엠로 KOSDAQ

총평

AI 기반 공급망관리(SCM)·구매(SRM) 소프트웨어 국내 1위 기업으로, 2023년 삼성SDS에 인수돼 자회사(지분 35.5%)로 편입됐다. FY2025 연결 매출은 840억원으로 5.7% 성장했으나, 영업이익은 9억원으로 전년 86억원 대비 89% 급감하며 사실상 손익분기 수준으로 내려앉았다. 외형은 늘었지만 삼성SDS와 공동 개발한 글로벌 SRM SaaS Caidentia(케이던시아)를 앞세운 미국·유럽 시장 진출에 대규모 인건비·R&D를 선투입하는 "투자 국면"에 진입한 것이 핵심. 2026년 6월 삼성SDS 출신 조상원 신임 대표를 선임하며 미국 사업 확장에 본격 드라이브를 건다.

실적·성장 (연결 기준)

• 매출: FY2023 632억 → FY2024 795억 → FY2025 840억 (YoY +5.7%)
• 영업이익: FY2024 86억 → FY2025 9억 (YoY -89%, 영업이익률 10.8%→1.1%)
• 당기순이익: FY2025 25억 (FY2024 186억은 이연법인세 등 일회성 효과 포함, FY2023은 -265억 적자)
• 별도 기준은 영업이익 20억(영업이익률 2.4%)으로 연결보다 양호 — 종속회사(에이아이더 등)가 적자 요인.
• 매출은 견조하게 성장하나 수익성이 급락한 해. 외형 성장과 글로벌 진출 비용 투입이 동시에 일어나는 전환기.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 믹스(연결): 시스템구축·전문용역 60%(500억), 기술지원·유지보수 22%(181억, 안정적 반복 매출), 라이선스 12%, 클라우드(SaaS) 7%. 기술지원이 FY2024 16%→FY2025 21%로 비중 확대되며 리커링 매출 기반이 강화됨.
• 수출 확대: 수출 비중이 FY2024 3%→FY2025 5%(42억)로 증가. 글로벌 SaaS 사업 초기 성과.
• 판매경로: 삼성SDS·현대오토에버·SK C&C·포스코DX·한화시스템 등 대기업 계열 SI 경유(약 22%)와 직계약(약 73%) 병행. 직접 고객은 아모레퍼시픽·에쓰오일·에코프로비엠·하이브·우아한형제들·F&F·한국전력 등.
• 비용 구조: 매출원가율 62.4%(전년 59.1%), 판관비 306억으로 전년 239억 대비 28% 급증 — 영업이익 급감의 직접 원인이 판관비 증가(인건비·글로벌 영업비용). R&D 비용은 78억으로 매출의 9% 수준, 인건비 중심.

자금·자본·지배구조

• 자본금 62억(보통주 1,236만주, 액면 500원), 무차입에 가까운 재무구조(조정부채비율 -8.6%로 순현금).
• 신용등급 BBB+~A- 수준.
• 최대주주: 삼성에스디에스(주) 35.52%, 창업자 송재민(특수관계자) 4.33%. 사내이사 다수가 삼성SDS 임원으로 그룹 통제력이 강함.
• 2025년 700,000주 감자 및 상환우선주 상환 등 자본 정비 이력.

리스크·이슈

• 글로벌(미국 B2C·제조·하이테크) 진출에 따른 선투자로 단기 수익성 훼손 — 투자 회수 시점이 불확실.
• 매출의 진행기준 인식(시스템구축·용역)이 핵심감사사항(KAM)으로 지정 — 진행률 산정의 적정성이 매년 감사 쟁점.
• 1분기 매출 계절성(고객 투자 준비기), 종속회사 적자.

감사 의견

• FY2025 삼일회계법인 적정의견(별도·연결). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• KAM: 시스템구축 및 용역 매출에 대한 진행률 산정의 적정성.