이지스 KOSDAQ

총평

• 2001년 설립된 3D GIS·디지털 트윈 소프트웨어 회사로, 공공기관 구축 사업이 매출의 중심이다. 2025년 12월 공모가 15,000원에 기술특례로 코스닥에 상장했다.
• 상장한 해에 실적이 꺾였다. 매출은 212.5억으로 30% 줄었고, 영업이익은 +23.9억에서 -68.0억으로 돌아섰다. 비용은 280억 안팎에 그대로인데 대형 구축 매출만 빠졌다.
• 재무 체력은 공모로 오히려 좋아졌다. 현금·정기예금 등이 251억, 차입금이 77억이며, 공모자금 225억 중 200억이 정기예금에 남아 있다.
• 눈여겨볼 점은 두 가지다. 구독 매출은 25.5억으로 74% 늘었지만 아직 12%이고, 회사 본체는 과거 연구비 제재로 2030년 4월까지 국가연구개발 참여가 제한된다. IT 회사가 호텔을 직접 임차해 운영하는 것도 특이한데, 이 호텔이 매출의 16%를 차지한다.

실적·성장

• 매출 212.5억(전년 302.8억, -29.8%), 2023년 214.1억과 비슷한 수준으로 되돌아갔다.
• 매출총이익 1.1억(전년 75.5억). 매출총이익률이 39.4%(2023) → 24.9%(2024) → 0.5%(2025)로 내려왔다.
• 영업손실 68.0억(전년 영업이익 23.9억), 영업이익률 -32.0%(전년 +7.9%).
• 세전손실 71.9억, 법인세수익 23.8억 반영 후 순손실 48.1억(전년 순이익 31.3억). 영업외 항목은 크지 않아 적자의 원인은 본업이다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조

• 구축 용역 145.5억(68.5%, -46%): 2024년 270.9억에서 크게 줄었다.
• 구독 서비스 25.5억(12.0%, +74%): XDCloud 등 플랫폼 구독과 XDRoadmap 구독형 라이선스다. 비중은 4.8%에서 올랐다. 다만 XDCloud의 사용자 데이터 클라우드·앱스토어 서비스 매출은 아직 발생하지 않았다.
• 유지보수 5.1억(2.4%, -51%).
• 호텔·임대 등 36.5억(17.2%): 호텔 34.3억, 임대 2.0억이다. 전남 해남 오시아노 호텔을 한국관광공사에서 5년 임차해 위탁 운영하며, 2024년 10월 말 영업을 시작해 2025년이 첫 연간 실적이다.
• 사실상 내수 사업이다. 구축 용역 수출은 -1.7억으로 음수 기재되어 있고(전년 +7.0억), 사유는 공시 미상이다.
• 고객 집중도: 매출 10% 이상 고객이 전년 3곳(39%·12%·11%)에서 2025년 1곳(13%, 27.5억)으로 줄었다. 전년 최대 고객 매출이 118.2억이었으므로, 대형 프로젝트 공백이 감소의 주된 원인으로 보인다(회사가 사유를 명시하지는 않았다).
• 수주잔고는 영업기밀을 이유로 공시하지 않았다. 다만 2025년 5월 이후 체결한 주요 계약 4건의 납기가 2026년 12월~2029년 2월이고 진행률이 4.7~23.9%여서, 매출 상당 부분은 2026년 이후에 인식된다.

비용 구조

• 총비용은 280.5억으로 전년(278.9억)과 거의 같다. 매출이 90억 줄었는데 비용은 줄지 않았다.
• 외주개발비만 탄력적으로 움직였다: 90.5억(전년 124.0억, -27%).
• 직원급여는 87.7억(+8%)으로 늘었다. 인력 기반 고정비 성격이 강하다.
• 지급수수료 35.3억(전년 25.7억), 지급임차료 6.9억(전년 1.5억), 사용권자산상각 6.4억(전년 2.4억)이 늘었다. 사용권자산상각 증가는 호텔(5.0억, 전년 0.8억) 영향이다.
• 판관비 69.1억(+34%), 판관비율 32.5%(전년 17.1%): 경상연구개발비 25.5억(전년 14.7억), 직원급여 21.0억(전년 10.9억), 대손상각비 2.7억(전년 환입)이 증가 요인이다.
• R&D 비용 27.7억으로 매출의 13.0%(전년 6.8%)이며, 16명이 프로젝트 없이 연구에만 투입된다. 정부보조금은 26.7억(2023) → 6.0억 → 2.1억으로 급감했다.

수익성 변화의 원인

• 프로그램 개발 부문: 매출 178.2억(-40%)에 매출원가 170.1억(-23%)으로, 매출총이익률이 26.2%에서 4.5%로 하락했다. 영업손실 61.0억(전년 영업이익 32.9억)으로 적자의 대부분을 차지한다.
• 호텔 부문: 매출 34.3억, 매출원가 41.3억으로 영업손실 7.0억이다. 전년 -9.0억과 단순 비교는 어렵다. 전년에는 판관비 6.6억이 호텔에 배부됐지만 2025년에는 판관비 전액이 프로그램 개발 부문으로 잡혔다.
• 단가·물량 분해는 공시 미상이다. 수치상으로는 구축 물량 감소에 고정비 부담이 겹친 구조다. 일회성 비용은 기타의대손상각비 2.0억 정도로 작다.

자금·자본

• 2025년 12월 공모: 150만주 × 15,000원 = 225억. 상장주선인 의무인수 4.5만주가 더해졌고, 스톡옵션 217,741주(행사가 1,960원)도 행사됐다.
• 공모자금은 연구개발·시설투자·운영자금 용도이며, 연말까지 운영자금으로 25억을 썼고 200억은 정기예금으로 운용 중이다.
• 자본총계 489.3억(전년 317.0억), 부채 185.3억, 부채비율 38%(전년 70%), 유동비율 331%(전년 154%).
• 차입금 77.5억(전년 110.8억)으로, 2027년 만기가 56.2억이다. 본사와 구로 사무실 부동산이 담보로 잡혀 있고, 대표이사 연대보증이 12억이다. CB·BW 미상환 잔액은 없다.
• 현금 50.2억에 정기예금 중심의 기타유동금융자산 201.0억을 합치면 251.2억으로, 차입금을 차감해도 순현금이다.
• 영업현금흐름 -93.2억(전년 +37.6억): 적자에 더해 선급금이 5.0억에서 29.8억으로, 매출채권이 14.0억에서 24.0억으로 늘며 운전자본이 묶였다. 한 해 소진 속도가 빠른 편이어서 2026년 현금흐름 회복 여부가 관건이다.
• 설비투자는 유형자산 취득 8.0억(전년 43.9억)으로 줄었고, 투자부동산 처분으로 29.3억이 들어왔다.
• 설립 이후 배당 이력이 없다. 기업신용등급 A-(코리아크레딧뷰로, 2025년 4월, 공공기관 제출용).

주주·지배구조

• 창업자 김성호 58.41%(특수관계인 포함 59.91%)로, 5% 이상 주주는 그가 유일하다. 소액주주 17,735명이 23.13%를 보유한다.
• 사업보고서 기준일(2025년 말)에는 김성호가 대표이사 겸 이사회 의장이었다. 이후 2026년 2월 대표이사가 박광목으로 바뀌었고 김성호는 의장으로 남았는데, 이 변경은 사업보고서 본문에는 반영되어 있지 않다. 박광목은 국토부 시설사무관 출신으로 2021년 입사한 전 COO다.
• 이사회는 사내이사 3명, 사외이사 3명이며, 김진열 사외이사가 2025년 8월 사임했다. 감사위원회는 사외이사 3명으로 구성되고 회계 전문가 1명이 포함된다.
• 2025년 9월 내부거래위원회를 투명경영위원회로 개편했다. 전자투표·서면투표는 미도입, 집중투표는 배제했다.

대주주/특수관계자 거래

• 규모는 미미하다. 2025년 매입이 디자인루트(대표 친인척 회사, 인쇄물·디저트) 0.37억, 삼성네오정보(복합기 임대) 0.37억이다.
• 자회사 뉴레이어는 2024년 4월 흡수합병해 현재 종속회사가 없고, 단독 재무제표로 보고한다.

리스크·이슈

• 국가연구개발 참여 제한: 회사 본체는 2016년 연구비 용도 외 사용(3.2억)과 사용실적 보고 관련 제재(0.6억)로 2030년 4월 7일까지 참여가 제한된다. 대표이사 개인 제한은 2026년 4월 7일까지였다. 합병 전 자회사 뉴레이어도 2023년 연구개발비 기준 위반으로 제재(합계 약 0.45억)를 받았으며 해당 제한 기간은 끝났다.
• 정부과제 공시 정정: 2026년 10월 6일 기재정정으로 정부과제 실적이 약 38억에서 34건 88억으로 바뀌었다. 회사는 본체가 최근 3년 정부과제를 수행하지 않았고 뉴레이어가 참여한 실적이라고 설명한다.
• 공공 예산 의존: 정부·공공 발주에 매출이 좌우되어 연도별 변동이 크다. 2024년 +41%, 2025년 -30%가 이를 보여준다.
• 이연법인세자산 39.3억(전년 16.1억, 자본의 8%): 미래 과세소득을 전제로 한 자산이므로 적자가 이어지면 회수 가능성이 문제가 될 수 있다.
• 호텔 사업: 본업과 무관한 업종이고 매출원가 기준 적자다. 임대차 계약 기간(5년)에 걸친 고정 부담이 있다.
• 계약이행보증 243.8억을 보증보험·공제조합에서 제공받고 있다(전년 353.0억). 진행 중인 중요한 소송은 없다.
• 시장 전망 해석 주의: 회사가 인용한 국내 디지털 트윈 시장 전망(2026년 1조 775억)은 2022년 보고서 기준이다. 회사 자체 추정 B2G 공간정보 시장은 약 5,700억(2023)이다. 국내 유일 등 기술 관련 표현은 회사 주장이다.

감사 의견

• 신한회계법인, 적정 의견. 계속기업 불확실성·강조사항은 없다.
• 핵심감사사항은 진행률에 따른 수익인식으로, 원가기준 투입법을 쓰는 구축 계약의 추정이 쟁점이다. 내부회계관리제도 검토의견도 미변형이다.