다올투자증권 KOSPI

총평

• 부동산 PF 부실로 2년 연속 적자(2023 -114억, 2024 -455억)를 냈던 중형 증권사가 2025년 연결 순이익 439억으로 흑자 전환했다. 2025년 증시 급등(KOSPI 2,399→4,214)으로 자기매매·브로커리지 수익이 늘었고, 인수주선(IB) 적자가 줄었으며 이자비용도 감소했다.
• 그룹 구조가 특이하다. 증권(별도 영업수익 1.12조) 외에 업계 상위권 다올저축은행(자산 4.4조), 다올자산운용, 한국계 증권사로는 유일하게 태국에서 영업하는 Daol Securities (Thailand)를 연결 자회사로 두고 있다.
• 2023년 SG증권발 폭락 이후 김기수(전 프레스토투자자문 대표) 측과 벌인 경영권 분쟁은 2025년 4월 김기수 측이 지분을 처분하며 사실상 끝났다. 대신 DB손해보험(9.73%), 케이프투자증권(7.34%), 흥국저축은행(5.43%) 등 금융권 주주가 5% 이상 지분을 들고 들어왔다.

실적·성장 (연결)

• 영업수익 17,145억 (+18.8%, 전년 14,426억)
• 영업이익 337억 (전년 -749억), 법인세차감전순이익 549억 (전년 -542억)
• 당기순이익 439억 (전년 -455억), 지배주주 몫 405억. 기본 EPS 641원
• 별도(증권) 기준: 영업수익 11,196억(+25.1%), 영업이익 147억(전년 -309억), 순이익 121억(전년 -242억)

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 연결 부문별 영업수익(영업이익): 금융투자업 11,907억(171억, 전년 -342억) / 저축은행업 4,186억(67억) / 집합투자업 794억(119억, 전년 -154억) / 기타투자업 111억(27억) / 기타 817억(326억). 매출의 약 2/3가 증권, 약 1/4이 저축은행이다.
• 증권 별도 부문: 자기매매 8,320억(영업이익 54억, 전년 -199억). 금액은 가장 크지만 평가·처분손익이 총액으로 잡히는 탓이라 마진은 얇다. 투자중개 1,733억(257억)이 실질적인 이익원이고, 인수주선은 -78억으로 적자가 이어지지만 전년(-242억)·전전년(-560억)보다 크게 줄었다. 자기자본투자(PI)는 114억 흑자로 돌아섰다.
• 수익 원천(연결): 수수료수익 1,759억(+37%), 금융상품관련수익 9,428억(+35%), 이자수익 5,254억(-6%, 저축은행 대출 축소 영향).
• 비용 구조: 이자비용 2,677억(-14%)이 크게 줄었고, 판관비는 2,648억(+6%)으로 소폭 늘었다. 상각후원가 금융상품 관련손실(대손 성격) 2,009억(+9%)은 여전히 무겁다. PF·대출 관련 충당 부담이 아직 이어지고 있다는 뜻이다.
• 시장 지위: 주식 수탁수수료 점유율 0.42%(2025.1~9월)로 리테일 비중은 작다. 대신 홀세일 채권중개, 기관 대상 Equity·파생에 강점이 있다. 다올자산운용 수탁고는 12.7조로 점유율이 0.65%까지 떨어졌다(2023년 1.0%). 다올저축은행 대출잔액은 3.3조로 업권 점유율 약 3.5%다.
• 해외: Daol Securities (Thailand)의 영업수익은 588억이다. 태국 증권사 대부분이 리테일 브로커리지 위주(평균 60% 이상)인 것과 달리 WM(370억) 중심이다. 다만 주식 브로커리지 점유율은 0.68%로 매년 낮아지고 있다.

자금·자본

• 연결 자산 10.46조(+8.9%), 부채 9.65조, 자본 8,071억(+4.0%)
• 순자본비율(NCR) 258.5%(전년 229.6%, 전전년 314.9%)
• 별도 자금조달 평균잔액: RP매도 2.54조(47%), 차입금 7,944억, 사채(후순위 포함) 1,816억. 단기 조달 의존도가 높다.
• 신용등급: 2023.11 한국기업평가가 기업신용등급을 A(안정적)에서 A(부정적)로 낮췄다. 단기등급은 A2.
• 자본금 4,007억. 상환전환우선주(RCPS) 8,955,221주는 2022년 기존 2008년 RCPS를 상환하려고 발행한 것으로, 누적적 배당 5.8%/4.8%이고 상환기간이 오면 7.8%/6.8%로 오른다.
• 자기주식 1,595,397주(2.62%). 주식을 사들인 게 아니라 임원 성과보상 지급용으로 처분하고 있다.

주주·지배구조

• 최대주주는 이병철 다올금융그룹 회장(대표이사)으로 24.82%이고, 2026.3월 25.00%가 됐다. 이후 뉴스에 따르면 2026년 김기수 측 잔여 지분을 매입해 28.75%로 높였다.
• 5% 이상 주주: DB손해보험 9.73%, 케이프투자증권 7.34%, 흥국저축은행 5.43%. 소액주주 지분은 36.9%다.
• 경영권 분쟁: 김기수 측은 2023.05 11.5%를 취득한 뒤 경영권 영향 목적으로 바꿔 14.34%까지 늘렸다. 2024년 정기주총에 정관변경, 사외이사 선임, 차등배당 등을 주주제안했지만 전부 부결됐다(찬성 26~40%). 2025.04 지분을 처분해 4.6%대로 낮췄다.
• 이병철 회장과 황준호 대표가 각자대표를 맡고 있다. 2025.3부터 이사회 의장은 이혁 사외이사(검사 출신)로, 의장과 대표가 분리돼 있다.
• 주가는 2025년 하반기 3,300~4,150원 박스권이었다.

대주주/특수관계자 거래

• 태국 지주사 DAOL (Thailand) PCL에 THB 6.4억(연 4.6%)을 대여했다. 현지 자회사 증자 용도이며, 2027.03까지 연장됐다.
• 부동산 금융 SPC(인베스토리제십차, 케이티비비전제오차 등)에 대한 대출·사모사채에서 평가손실이 이어지고 있다. 인베스토리제십차 기타대출채권 평가손실이 64억, 케이티비비전제오차 사모사채 평가손실이 40억이다.
• 2025.4 다올프라이빗에쿼티 우선주 일부 상환(14억), Daol New York LLC 출자(27억)도 있었다.

리스크·이슈

• 부동산 PF: 2025년 이사회가 'PF 직접 익스포져 한도 초과 승인'을 세 차례(5·9·11월) 의결했다. 회수와 재구조화는 진행 중이지만 익스포져를 정리하는 데 시간이 걸리고 있다는 신호다.
• 조달 구조: RP·단기차입 비중이 커서 금리와 유동성 규제 변화에 민감하다.
• 저축은행: 연결 순이익에 미치는 영향은 작지만(51억), 자산 4.4조 규모라 업권 건전성이 나빠지면 그룹 전체가 흔들릴 수 있다.
• (보고서 이후) 제재: 2026.9 금융감독원이 채권형 랩·신탁 돌려막기 거래 중개(약 141조), 손실 사후보전 등을 이유로 기관경고와 과태료 12억을 부과했다.

감사 의견

• 한영회계법인이 별도·연결 모두 적정의견을 냈다(3개년 연속).
• KAM: 공정가치 수준 3 당기손익-공정가치측정 채무상품의 평가, (연결) 상각후원가측정 대출금의 신용손실충당금 측정. 내부회계관리제도도 효과적이라는 평가를 받았다.