이엠넷 KOSDAQ

총평

• 네이버 검색광고 대행이 매출의 70%를 차지하는 1세대 검색광고 대행사. 2025년 매출(영업수익)은 323억원으로 전년보다 11% 줄었고, 인건비는 계속 늘어 연결 영업이익이 48억원에서 2.7억원으로 94% 급감했다.
• 자회사 코마스인터렉티브 매출이 31% 줄었고 관계기업 지분법손실 10.9억원이 겹쳐 순이익도 59억원에서 19억원으로 감소했다.
• 2026년 3월 감사보고서 제출 지연을 공시했고, 3/31 정기주총에서 재무제표 승인과 배당 안건을 4/7 속행 주총으로 넘겼다. 같은 주총에서 감사위원회 위원 전원이 사임해 상근감사 체제로 바뀌었다. 감사의견은 적정이지만 지배구조 변화가 두드러진다.

실적·성장 (연결)

• 영업수익 322.6억원 (전년 363.1억원, -11.2%) / 영업이익 2.7억원 (전년 47.6억원, -94%) / 당기순이익 18.5억원 (전년 59.1억원, -69%), 이 중 지배주주 몫은 19.6억원.
• 별도 기준: 영업수익 272.3억원 (-9.4%), 영업이익 10.3억원 (전년 44.8억원), 순이익 34.8억원 (전년 62.8억원).
• 순이익을 받친 것은 영업 밖의 항목이다. 금융수익 20.6억원(이자 등)과 법인세 환급 효과(-2.2억원)가 있었고, 지분법손실 -10.9억원(전년 +0.7억원)이 이익을 깎았다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025, 연결): 네이버 227.5억원(70.5%), 카카오 31.3억원(9.7%), 구글 4.2억원(1.3%), 기타 매체 33.2억원(10.3%), 용역·제작·캠페인 18.8억원(5.8%), 임대 7.6억원(2.3%). 매출은 매체가 지급하는 대행수수료(광고비의 일정 비율)이며, 네이버 수수료율 10~25%는 3년째 그대로다. 구글 수수료율은 8%에서 5%로 내려갔다.
• 법인별: 이엠넷 광고대행 251.9억원(-10.2%). 코마스인터렉티브 광고대행 41.8억원(-31.7%), 제작 6.1억원(전년 1.4억원). 2025년 7월 80% 인수한 에버런스(SMB 대상 디지털 마케팅)가 하반기에 2.5억원을 보탰다. 북경코마스광고는 청산해 연결에서 빠졌다.
• 비용 구조: 연결 영업비용 319.9억원(+1.4%). 종업원급여 204.7억원(+3.1%)에 퇴직급여 23.8억원과 복리후생비 22.8억원을 더하면 인건비성 비용이 약 251억원으로 매출의 78%다. 지급수수료 28.2억원, 감가상각 10.2억원, 외주용역 8.4억원.
• 수익성 하락 원인: 사람이 일해 수수료를 버는 구조라 비용 대부분이 고정비다. 매출이 40억원 줄었는데 비용은 오히려 4억원 늘어 영업이익률이 13.1%에서 0.9%로 내려앉았다. 영업·영업지원 인력은 338명(별도)이다.
• R&D(기업부설연구소, 16명) 비용은 5.2억원으로 매출의 1.6%다. 광고 데이터 웨어하우스 DexR과 생성형 AI 소재 생성 도구 Painter·AD Maker 등을 자체 개발했다.

자금·자본

• 자본총계 991.8억원, 부채총계 380.9억원. 부채의 상당 부분은 대행미지급금 112.3억원(매체에 넘겨줄 광고비)이다. 차입금은 12억원(단기)에 그친다.
• 현금성자산이 172.8억원에서 48.5억원으로 크게 줄었다. 회사가 계산한 순부채비율은 33.5%다. 금융수익이 유지된 것으로 보아 현금을 다른 금융상품으로 옮긴 것으로 보인다(공시 미상).
• 기업신용등급 BBB+(이크레더블, 2025.08). 주당 배당금은 90원(2022) → 50원(2023) → 60원(2024)이었고, 2025년분 60원은 속행 주총 안건으로 넘어갔다. 자기주식 92.3만주(4.14%)를 보유하고 있다.

주주·지배구조

• 최대주주 김영원 대표(창업자, 2000년 설립 이후 대표, 9연임째)가 특수관계인을 포함해 39.98%를 갖고 있다. 일본 광고·BPO 기업 트랜스코스모스(transcosmos inc)가 25.14%를 보유한 2대주주다. 소액주주 지분은 25.6%.
• 2026.03.31 정기주총에서 사외이사 임동규와 기타비상무이사 오우식이 사임했고, 감사위원회는 해체되어 상근감사 제도(임동규 선임)로 바뀌었다. 그 결과 이사회는 5명에서 3명(사내 2, 사외 1)으로 줄었다. 의장은 대표이사가 겸한다.
• 외부감사인은 지정감사(삼덕회계법인, 2023~2025)가 끝나 2026년부터 이촌회계법인으로 바뀐다.
• 주가는 2025년 하반기 2,500원에서 1,940원 수준으로 내렸다.

대주주/특수관계자 거래

• 대주주와의 직접 거래는 없다.
• 자회사 코마스인터렉티브(지분 60.93%)의 은행 후불한도와 대출에 지급보증을 서 왔다. 보증 규모는 신한 70억원, 기업은행 20억원, 기업은행 대출 30억원이었다. 2026년 1~3월 사이 신한 70억원과 기업은행 20억원은 해지됐고, 지금은 기업은행 30억원만 남아 있다.
• 관계기업 eMnet Japan(지분 20.68%, 소프트뱅크 계열이며 도쿄 마더스 상장)에서 배당 2.4억원을 받았다.

리스크·이슈

• 매출의 70% 이상이 네이버 검색광고 한 곳에서 나온다. 네이버의 수수료 정책이나 AI 검색 전환(제로클릭)에 이익이 직접 흔들린다.
• 인건비가 매출의 약 78%라서 매출이 조금만 줄어도 영업이익이 크게 변한다.
• 코마스인터렉티브는 실적이 부진한데 은행 보증이 계속 필요하다. 연결 영업이익은 별도 영업이익보다 7.6억원 적다.
• 2026년 3월 감사보고서 제출이 지연됐고 재무제표 승인도 속행 주총으로 미뤄졌다. 같은 시기 감사위원회 전원이 사임했다. 사유는 공시에 구체적으로 나와 있지 않다.

감사 의견

• 삼덕회계법인이 별도·연결 모두 적정 의견을 냈다. 계속기업 불확실성과 강조사항은 없다. 핵심감사사항은 수익인식의 적정성이다.
• 내부회계관리제도 감사의견도 적정이다.