더존비즈온 KOSPI

총평

2025년 매출 4,463억(+10.9%), 영업이익 1,277억(+45.0%), 당기순이익 923억(+18.3%)로 사상 최대 실적. 클라우드 매출 비중 24.2%(1,081억)까지 확대되며 ERP→SaaS 전환이 본격화. 4월 제주은행 지분 14.99%(570억) 인수로 디지털 금융 플랫폼 출범, AWS·앤트로픽·LG AI연구원과의 AI 협업 강화. 결정적 사건: 2025년 11월 7일 최대주주 김용우(21.51%) 지분 매매계약 체결 — EQT 공개매수 등 경영권 변동이 보고서 기준일 이후 진행 중. 보고서 작성기준 12월말 시점에는 김용우가 여전히 최대주주.

실적·성장

• 연결 매출 4,463억 (전년 4,023억, +10.9%)
• 영업이익 1,277억 (전년 881억, +45.0%), 영업이익률 28.6%로 5.7%p 점프
• 당기순이익 923억 (전년 780억, +18.3%). 단, 전기에 일회성 기타수익 285억이 있었던 점 감안하면 본업 성장이 더 명확
• 지분법이익 308억 전환 (전년 손실 14억) — 제주은행 등 신규 관계기업 효과
• 주당이익 3,104원 (전년 2,170원)

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: ERP/플랫폼 2,795억(62.6%) + 클라우드 1,081억(24.2%) + 보안·그룹웨어 314억(7.0%) + 기타 274억(6.1%). 클라우드는 23년 대비 가파른 우상향 (지속 두 자릿수 성장 추정). Lite ERP 약 11만 고객, Standard/Extended ERP 약 2만 고객 보유.
• 수주잔고: Standard/Extended ERP, Bizbox, Amaranth10, OmniEsol 중심으로 미구축 565억 — 향후 매출 가시성 확보
• 비용 구조: 매출원가 2,225억(원가율 49.9%, 전년 54.3%에서 큰 폭 개선), 판관비 960억(거의 동결). SaaS 전환에 따른 한계비용 하락 + 운영 레버리지 효과가 영업이익률 점프의 핵심
• R&D: 연구개발비 29억(매출 대비 0.65%, 전년 0.85%) — 절대 규모 축소. 다만 자산화된 개발비 별도(2024 OmniEsol 등) — 회계상 일부가 무형자산으로 캡탈라이즈
• 수익성 분해: 단가는 동결이라 명시, 성장은 물량(고객 확대) + 클라우드 믹스 변화 + 원가율 개선의 복합 효과

자금·자본

• 자기자본 6,318억, 부채총액 4,982억, 부채비율 78.85% (전년 87.02%에서 개선)
• 차입금 잔액: 고정이자 2,780억 + 변동이자 100억 = 총 2,880억 (장기→유동성장기로 만기 도래)
• 자기주식 235만주(7.48%) 보유 — 향후 활용 옵션
• 강촌캠퍼스 본사 토지 2,343억 + 건물 753억 + 투자부동산 2,210억 — 부동산 자산 약 5,300억으로 묵직한 자산 베이스

주주·지배구조

• 최대주주: 김용우 회장 21.51% (6,771,184주) — 2025년 11월 7일자로 주식매매계약 체결 (지분 매각 진행 중)
• 신한밸류업제일차 9.88% (신한금융그룹 SPV), 국민연금 7.73%, 자기주식 7.48%
• 사내이사 3(김용우/이강수/지용구) + 사외이사 2(장혁재/이철희), 김용우 회장이 이사회 의장 겸 CEO
• 소액주주 27,271명이 42.34% 보유 — 경영권 변동 시 시장 영향 큼
• 주가: 7월 평균 77,665원 → 12월 88,543원으로 우상향 (11월 매매계약 공시 전후 거래량 급증, 11월 거래량 601만주로 평월 대비 2배)

대주주/특수관계자 거래

• 제주은행 지분 인수 (4월), 기타채권 119억(제주은행)
• 테크핀레이팅스(공동기업, 신한은행과 합작): 전환사채 잔액 119억, 매출 18억
• 더존비즈니스워치·더존비앤씨티 등 그룹 계열사와 소액 매출·매입
• 직원 대여금 2.5억 회수 완료
• 바이오테크이노밸리 PFV에 대여금 347억 신규 — 신사업 투자 흐름
• 대표이사 김용우가 국민은행·우리은행 차입 200억에 대해 총 230억 한도 개인 보증 제공

리스크·이슈

• 경영권 변동 진행 중 — 김용우 회장 지분 매매계약 (보고서 기준일 이후) — 인수 주체·가격·향후 전략 변경 가능성. 보고서에는 EQT 명시 없으나 시장에서는 EQT 공개매수설 알려져 있음
• 자기주식 7.48% 활용 가능성 — 인수 거래에서 변수
• 시스템 구축용역 총예정원가 추정 (KAM) — 매출 인식 시점 판단의 회계 추정 리스크 지속
• 시장 — 클라우드/SaaS 경쟁 심화 (NHN클라우드 협업으로 일부 완화)
• 신규사업 (마이데이터·제주은행 디지털뱅킹) — 규제·법령 준수 부담, 초기 수익화 시간 필요

감사 의견

적정의견 (안진회계법인, 23년 지정감사). 핵심감사사항: 시스템 구축용역 총예정원가의 추정 (별도·연결 동일). 내부회계관리제도 적정.