데스틴파워 외감

총평

• 두산퓨얼셀향 연료전지 인버터로 매출은 30.6% 늘었지만(289억), 영업이익은 19억으로 오히려 줄었다.
• 순이익 +62억은 본업이 아니라 전환사채(CB)·전환상환우선주(RCPS) 평가이익 61억 덕분이다. 이를 빼면 세전이익은 0.9억에 그친다.
• 자본총계 -287억의 완전자본잠식이고 감사인은 계속기업 관련 중요한 불확실성을 명시했다. 다만 잠식의 주원인은 부채로 분류된 CB·RCPS 289억이다.
• 보고서 이후 CB·RCPS는 전량 보통주로 전환됐고, 회사는 코스닥 상장을 추진 중이다(증권신고서 2026-10-28 제출). 이 과정에서 2026년 상반기에는 평가손실로 대규모 순손실이 났다.

실적·성장

(별도 기준. 2024년 K-IFRS 최초 적용) - 매출: 289.0억 (전년 221.3억, +30.6%) - 영업이익: 19.1억 (전년 22.4억, -14.9%). 영업이익률 6.6% (전년 10.1%) - 당기순이익: 62.2억 (전년 -73.7억) - 본업 체력은 표면 수치보다 약하다 (단순 계산): 2025년 영업이익에는 재고평가충당금 환입 10.7억이, 2024년에는 대손충당금 환입 7.1억이 들어 있다. 이를 빼면(2024년은 재고평가손실 0.6억도 가산) 약 16억에서 약 8억으로 줄어든다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구성: 제품 251.6억(+38.8%), 용역 9.8억(-34.1%), 기타 27.6억(+15.5%). 주석상 매출은 전액 국내이고 단일 부문이다.
• 고객 집중: 최대 고객 A사 매출 240.7억(83.3%). 증권신고서의 두산퓨얼셀 매출 240.7억·83.29%와 일치한다. 신고서에 따르면 2025년부터 미국향 인버터도 두산퓨얼셀을 거쳐 수출하는 구조로 바뀌었다.
• 매출원가율: 76.0% (전년 74.4%). 재고 환입을 빼면 약 79.7%로, 실제 원가 부담은 더 크다.
• 판관비: 50.2억, 매출 대비 17.4% (전년 34.2억, 15.5%). 전년에 있던 대손 환입 7.1억이 사라졌고, 경상연구개발비 18.4억(+40.1%, 매출의 6.4%)과 A/S비용 4.8억(전년 1.3억)이 늘었다.
• 인건비: 급여·퇴직급여 51.2억, 매출의 17.7% (전년 45.2억, 20.4%). 외주용역비는 8.6억에서 0.7억으로 줄었다.
• 영업레버리지: 매출이 68억 늘었는데 영업이익은 3억 줄어, 성장이 이익으로 이어지지 않았다.
• 현금 창출: 영업에서 창출된 현금 31.0억 (전년 21.1억). 재고 감소 25.4억이 기여했고, 계약부채는 29.1억에서 8.2억으로 줄었다.

순이익 +62억의 정체

• 평가이익 61.3억: 전환사채 24.3억, FVPL 측정 RCPS(2·4회차) 34.0억, 신주인수권 2.9억. 현금이 들어오지 않는 이익이다.
• 변동 원인: 주석에서 확인되는 변화는 옵션모형 변동성 하락(CB 73.83%, RCPS 78.83% → 63.04%)이다. 평가에 쓴 주가는 공시 미상이다.
• 변동폭: 2024년 -77.0억 → 2025년 +61.3억. 세전이익에서 평가손익을 빼면 0.9억 (전년 3.4억)이다.
• 이자비용 17.7억: 이 중 10.5억은 상각후원가 RCPS(1·3회차) 이자 인식분이다. 영업이익 대비 이자보상배율은 약 1.08배다(별도, 단순 계산).

자금·자본

• 재무상태: 자산 157.9억, 부채 445.2억, 자본 -287.3억 (전년 -357.9억). 결손금 342.8억.
• 자본 개선 요인: 약 71억 개선됐는데 대부분 순이익 62억이고, RCPS 일부 전환 등이 약 8억을 보탰다. 평가이익 비중이 커 실질 개선으로 보기는 어렵다(해석).
• 유동성: 유동자산 73.4억, 유동부채 397.3억(유동비율 18.5%). 유동부채의 73%인 289.3억이 CB 116.1억, RCPS 172.0억, 파생 1.1억이다. 현금성자산은 1.7억뿐이다.
• 차입금: 70.2억 (전년 83.8억). 기업은행 일부 대출 금리는 9.5%다. 토지·건물은 산업은행에 담보로 제공됐다.
• 2026년 1월 자금 조달 (보고기간 후 사건): 보통주 5억과 RCPS 100억, 합계 105억을 주당 5,700원에 발행했다(발행가는 주식수로 계산, 증권신고서와 일치).
• 상환 구조: RCPS 상환재원은 이익잉여금·배당가능이익 한도로 제한돼, 결손 상태에서는 실제 상환이 어려운 구조로 보인다(해석). CB 1회차는 만기를 두 번 연장했다.

주주·지배구조

• 2025년 말 지분: 오성진(대표이사) 및 특수관계자 22.77%, 김경환 19.73%, 한국산업은행 6.67%, 메디치 중소 선도기업 투자조합 5.53%, 기타 45.30%.
• 투자자: 네오플럭스, 코오롱 계열 펀드, HB 등이 특수관계자로 기재됐다. 이사 선임 권한으로 유의적 영향력을 갖는다는 설명이다.
• 주식선택권: 2025년 2.4만 주 행사, 기말 9.9만 주 잔여.

특수관계자 거래

• 대표이사 지급보증: CB 사채권자 96억, 산업은행 57.6억, 서울보증보험 0.9억. 금융 조달이 대표이사 개인 신용에 크게 의존한다.
• 바이소프몰: 주석에 '오성진'이 병기된 장기차입금 23.6억(금리 5.75%, 최장 2041년), 이자비용 1.8억.
• 한국산업은행: 주주이면서 대출 19.3억을 내준 대주로, 이자비용은 1.5억이다.
• ㈜피씨에스컴퍼니(지분 65%): 순자산 -10.7억, 순손실 3.3억인데 투자주식 장부가 1.0억은 유지됐다. 전년의 매입·용역 거래 8.5억은 사라졌고, 유형자산 2.9억을 취득했다.
• 베트남 법인: 전액 손상된 상태이고 매출이 없다.

리스크·우발부채

• 계속기업 불확실성: 회사 대응은 차입금·CB 만기 연장, 경영 효율화, 사업 다각화다. 계획이 차질을 빚으면 자산·부채를 장부금액으로 회수·상환하지 못할 수 있다고 밝혔다.
• 단일 고객 의존: 매출의 83%가 한 고객에서 나온다.
• 소송: 제품 영업수수료 지급 소송 9.2억(1심), 양수금 소송 1.2억(2심 항소). 결과는 예측할 수 없다고 기재했고, 영업이익 규모를 고려하면 작지 않다.
• 이월결손금: 187.0억에 대해 이연법인세자산을 인식하지 않았고, 66.5억은 2029년에 공제 기한이 끝난다.

감사 의견

• 한울회계법인, 적정(2026-03-24). 계속기업 관련 중요한 불확실성 단락이 포함됐고, 의견 변형 사항은 아니다. 보고서에 핵심감사사항(KAM) 항목은 없다.

감사보고서 이후 (증권신고서 2026-10-28 제출 기준, 정정 가능)

감사보고서에 없는 내용이다. - 2026년 상반기(별도): 매출 147.0억, 영업손실 11.8억, 순손실 272.5억, 자본 -35.7억, 결손금 605.1억. 복합금융상품 평가손실은 연결 기준 251.4억이다. 회사는 수익성 높던 수소 전용 모델 공급 종료, 원재료 가격·환율 상승을 영업손실 원인으로 들었다. 2025년의 평가이익이 크게 뒤집힌 셈이다. - 전환: 2026년 6~7월 CB·RCPS 전량이 보통주로 전환돼 종류주식이 없어졌다. 다만 신고서는 이 개선이 영업성과가 아니라 전환과 외부 조달에 따른 것이라고 밝혔다. - 공모 계획: 코스닥, 220만 주, 희망가 8,000–11,000원, 하단 기준 176억, 청약 12월 14–15일, 대표주관 한국투자증권. 순수입 171.7억 중 155.6억은 익산 신공장 등 시설자금, 16.0억은 운영자금이고 채무상환 배정은 없다. - 남은 부담: 2026년 6월 말 1년 내 만기 차입금 52.3억(신고서 기재), 두산퓨얼셀 매출 비중 87.05%. - 지분 변화: 오성진 16.79%(2026년 2월 김경환에게서 37.4만 주 양수), 김경환 10.19%, 한국산업은행 7.53%, 오픈워터파워엣지투자조합1호 7.14%.