마크로밀엠브레인 KOSDAQ

총평

국내 최대 온라인 리서치 회사(조사패널 약 178만명, KOSDAQ 169330). FY25(2025.6 결산) 연결 매출은 561억으로 전년(537억)보다 늘었지만 영업이익이 47억(FY23)→17억(FY24)→-13억(FY25)으로 2년 만에 적자 전환했다. 매출 외형은 광고/컨설팅(마인드매그넛)·딥데이터 신사업이 메웠지만, 핵심 조사사업 마진 둔화와 신사업 선투입 비용이 겹쳐 수익성이 무너진 모습. 한편 일본 모회사 마크로밀이 2025년 PEF(TJ1) 산하로 비공개화되며 엠브레인의 궁극 지배구조도 바뀌었다. (보고서 이후 진행 중인 FY26 분기 실적은 흑자전환·매출 회복세로 보도됨.)

실적·성장 (연결)

• 매출 561.6억 (FY24 537.1억, FY23 549.4억) — 외형은 550억대에서 정체.
• 영업이익 -12.6억 (FY24 +16.8억, FY23 +47.1억) — 2년 연속 급감 끝에 적자 전환.
• 당기순이익 -10.6억 (FY24 +18.9억, FY23 +39.4억).
• 별도 기준은 더 약함: FY25 매출 406.8억, 영업손실 -8.9억(FY24도 -5.1억 적자) — 본체(조사업)의 수익성 저하가 핵심.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구성(연결 FY25): 온라인 조사 295.8억(52.7%), 오프라인 조사 199.5억(35.5%), 광고/컨설팅 49.1억(8.75%), 패널딥데이터 16.2억(2.9%).
• 전통 조사(온라인+오프라인 495억, 88%)가 여전히 본업이나 성장은 정체.
• 광고/컨설팅이 FY24 21억→FY25 49억으로 급증 — 2023.12 인수한 (주)마인드매그넛(51%) 연결 효과. 딥데이터도 FY21 2.9억→FY25 16.2억(연평균 ~54% 성장, 41개 고객사). 외형 성장은 신사업이 견인.
• 비용 구조: 원재료성 매입 266억 — 조사외주비 등 지급수수료 186억(국내 168.7억+수입 17.9억), 회원적립금(패널 보상) 42.3억, 면접원수당 19.2억. 노동·외주 집약형.
• 수익성 악화 원인: 핵심 조사사업 마진 둔화 + 데이터·광고/컨설팅 신사업의 선투입(인력·조직 신설)이 영업이익을 잠식. 일회성보다 구조적 비용 증가 성격.
• 수주(2025.6): 수주총액 512.9억, 수주잔고 135.1억.

자금·자본

• 부채 184.9억 / 자본 280.5억(연결), 부채비율 약 66% — 재무 안정적, 차입 의존 낮음(단기차입 ~10억).
• 자본금 91.3억(액면 500원, 발행 1,825.7만주). 자기주식 50만주(2.74%, 2023.11~2024.02 장내 취득).
• 기업신용등급 BBB (2025.5, 한국평가데이터) — 전년 BBB+에서 한 단계 하락.
• R&D 매출 대비 2.52%(FY25, 전년 4.04%).

주주·지배구조

• 최대주주 MACROMILL, INC.(일본) 41.49%, 2대주주 최인수 대표 15.07%. 최대주주·특수관계인 합계 63.09%.
• 모회사 마크로밀의 지배구조 변동: 마크로밀의 최대출자자가 2025년 The Master Trust Bank of Japan에서 TJ1주식회사 100%로 바뀜(일본 마크로밀 비공개화). 엠브레인의 궁극 지배자가 일본 상장사 → PEF 체제로 전환.
• 대표이사 최인수(창업자, 1999년 취임, 한국조사협회장 역임).

대주주·계열 거래 / 신사업 투자

• 종속회사 4개(엠브레인퍼블릭·엠브레인리서치·엠브레인컨설팅·마인드매그넛). 사회·공공조사는 엠브레인퍼블릭으로 분리 운영.
• 지분투자: 포스트에이아이(AI) 33.4%(8억, 2023.6, 2대주주), 마인드매그넛(광고/컨설팅) 51%(30억, 2023.12, 엠브레인퍼블릭 통해 인수).
• 해외: 모회사 마크로밀 그룹의 MMSEA 패널(약 190만, 베트남·인니·태국) 활용. 수익성 부진했던 말레이시아 지점은 2025년 8월 정리.

리스크·이슈

• 본업(조사) 마진 둔화 + 신사업 적자로 FY25 영업적자 전환 — 신사업의 수익 기여 시점이 관건.
• 신용등급 BBB로 하락. 모회사 PEF 편입에 따른 향후 지배구조·배당정책 불확실성.

감사 의견

• 대주회계법인 적정의견(연결·별도, K-IFRS). 의견변형·계속기업 불확실성·강조사항·핵심감사사항(KAM) 모두 없음. 내부회계관리제도도 적정.