엔라이튼 외감

총평

• 구 솔라커넥트. 태양광 발전소 시공·구독(설비이용)·전력거래·자산관리('발전왕')를 묶은 에너지 IT/VPP 사업자로, FY2025 연결 매출 485억(+18%)에 영업이익 7.6억으로 영업 흑자 전환했다. 코스닥 기술특례상장을 준비하며 이번이 첫 K-IFRS 연결재무제표(감사인도 삼정→삼일로 교체)다.
• 장부상 자본총계는 -719억(완전자본잠식)이지만, 원인은 누적 투자금(RCPS)이 IFRS 전환으로 부채(RCPS부채 343억 + 전환권·조기상환권 파생부채 469억)로 분류된 회계 효과다. 일반기업회계기준(K-GAAP)으로는 전기말 자본이 +153억이었다. 상장 시 보통주 전환되면 해소되는 구조이나, 그 전까지는 투자자 상환청구권(1년 내 507억)이 살아 있다.
• 지붕형 태양광 계열(한국공장지붕태양광지주)이 300억 CB 투자 유치 과정에서 연결에서 제외되며 총자산이 874억→557억, 차입금이 507억→167억으로 급감했고, 82억의 종속기업 처분이익이 순이익 흑자(16.5억)를 만들었다.

실적·성장

• 매출 410억 → 485억(+18.2%), 영업손익 -22.9억 → +7.6억, 당기순손익 -87.2억 → +16.5억(지배지분 +29.7억, 비지배지분은 적자 부담).
• 세전이익 13.8억은 본업보다 일회성 영향이 크다: 종속기업투자주식처분이익 82.5억, 파생상품부채평가이익 22.2억이 이자비용 87.4억·사채상환손실 10.2억을 상쇄했다. 일회성·평가손익을 걷어내면 세전 기준으로는 여전히 큰 폭 적자(이자비용의 상당 부분은 RCPS 상환할증 상각 등 비현금성).
• 전기(FY2024) 비교 수치는 IFRS로 재작성된 감사받지 않은 수치다. K-GAAP 기준 FY2024 순이익은 +10.5억이었으나 IFRS 조정(복합금융상품 -50억, 발전 SPC 연결 편입 -45억 등)으로 -87억이 됐다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 공사매출(태양광 EPC) 242억(전기 113억, +114%)이 절반을 차지하며 성장을 주도. 상품(태양광 자재 유통)은 156억→69억으로 급감. 서비스·SMP/REC 발전매출 등 시점 인식 기타매출 100억, 전력거래·설비이용(구독)·서비스 등 기간 인식 기타매출 70억(전기 17억, 4배). 자재 유통에서 시공·구독·전력거래 중심으로 믹스가 이동 중.
• 종속 P2P금융 솔라브리지(온투업) 매출 12.7억, 발전 SPC 지주 솔라에쿼티는 순손실 17.9억으로 자본잠식.
• 비용 구조: 매출원가+판관비 477억(매출 대비 98.4%). 외주가공비 150억(시공 외주), 재고 매입 104억, 기타비용 119억(전기 8억에서 급증 — 내역 공시 미상). 판관비는 98억→85억(-13.7%)으로 축소: 급여 42.5억→35.3억, 퇴직급여 9.2억→1.4억, 주식보상비용은 소멸 환입으로 -3.9억. 경상연구개발비 5.5억.
• 수익성: 매출 +75억에 영업손익 +30억 개선. 고정비(인건비) 감축과 공사 물량 확대가 동시에 작용. 다만 영업이익률은 1.6%로 얇다. 진행 중 공사 누적 이익률 약 7.6%.

자금·자본

• 자본금 1.5억, 미처리결손금 -722억, 자본총계 -719억. IFRS 전환일(2024.1.1) 조정에서 복합금융상품(1032호) 효과만 -724억.
• RCPS: 지배기업이 2017~2024년 9종에 걸쳐 약 324억 발행(2018년 20억, 2019년 10월 70억, 2020.11~2021.5 7·8종 218억 @60,270원, 2024.3 9종 10억 @67,039원). 상환가액은 연 5~8% 복리. 대부분 발행 3년 경과로 상환청구 가능 → 유동성 분석상 1년 내 507억. IPO 공모가 70% 리픽싱 조항 존재. 종속 솔라에쿼티도 RCPS 약 50억 발행.
• 차입금 167억(단기 103억; 하나·기업·국민은행 등, 신보·기보 보증 약 91억, 대표이사 연대보증 26억). 현금 36억(전기 69억). BW 2억(2024.10, 행사가 67,039원).
• 우리은행 230억·티리뉴어블 70억 등 발전 프로젝트 장기차입은 지붕태양광 계열 연결 제외로 장부에서 빠졌다.

주주·지배구조

• 최대주주는 창업자 이영호 대표. 발행주식 154.8만 주(액면 100원). 스톡옵션 다회차 부여, 당기 소멸분 환입 발생.
• 지배구조 특징은 수십 개 발전 SPC를 거느린 구조: 솔라에쿼티(보통주 기준 69.75%) 산하 50여 개 SPC는 연결, 한국공장지붕태양광지주(지분 100%이나 CB 투자자 약정으로 지배력 상실) 산하 20개는 관계기업으로 전환.

특수관계자 거래

• 특수관계 SPC 대상 매출은 개별 수천만 원대 관리운영 수수료 위주로 금액은 작다(공동기업 르솔레이 4.1억이 최대). 전기말에 있던 지붕태양광 SPC 대여금(약 95억)은 연결 제외와 함께 주석에서 사라졌다.
• 금액보다 약정이 핵심: 특수관계 SPC 15곳의 PF 대출(약정액 합계 약 350억)에 대해 임대차 중도해지·운영중단 시 자금보충 및 발전시간·효율 보증 제공. 관계기업 솔라닉스오호 대출 300억에 후순위 자금보충의무. 솔라루프전남001 대출 15.4억 연대보증.
• 주요 경영진 보상 3.1억.

리스크·우발부채

• 완전자본잠식(회계상) + RCPS 조기상환권 507억이 1년 내 행사 가능 — 상장 지연 시 최대 리스크. 감사보고서에 계속기업 불확실성 기재는 없음.
• 연결에서 빠진 지붕태양광·발전 SPC에 대한 자금보충·성능보증(발전시간 3.2~3.63h, 효율 72~89%)·책임준공 등 부외 약정 다수. 300억 CB 중 미납입 136억은 선행조건 충족 시 납입.
• 서울보증보험 통한 하자·인허가 등 보증 약 81억. 이익의 질: 흑자가 처분이익·파생평가이익에 의존, 이자비용 87억.
• 보고기간 후: 솔라에쿼티가 한국공장지붕태양광지주 유상증자에 4.4억 참여(2026.2).

감사 의견

• 삼일회계법인 적정의견(2026.3.23). 핵심감사사항·강조사항·계속기업 관련 기재 없음.
• 기타사항: 2024.1.1 및 FY2024 IFRS 비교재무제표는 감사받지 않음. K-GAAP 기준 FY2024 연결재무제표는 삼정회계법인이 적정의견(2025.4.25)을 냈으나 IFRS 조정 반영 전 수치.