에코프로에이치엔 KOSDAQ

총평

에코프로에이치엔은 2021년 ㈜에코프로에서 환경사업부문을 인적분할해 재상장한 KOSDAQ 환경소재·솔루션 기업으로, 반도체·디스플레이용 클린룸 케미컬 필터, 미세먼지(VOCs) 저감, 온실가스(PFCs) 감축, 수처리 4개 솔루션을 영위한다. FY25 연결매출은 1,411억원으로 전년(2,345억) 대비 약 40% 급감했는데, 이는 본업 부진이 아니라 그룹사(에코프로머티리얼즈) 대상 대형 공사매출(수처리·온실가스)이 전년 피크에서 정상화된 영향이 크다. 반대로 주력인 클린룸 케미컬 필터는 AI 반도체 팹 투자에 힘입어 548억원으로 꾸준히 성장 중이며, 증권가는 반도체 사이클 회복의 숨은 수혜주로 보고 있다.

실적·성장 (연결)

• 매출: 1,411억원 (FY25) ← 2,345억원 (FY24) ← 2,289억원 (FY23). FY25 -39.8%.
• 영업이익: 117억원 (FY25) ← 242억원 (FY24) ← 418억원 (FY23). OPM 8.3%(FY25) ← 10.3%(FY24).
• 당기순이익: 132억원 (FY25) ← 215억원 (FY24) ← 335억원 (FY23). 기본 EPS 631원.
• 매출 급감의 핵심은 프로젝트성 공사매출(수처리·온실가스)의 변동성 — 수처리는 FY24 1,001억(에코프로머티리얼즈 포항 캠퍼스 대형 수주)에서 FY25 246억으로, 온실가스도 641억→368억으로 축소. 반면 케미컬 필터는 475→548억으로 성장.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 4개 솔루션 부문 (FY25 매출 비중): 클린룸 케미컬 필터 548억(38.9%) / 온실가스 감축 368억(26%) / 수처리 246억(17%) / 미세먼지 저감 212억(15%).
• 케미컬 필터: 반도체·디스플레이 클린룸 내 AMC(분자오염물질) 제거 제품. 일반공급(제품)계약으로 매출 인식이 안정적. 내수 487억 중심. AI 인프라·공정 미세화로 견조한 수요 — 본업의 캐시카우이자 성장축.
• 온실가스 감축: PFCs 분해 촉매 시스템(세계 최초 상용화, 분해율 99.7%). 공사매출이라 수주 타이밍에 따라 변동 큼.
• 수처리: 이차전지 고농도 염폐수 처리 특화. FY24 그룹 내 대형 프로젝트로 급증했다 FY25 정상화.
• 비용 구조 (FY25 연결): 매출원가 994억(원가율 70.4%, FY24 76.5%에서 개선), 매출총이익 417억(GPM 29.6%), 판관비 300억(판관비율 21.3%). 매출 감소에도 GPM이 오른 것은 저마진 대형 공사매출 비중이 줄고 고마진 필터 비중이 커진 믹스 개선 효과.
• 신사업: 이차전지 부소재(양극재 도판트·도가니·전해액 첨가제), 반도체 유기 전자재료, SDM(탄소배출권) 사업, 친환경 암모니아 선박엔진 정화 등. 2026년 헝가리 수산화리튬 공급계약(약 3,500~4,000억원, 4년) 체결로 유럽·이차전지 밸류체인 진출 가시화.

자금·자본

• 자본금 약 105억원(보통주 2,098만주, 액면 500원). 무차입에 가까운 안정적 재무구조(금융원가 24억 < 금융수익 56억, FY25 순금융이익).
• 외부 증자·CB/BW 없음. R&D는 환경소재·필터·촉매 중심으로 다수 신규개발 완료 및 진행.

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜에코프로 31.09% (지주회사). 에코프로 그룹(에코프로비엠·에코프로머티리얼즈·에코프로이노베이션 등) 소속.
• 대표이사 김종섭. 이사회 내 내부거래위원회를 두어 에코프로 가족사 간 자산·자금·용역 내부거래의 사전심의·부당지원 방지를 명시 — 그룹 내부거래 비중이 큰 구조임을 반영.
• 자기주식 없음.

특수관계자 거래

• FY25 특수관계자 대상 재화 판매 307억원(연결매출의 약 22%), 이 중 에코프로머티리얼즈 156억이 최대. 전년(FY24)에는 특수관계자 매출이 1,057억(머티리얼즈 917억)에 달했던 만큼, 올해 매출 급감의 상당 부분이 그룹사 대형 프로젝트의 종료/정상화에서 비롯됨.
• 그룹 이차전지 밸류체인(전구체·양극재 공장)에 수처리·환경설비를 공급하는 구조라 에코프로 그룹 CAPEX 사이클에 실적이 연동됨.

리스크·이슈

• 매출 변동성: 프로젝트성 공사매출과 그룹 내부거래 의존으로 분기·연도 실적 진폭이 큼.
• 전방 사이클 노출: 반도체 설비투자(케미컬 필터)와 이차전지 증설(수처리)에 동시 노출 — 전기차 수요 둔화 시 수주 지연 리스크.
• 해외의존·중국 저가공세: 핵심 부품·원재료 해외의존도가 높고, 신사업에서 중국 기업의 저가 경쟁 압력.

감사 의견

• 적정의견 (FY25 삼정회계법인, 별도/연결). 핵심감사사항(KAM)은 진행기준 매출(공사매출)의 적정성 — 공사매출 비중이 크고 진행률 추정에 판단이 개입되는 사업 특성을 반영. 내부회계관리제도도 적정.