약 16%).
• 전선 내 품목: 절연전선 56%, 전력전선 35%, 나선 6%, 통신전선 2%. 제품 단가가 구리(CU-ROD)·LME 시세에 연동 — 전력선 내수 단가 15,164원/kg, 주원재료 CU-ROD 14,403원/kg. 국내 생산능력 5,838억, 생산실적 4,670억(가동률 89.6%).
• 알루미늄휠: 대원알텍이 현대차·기아·한국GM·HMMA·미쓰비시 등에 OEM 납품. 전기차·경량화 수요에 대응하는 신규 성장축.
• 비용 구조: 매출원가 5,948억(원가율 95.2%로 상승) — 구리 가격 고공행진이 매출은 키웠으나 원가율을 끌어올려 마진을 압박. 판관비 204억(매출의 3.3%).
• 종속·관계사: 대명전선(전력·통신선, 100% 자회사), 위해금원전선(중국 자동차전선), 대원에프엠아이(자동차전선용 도체), 2025년 신규 편입 대원알텍(알루미늄휠).

자금·자본

• 전환사채(CB)를 반복 활용해 자금을 조달해 온 이력 — 제24~26회 CB의 전환권 행사로 주식수 증가(2025년 10~11월 제26회 CB 전환으로 약 209만주 신주 발행, 전환가 2,911원).
• 2026년 6월 제27회 500억 사모 CB(표면·만기이자율 0%, 리픽싱 없음) 발행, 유안타증권 단독 인수. 자금용도는 구리·PE 원자재 운영자금 345억 + 은행 차입금 상환 155억. 급등한 주가를 기반으로 사실상 무비용 자금조달.
• 2010년 액면분할(5,000원→500원). 종류주(우선주) 2,621,200주 발행.

주주·지배구조

• 최대주주 갑도물산(주) 21.17% — 오너 지주성격 법인. 대표이사 서명환이 대원전선 대표이사를 겸직하며 이사회 의장.
• 이사회는 사내이사 2인(서명환·서정석)·사외이사 2인 총 4인의 소규모 구성, 별도 위원회 없음.

리스크·이슈

• 구리·알루미늄 등 원자재(LME) 가격 변동에 매출·원가가 직접 연동 — 단가 상승이 외형을 키우면서도 마진을 압박하는 양면성.
• 영업이익률이 1%대로 낮아 본업 수익성은 박함. 순이익 호조가 비영업·연결 효과에 기댄 점.
• 반복적 CB 발행에 따른 잠재적 주식 희석. 단기 주가 급등(PBR 6배)에 따른 밸류에이션 부담.

감사 의견

• 감사인 삼도회계법인, 별도·연결 모두 적정의견 (제55~57기 일관). 내부회계관리제도도 적정.
• 핵심감사사항(KAM): 제57기 — 주주간 약정에 따른 파생상품 평가금액의 적정성(신규 종속 대원알텍 관련 추정). 전기까지는 매출채권 대손충당금 인식이 KAM이었다.