에코플라스틱 KOSDAQ

총평

• 현대차·기아에 범퍼·콘솔·트림을 납품하는 서진오토모티브 계열 1차 협력사로, 2025년 연결 매출이 2조 5,620억으로 13.6% 늘었습니다. 성장의 대부분은 2024년 10월 가동한 미국 조지아 법인(ECOPLASTIC AMERICA, HMGMA 범퍼 1차사)이 본격 양산에 들어간 데서 나왔습니다.
• 수익성은 매우 얇습니다. 연결 영업이익률은 1.4%이고 순이익은 20억(-85%)에 그쳤습니다. 별도 기준 영업이익은 420억(+79%)인데 연결은 357억이라, 미국 법인을 비롯한 자회사 합산 손익이 마이너스입니다.
• 미국 공장 투자로 차입금과 사채가 7,503억까지 불었고(+32%), 금융원가도 421억으로 거의 두 배가 됐습니다. 경주 토지 재평가로 자본이 1,323억 늘어 순부채비율은 218%에서 192%로 낮아졌지만, 현금흐름 자체는 개선되지 않았습니다.
• 흥미로운 점은 계열 지원 구조입니다. 모회사 서진오토모티브는 적자(영업손실 85억, 순손실 206억)인데, 에코플라스틱이 자사주를 매입한 뒤 그 자사주를 모회사에 장외로 매각했습니다. 기타 특수관계사의 사채에는 지급보증도 서 주고 있습니다. 감사인도 3년 연속 특수관계자 거래를 핵심감사사항으로 지정했습니다.

실적·성장

• 연결: 매출 25,620억(+13.6%), 영업이익 357억(+8.7%, 이익률 1.4%), 세전이익 59억(-79%), 순이익 20억(-85%), EPS 50원.
• 별도: 매출 14,103억(+7.0%), 영업이익 420억(+79%, 이익률 3.0%), 순이익 251억(-2.8%).
• 연결 기준으로 영업이익은 늘었지만 순이익은 무너졌습니다. 금융원가가 230억에서 421억으로 늘었고, 금융수익은 221억에서 97억으로 줄었습니다(전년의 일회성 이익이 빠진 효과로 추정).
• 2023년(영업이익 724억, 순이익 433억)과 비교하면 2년 연속 이익이 줄었습니다. 미국 법인의 초기 고정비와 이자 부담이 반영된 결과입니다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (법인별, 내부거래 제거 전) - 에코플라스틱 본체: 14,103억. 범퍼 6,096억(43%), 콘솔 3,755억(27%), 소물 트림 3,166억(22%), 금형 등 상품 963억이며, 로컬수출 7,954억과 내수 6,150억으로 나뉩니다. 국내 범퍼 시장 1위라고 밝히고 있습니다. - 코모스(스티어링휠·콘솔): 3,918억(+22%). 스티어링휠이 2,943억으로 75%를 차지합니다. 카니발·쏘렌토 등 단가가 오른 효과가 컸습니다. - 아이아(범퍼·웨더스트립·마운트): 3,871억(-3%). 플라스틱 수출이 계속 줄고 있습니다(2023년 1,964억 → 2025년 1,051억). - ECOPLASTIC AMERICA(조지아): 1,917억(전년 167억). 아이오닉5 범퍼·콘솔·가니시를 만들고 아이오닉9과 EV9도 수주했습니다. 생산능력 3,380억 대비 생산실적은 1,878억입니다. - 진원(알루미늄 루프랙): 1,010억(+8%). - 고객은 사실상 현대차·기아·현대모비스와 그 미국 공장(HMGMA, KaGA)에 집중돼 있습니다. 수주잔고는 따로 관리하지 않고, 완성차 생산계획에 따라 매일 발주를 받는 구조입니다.

비용 구조 - 연결 매출원가율은 94.7%(전년 94.9%)로, 매출총이익률이 5.3%에 불과합니다. 본체 매입 1조 2,612억 가운데 외주가공(도장·조립) 8,712억(69%)과 외주 조립부품 3,586억(28%)이 대부분입니다. 수지 등 원재료는 2% 수준이라, 원가는 외주 협력사 단가에 크게 좌우됩니다. - 연결 판관비는 1,006억으로 22% 늘어 매출 증가율을 웃돌았고, 판관비율은 3.7%→3.9%로 올랐습니다. 미국 법인의 판관비가 새로 반영된 영향으로 보입니다. - 별도 기준 R&D는 139억(매출 대비 0.99%)입니다. 반투명 TPO 라이팅 범퍼, 재활용 소재 범퍼(ELV 규제 대응), 라이다 투과 커버, 전동 콘솔 메커니즘 등을 개발하고 있습니다.

수익성 변화의 원인 - 본체는 매출이 늘고 원가율이 개선돼(95.7%→94.3%) 영업이익이 크게 늘었습니다. 미국 법인 앞으로 매출한 620억(전년 287억)도 별도 실적에 포함돼 있습니다. - 연결로 보면 미국 법인의 램프업 비용과 자회사 손익이 본체 이익의 일부를 상쇄했고, 금융비용이 순이익을 대부분 잠식했습니다. 본업 이익은 유지됐지만, 부채로 조달한 해외 확장의 비용을 치르는 국면입니다.

자금·자본

• 자본금 206억(41,169,370주)이고, 2025년 증자는 없었습니다.
• 차입금 6,551억과 사채 952억(2025년 신규 발행)을 합쳐 7,503억이고, 현금은 607억입니다. 1년 안에 갚아야 할 차입금이 4,986억으로 단기 차입 비중이 높습니다.
• 자본은 2,283억에서 3,597억으로 늘었는데, 대부분 토지 재평가차익(연결 1,323억, 본체 경주 토지 장부가 485억→1,400억)에서 나왔습니다. 순부채비율은 192%입니다.
• NICE평가정보 기업신용등급은 BB+이고 현금흐름등급은 CF3입니다.
• 본체는 미국 법인에 대여금 1,004억과 출자 340억을 넣었고, 손자회사 바우(진원 100% 자회사, 2025년 설립)에도 168억을 빌려줬습니다. 종속회사 차입에 서 준 보증은 1,384억과 USD 1.57억이며, 바우에 대한 은행 보증만 600억입니다.
• 배당은 주당 약 60원입니다(서진오토모티브 지급액 기준 역산).

주주·지배구조

• 최대주주는 서진오토모티브로 지분 31.65%(특수관계인 포함 31.84%)를 갖고 있습니다. 서진오토모티브의 최대주주는 배석두(22.11%)이고, 그 외 5% 이상 주주는 없습니다. 소액주주가 65.9%입니다.
• 2025년 12월, 자사주 신탁으로 취득한 1,039,632주를 신탁 해지 후 최대주주 서진오토모티브에 장외 매각했습니다. 회사는 매각 목적을 시설투자 재원 마련과 재무건전성 강화라고 설명합니다. 그 결과 서진의 지분율이 29.13%에서 31.65%로 올랐고, 기말 자기주식은 0주입니다.
• 이사회는 사내이사 3명과 사외이사 1명으로 구성되고, 대표이사가 의장을 맡습니다. 2025년에 이사회가 43회 열렸는데 대여·보증·차입·출자 안건이 대부분이었고, 사외이사(김우영)의 출석률은 35%였습니다. 별도 위원회는 없습니다.
• 2026년 정기주총에서 상법 개정에 맞춰 정관을 바꿀 예정입니다(독립이사를 이사 총수의 3분의 1 이상으로).
• 주가는 2025년 하반기 2,985~4,100원 사이였고, 7월 거래량이 2.2억 주로 급증했습니다.

대주주/특수관계자 거래

• 서진 계열(서진오토모티브, 서진캠, 서진산업, 연합, 인베스터유나이티드 등)이 촘촘하게 얽혀 있습니다. 물류는 (주)연합이 맡고 있으며 연결 운반보관비가 151억(전년 133억)입니다. 관계기업 미래아이앤텍에는 용역비 75억과 자산 매입 57억을 지급했습니다.
• 기타 특수관계사인 인베스터유나이티드·우리인터텍스의 사채 등에 대한 지급보증 관련 기재(총 약 450억)가 있습니다.
• 본체와 자회사 간 거래 규모: 미국 2개 법인 앞 매출 1,155억, 코모스·진원·아이아로부터 매입 525억입니다.

리스크·이슈

• 고객 집중: 매출이 사실상 현대차그룹 한 곳에 의존하며, 신차 사이클과 차종 믹스에 따라 단가가 움직입니다.
• 미국 법인 램프업: HMGMA 가동률과 전기차 수요(아이오닉5·9, EV9)에 따라 대여금 1,004억과 보증 회수 가능성이 달라집니다. 미국 전기차 수요 둔화나 정책 변화에 그대로 노출돼 있습니다.
• 레버리지·금리: 금리가 100bp 오르면 연간 이자비용이 36억 늘어나는데, 이는 연결 순이익(20억)보다 큽니다. 단기 차입 비중도 높습니다.
• 환율: USD가 10% 움직이면 세전이익이 약 196억 변동합니다.
• 계열 리스크: 모회사가 적자이고, 특수관계사 보증과 자사주를 모회사에 매각한 사례가 있어 지배구조 디스카운트 요인이 됩니다.

감사 의견

• 한울회계법인이 별도·연결 모두 적정의견을 냈습니다. 핵심감사사항은 3년 연속 "특수관계자와의 거래 및 잔액 공시의 적정성"입니다. 감사보수는 2.39억(2,475시간)으로 전년 1.89억에서 늘었습니다. 내부회계관리제도는 효과적이라고 평가됐습니다.