덕양에너젠 KOSDAQ

총평

덕양에너젠은 석유화학·클로르알칼리(CA) 공정에서 나오는 부생수소를 고도 정제해 순도 99.99%(4N급) 고순도 산업용 수소로 만들어 정유·석유화학 다운스트림에 공급하는 전문 수소 정제기업이다. 2020년 11월 ㈜덕양(현 어프로티움)에서 여수·군산 사업장을 인적분할해 설립됐고, 2026년 1월 30일 "산업용 수소 1호"로 코스닥에 상장(2026년 첫 IPO, 공모가 1만원→첫날 248.5% 급등). 여수·군산 산단 내 대기업과 장기·최소물량 파이프라인 공급계약으로 묶인 Lock-In 캐시카우 구조가 핵심이며, 합작사 케이앤디에너젠을 통한 S-OIL 샤힌 프로젝트 단독 수소공급(2026 하반기 매출 개시 예정)이 차기 성장축이다. 본 사업보고서는 상장 직전 FY2025(제6기) 결산.

실적·성장 (FY2025 연결)

• 매출 1,432억 (FY2024 1,374억, +4.2%).
• 영업이익 67억 (전년 60억, +11%) — 영업이익률 약 4.7%로 외형 대비 수익성은 낮은 편.
• 당기순이익 45억 (전년 30억, +49%).
• 자산 1,008억(전년 710억, 민컴퍼니 연결편입·차입 증가로 확대) / 자본 425억 / 부채 583억 — 부채비율 약 137%로 상승.

사업 분석

• 매출 믹스(FY2025): Pipeline 1,150억(80.3%) > Tube Trailer 169억(11.8%) > EPC 공사/용역 110억(7.6%, 신규 자회사 민컴퍼니) > 임대/장비 3억. 전통적으로 파이프라인이 90%+였으나 2025년 민컴퍼니(배관공사) 편입으로 EPC 매출 신규 발생.
• 사업구조: 부생수소(순도 75~96%)를 PSA·DEOXO·DRYER 공정으로 4N급 정제. 수주형이 아닌 장기 공급계약 기반 — 여수·군산 산단 대기업과 직결 파이프라인으로 높은 Lock-In, 초기 설비투자가 진입장벽.
• 가격: 매입·매출 단가는 환율·유가·전기요금·물가 연동 정산식. 비밀유지로 단가·수량 비공개.
• 성장 드라이버: 2023년 극동유화와 합작해 설립한 케이앤디에너젠이 S-OIL 샤힌 프로젝트(아람코 합작 국내 최대 석유화학 신증설) 단독 수소공급자로 선정 — 울산 온산공단 신설(생산 CAPA 약 92,000 Nm³/hr), 2026 상반기 준공·하반기 매출 개시 예정.
• 자회사: 민컴퍼니(2025.7 포괄적 주식교환으로 100% 종속편입, 배관공사 용역).

자금·자본·리스크

• 자본금 89.7억. 상장 전 자금조달 이력: 2022.7 한화 90억 유상증자, 2024.7 티그리스투자조합60호 RCPS 50억(밸류 ~1000억), Pre-IPO 제3자배정, 2025년 영구채 CB 등. 미상환 전환사채 존재(전환가 조정 옵션 없음).
• 케이앤디에너젠 자금조달 지급보증 643억 제공 — 합작사 채무불이행 시 노출되는 최대 우발부채.
• 영업이익률이 낮아(약 4.7%) 원료 부생수소 매입단가·전기요금 변동에 마진이 민감.

주주·지배구조

• 최대주주 김기철 대표이사 33.35%, 특수관계인 포함 의결권 있는 주식 95.31% (이정민 15.74%, 김홍석 22.97%, 김민석 22.20% 등 오너 일가 중심). 각자 대표 김기철·박주동.
• 자기주식 0.58%(오너 일가 무상증여분).

대주주·특수관계자 거래

• 대주주(오너)와의 직접 신용공여·자산양수도·영업거래 없음(해당사항 없음).
• 공동기업 케이앤디에너젠 매출 68.5억, ㈜디디로직스 매입 26.8억, 덕양가스 등 그룹사와 소규모 거래.

감사 의견

• FY2025(제6기): 적정의견 (연결·별도, 다산회계법인). 직전기는 지정감사인 한울회계법인 적정. 계속기업 불확실성·강조사항·KAM 없음. 2024년 자산 1천억 미만 비상장이라 내부회계관리제도 검토는 미해당이나 상장 대비 제도 구축 완료.