DL KOSPI

총평

DL㈜(옛 대림산업)는 2021년 인적·물적분할로 건설(DL이앤씨)·석유화학(DL케미칼)을 분리하고 남은 투자·지주부문을 영위하는 DL그룹 지주회사다. 연결 실적의 84%가 DL케미칼(Kraton 포함) 석유화학에서 나오는 "화학 지주"로, 글로벌 수요 부진과 중국 증설 사이클에 그대로 노출돼 있다. FY2025 연결 매출은 5조 3,267억(-5.1%), 영업이익 2,985억(-27.6%)으로 본업은 흑자지만, 높은 금융비용(3,349억)과 관계기업(DL이앤씨·여천NCC) 지분법손실 -666억이 겹쳐 당기순손실 -963억으로 적자전환(전기 +948억)했다. 반면 별도(지주) 기준으로는 배당·브랜드수익 중심으로 순이익 1,905억을 안정적으로 내고 있어, 연결 적자는 사실상 자회사 화학·건설 사이클 손실의 반영이다.

실적·성장 (연결)

• 매출 5조 3,267억 (전기 5조 6,154억, -5.1%)
• 영업이익 2,985억 (전기 4,125억, -27.6%) / 영업이익률 5.6%
• 당기순손실 -963억 (전기 +948억) — 적자전환, 지배주주 귀속 -880억
• 매출총이익률 21.1%로 전기(22.1%) 대비 소폭 하락. 영업이익 급감의 핵심은 매출총이익 1,140억 감소(화학 마진 축소)와 판관비 8,278억(전기와 동일 수준)
• 적자전환의 직접 원인은 영업외: 금융비용 3,349억, 지분법손실 -666억(DL이앤씨·여천NCC 부진), 법인세비용 795억

별도(지주) 기준: 매출 1,746억(+58%, 배당·브랜드수익), 영업이익 1,606억, 순이익 1,905억.

사업 분석 (매출·비용 구조)

부문별 매출 비중 (FY2025 연결, 단순합계 5조 4,831억 기준) - 제조-유화/소재(DL케미칼·Kraton·Cariflex·디렉스폴리머): 4조 6,161억, 84.2% (전기비 -6.3%) — 폴리에틸렌·폴리부텐, SBS/SEBS, Pine케미칼(TOFA/TOR), IR/APAO - 제조-자동차부품(DL모터스): 3,451억, 6.3% (+8.5%) — 전기차 배터리·구동모터 부품, 단 가동률 42%로 캐즘 영향 - 에너지(DL에너지, 총 4,738MW IPP·신재생): 1,784억, 3.2% (-5.5%, 발전자산 매각 기저효과) - 투자·기타(배당·브랜드·글래드호텔·골프장·부동산임대): 3,435억, 6.3% (+25.6%, 자회사 배당수익 증가)

비용·수익성: 화학이 사이클 저점에서 마진이 눌리며 매출원가율 78.9%로 높은 수준. PE/PB 평균단가는 내수 정체·수출 하락. Kraton 소재부문 가동률은 94.1%로 양호하나 화학 전반의 글로벌 수급 악화가 부문 매출을 끌어내림. 화학 사이클(중국 증설·수요 부진)이 그룹 연결 손익을 좌우하는 구조.

자금·자본

• 자본금 1,387억(보통주 2,096만주·우선주 169만주, 액면 5,000원)
• 신용등급 AA- (한신평·NICE, 2025년)
• 자회사 재무구조 개선을 위한 출자 지속: 2025.08 DL케미칼 유상증자 1,778억 참여, 여천NCC에 2025년 증자 1,000억+대여금 1,500억 출자전환
• 연결 금융비용 3,349억으로 차입 부담이 순손실의 주요인

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜대림 48.27%(보통주), 국민연금 8.73%. ㈜대림→DL㈜→사업회사로 이어지는 지주구조의 정점에 이해욱 회장(㈜대림 지분 52.26%)이 위치
• 최근 5년 최대주주 변동 없음. 소액주주 비율 40.56%
• 대표이사 김종현(이사회 의장 겸직), 이사회 5인(사내1·기타비상무1·사외3)
• 보통주 주가는 2025년 하반기 5.4만원→3.9만원대로 하락
• 2026.03 정기주총에서 전자주주총회 도입·집중투표 배제 삭제 등 상법 개정 반영 정관 변경 예정

대주주/특수관계자 거래

• 지배기업 ㈜대림 및 60개 연결 종속·다수 관계/공동기업과 거래. 화학 핵심 원재료(에틸렌 등)를 공동기업 여천NCC에서 대량 매입(DL케미칼 기준 매입 7,845억)하는 등 합작사 의존도 높음
• 험프리에스엘큐원(평택 미군기지 BTL)에 자금보충의무 70억·근질권 담보. 분할 전 대림산업 채무에 대해 DL이앤씨·DL케미칼과 연대변제 책임 잔존

감사 의견

• 삼일회계법인 적정의견(별도·연결 모두). 내부회계관리제도도 적정
• 핵심감사사항(KAM): DL이앤씨 관계기업투자주식 손상평가(별도·연결), 여천NCC 관계기업투자주식 손상평가(연결) — 건설·화학 자회사 가치 평가가 핵심 회계 이슈
• 주기적 지정감사(제77~79기) 종료로 차기 감사인을 한영회계법인으로 교체 예정