에코프로머티리얼즈 KOSPI

총평

에코프로머티리얼즈는 에코프로그룹(지주사 에코프로 43.7% 보유)의 삼원계 전구체(NCM/NCA) 전문 제조사로, 2023년 11월 KOSPI에 상장했다. EV 캐즘과 니켈 가격 약세로 2024년 매출이 전년 대비 급감하고 영업적자가 깊어졌으나, FY2025에는 매출이 반등하고 2025년 9월 인도네시아 니켈 제련소 PT Green Eco Nickel(GEN) 인수로 지분법이익 746억원이 발생하며 당기순이익 흑자(241억원)로 전환했다. 다만 영업단(본업)은 여전히 적자(-654억원)로, 흑자는 지분법·금융손익 등 영업외 요인에 기인한다. 원광→황산메탈(RMP)→전구체(CPM)로 이어지는 수직계열화 완성이 핵심 전략이며, 매출의 86%가 계열사 에코프로비엠 등 양극재업체향이라 그룹 의존도가 매우 높다.

실적·성장 (별도 기준)

• 매출: FY2025 3,925억원 (FY2024 2,998억원 대비 +31%). 단, FY2023 9,525억원 대비로는 여전히 절반 이하 — 2023년 메탈가 고점·물량 호황 후 EV 캐즘으로 급락한 사이클의 바닥권에서 회복 중.
• 영업이익: -654억원 (FY2024 -647억원과 유사한 적자). 매출총이익이 -293억원으로 원가가 매출을 초과 — 가동률 저하와 메탈가 하락에 따른 재고·원가 부담이 지속.
• 당기순이익: +241억원 (FY2024 -427억원에서 흑자전환). 전환의 핵심은 지분법이익 746억원(GEN 관계기업 편입)과 금융수익(220억원). 법인세차감전순이익은 150억원.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 전구체 등 제품 3,380억원(86.1%) + 상품매출 545억원(13.9%). 수출 2,520억원 / 내수 1,405억원으로 수출 비중이 64%. 주력 제품은 하이니켈 P-NCM·P-NC 전구체(NCM811·NCM9½½ 글로벌 최초 양산 이력).
• 고객 집중: 주요 매출처(에코프로비엠 등 양극재·셀·OEM) 비중 86.1%. 특수관계자 매출만 1,921억원으로 전체 매출의 약 49%가 그룹 내부거래(에코프로비엠향 1,892억원).
• 비용 구조: 매출원가 4,218억원으로 매출원가율 107% — 원가가 매출을 초과하는 구조적 적자. 판관비 361억원(매출 대비 9%). 원재료는 니켈(매입의 66%, 1,541억원)·코발트(19%) 중심이라 메탈 시세에 손익이 직결.
• 수익성 변화의 원인: 본업 적자는 메탈가 약세·가동률 저하가 주도. 순이익 흑자는 GEN 지분법이익·금융수익 등 영업외 일회성·비경상 요인 — 본업 턴어라운드와는 구분 필요. 사이클상 니켈은 최근 3년 약 30% 하락한 바닥권이며, 코발트는 콩고(DRC) 수출규제로 급등(GEN 부산물 코발트로 일부 수혜).

자금·자본

• 자본금 385억원(보통주 + 2025년 발행 RCPS/전환우선주). 2025년 4월 상환전환우선주(우선주) 약 3,890억원 발행(주당 75,974원, 에코프로 등 제3자배정, 내부수익률 5% 상환조건·Tag-Along 약정) — GEN 인수 등 자금조달용.
• 차입금 5,162억원(전액 변동금리), 순부채 4,711억원, 자본총계 1조 1,447억원, 부채비율성 자본조달비율 0.29로 재무구조는 관리 가능 수준. 신용등급 BBB+(한국평가데이터)/BBB-(이크레더블).
• CAPEX 지속: 2024년 CPM3·4 / RMP3·4 착공, 포항 영일만 부지 추가 증설 계획.

주주·지배구조

• 최대주주 에코프로 43.70%, 그 외 특수관계인 포함 45.67%. 재무적투자자 BRV Lotus Growth Fund 2015(11.27%) + BRV Lotus Fund III(6.03%) 합산 17%대 보유. 소액주주 99.99%(14.8만명)가 발행주식의 36%.
• 이사회 6인(사내 2: 김병훈 대표·김관후, 사외 4), 김병훈 대표가 의장 겸직.

대주주/특수관계자 거래

• 그룹 내부거래 의존도 높음: 특수관계자 매출 1,921억원(에코프로비엠 1,892억원 중심), 매입 785억원(에코프로씨엔지·에코프로에이치엔·왕산전기 등).
• 관계기업 PT Green Eco Nickel에 대한 기타채권 2,239억원 — GEN 인수 관련 대여·출자성 채권으로 추정되는 대규모 잔액.
• 지주사 에코프로는 FY2024 연결 매출 3.1조원·순손실 2,954억원으로 그룹 전반이 사이클 저점.

리스크·이슈

• 메탈가격 변동: 니켈·코발트 시세에 본업 손익이 직결. 인도네시아 공급정책·DRC 수출규제 등 지정학 리스크 노출.
• 환·금리: USD 환율 5% 변동 시 세후손익 약 100억원 변동(GEN 관련 USD 기타금융자산 2,239억원 보유로 노출 확대). 차입금 전액 변동금리 — 1%p 상승 시 세후손익 약 41억원 감소.
• 그룹·고객 집중: 매출의 86%가 소수 양극재업체, 절반이 계열 내부거래.

감사 의견

• 외부감사인 삼정회계법인(FY2025부터 교체, 직전 대주회계법인) — 적정의견. 핵심감사사항(KAM)은 공장 증설 관련 건설중인자산의 실재성 및 취득거래 발생사실. 내부회계관리제도도 적정의견.