이랜드월드 외감

총평

• 이랜드그룹 최상위 사업형 지주회사다. 직접 패션 사업(스파오·뉴발란스·미쏘·로엠·후아유 등)을 하면서 이랜드리테일(NC백화점·뉴코아아울렛), 이랜드이츠(애슐리), 이랜드파크(켄싱턴) 등 119개 종속회사를 연결한다. 비상장이지만 공모 회사채를 발행해 사업보고서를 제출한다.
• 2025년 연결 매출 5.54조(+1.7%), 영업이익 3,333억(+22.8%)으로 본업은 개선됐다.
• 반면 2025년 11월 천안물류센터 화재로 약 2,771억의 손실이 반영돼 당기순손실 2,618억(지배주주 기준 -2,973억)을 냈다. 3년 연속 지배주주 순손실이다.
• 총차입금 4.4조, 연간 이자비용 약 3,000억이다. 영업이익 대부분을 이자로 내는 고레버리지 구조이며, 신용등급은 BBB / A3에 머물러 있다.

실적·성장

• 연결
• 매출 5조 5,434억(+1.7%), 매출총이익 2조 5,246억(GPM 45.5%).
• 판관비 2조 1,912억(-0.7%), 영업이익 3,333억(이익률 6.0%, 전년 5.0%).
• 기타비용 3,769억(전년 1,337억)과 금융비용 4,110억이 겹쳐 세전 -3,108억, 순손실 -2,618억(전년 -1,506억)을 냈다.
• 비지배지분 몫은 +354억이다.
• 별도(이랜드월드 본체): 매출 1조 8,232억(+8.3%), 영업이익 2,243억(+29.1%), 순손실 -732억(전년 순이익 209억). 화재손실이 대부분 본체에 반영됐다.
• 일회성 요인: 화재 관련 재고 폐기손실 1,931억, 유형자산 손상 638억, 유무형자산 폐기 142억, 충당부채 60억이다. 보험금은 회수액을 추정할 수 없어 수익으로 인식하지 않았다. 향후 보험 수령 시 이익 환입 여지가 있다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별(내부거래 제거 전)

• 패션 세부
• 이랜드월드 본체 매출 1.82조 중 제품 1.13조, 상품 6,284억, 수출은 2%에 불과하다.
• 뉴발란스 라이선스 사용료는 765억(전년 658억)이다. 뉴발란스 매출 성장에 비례해 로열티 부담도 커진다.
• 국내 정상가 기준 SPA 평균 단가 3.6만원(-1%), 스포츠 8.4만원(+7%).
• 중국 패션 3개 법인(여성·남성/스포츠·아동) 매출은 9,571억(-5.1%)으로 역성장했다. 남성/뉴발란스 법인이 -14% 감소한 탓이다.
• 외식: 이랜드이츠 매출 5,685억(+20.8%). 애슐리 중심의 고성장으로 미래부문 개선을 이끌었다.
• 유통: 이랜드리테일 매출 1조 5,333억(-2.0%). 직매입 매입액이 7,957억에서 6,039억으로 크게 줄었다. 킴스클럽·이랜드글로벌을 흡수합병하는 등 구조조정이 진행 중이다.
• 비용 구조(연결)
• 매출원가율 54.5%. 판관비율 39.5%(전년 40.5%).
• 종업원급여 7,861억, 감가상각 3,829억, 임가공비 4,606억, 광고선전비 956억(전년 1,153억, -17%).
• 광고비 절감과 판관비 효율화가 영업이익 증가의 주요 원인이다.
• 영업외 부담: 영업이익 3,333억에 비해 이자비용 3,013억, 금융비용 합계 4,110억이다. 본업 이익 대부분이 금융비용으로 상쇄되는 구조가 반복된다.

자금·자본

• 총차입금 4조 4,052억, 현금 4,866억, 순부채 3조 9,186억. 자본총계는 3조 7,738억으로 전년 4조 682억에서 2,944억 줄었다. 자본조달비율은 50.9%다.
• 신용등급은 회사채 BBB, CP A3(한기평·NICE·한신평)로 2023년 이후 변동이 없다.
• 유동화 차입 의존
• 카드매출채권 신탁 ABL(미상환 490억)과 롯데쇼핑 등 10개 유통사 특약매입 매출채권 담보대출(400억)이 있다.
• 이랜드리테일 주식 2,018만주와 아울렛 카드매출채권을 묶은 다수 SPC 유동화(키스에스에프39차·제이온오룡·체리블라썸 등)도 있다.
• 이랜드파크 호텔·콘도를 담보로 한 유동화도 이어지고 있다.
• 이랜드파크 메자닌: 케이라이프밸류업이 이랜드파크 CB 375억·EB 125억을 인수했다. 특정 사유가 생기면 이랜드월드·리테일에 매수를 청구할 수 있는 풋옵션 성격의 약정이다.
• 2024년 연결 기타포괄이익 8,782억(별도 토지재평가이익 1,580억 포함)이 자본을 일부 보강했다.

주주·지배구조

• 자기주식 44.76%, 박성수 회장 40.68%, 특수관계인 곽숙재 8.06%, 이랜드복지재단 5.70%, 이랜드재단 0.53%. 자사주를 빼면 사실상 오너 일가와 재단이 100% 가까이 지배한다. 소액주주는 31명(0.8%)이다.
• 대표이사는 최종양·조동주 각자대표다. 2024년 10월 최운식 대표가 사임하고 조동주가 선임됐다.
• 2025년 연결대상은 14개 늘고 7개 줄었다. 늘어난 쪽은 대부분 유동화 SPC이고, 줄어든 쪽은 킴스클럽·이랜드글로벌 합병과 중국 법인 청산이다.

대주주/특수관계자 거래

• 계열사 대여금: 기말 1,841억. Eland Asia Holdings 570억, 이월드 320억, Eland International(HK) 299억, 이랜드파크 260억, Eland Italy 112억 등이다. 해외 법인 대여금에 대손충당금 618억을 설정해, 상당 부분 회수가 어렵다고 본 셈이다.
• 해외 패션 자회사 지급보증: Coccinelle·Mandarina Duck(이탈리아)과 E.Land Vietnam에 EUR 2,180만, USD 600만을 보증했다.
• 최대 영업거래: 중국 Wish Trading Shanghai로부터 원부재료·임가공 매입 1,160억. 그룹 내 소싱 의존도가 높다.
• 마곡 신사옥 인테리어·건물을 이랜드건설·이랜드서비스에서 매입했다(건당 1~45억). 시스템은 이랜드이노플에서 매입했다.

리스크·이슈

• 화재 후속: 물류센터 화재로 재고·설비를 잃어 2026년 물류·공급 차질 가능성이 있다. 보험금 회수 규모가 손익의 주요 변수다.
• 재무 레버리지: 순부채 3.9조에 BBB 등급이다. 차환이 ABL·주식담보 유동화 같은 구조화 금융에 의존해 금리와 크레딧 시장 경색에 취약하다.
• 중국 패션 매출이 역성장하고 있고, 유통부문은 적자가 지속된다. 해외 브랜드 법인은 손상과 대손이 누적되고 있다.
• 뉴발란스 라이선스(2030년 만료) 의존도가 높다.

감사 의견

• 삼일회계법인 적정 의견(3개년 연속). 핵심감사사항은 '수주산업 투입법에 따른 수익인식'이다.
• 계속기업 불확실성·강조사항은 없고, 내부회계관리제도 검토에서도 지적사항이 없다.