이스트소프트 KOSDAQ

총평

이스트소프트는 알툴즈·알약으로 알려진 1세대 SW 기업에서 AI 더빙·AI 휴먼(Perso AI)과 자체 LLM '앨런'을 앞세운 AI 회사로 빠르게 피벗 중인 코스닥 상장사다. 2025년 연결매출은 1,068억원으로 전년 대비 4.2% 늘며 외형은 완만히 성장했으나, AI 사업 투자 확대로 영업손실이 -190억원까지 커지며 3년 연속 적자가 깊어졌다. 매출은 본사 AI/SW(52%)·자회사 게임(카발 IP, 24%)·자산운용(13%)으로 다각화돼 있고, Perso AI는 이용자의 약 80%가 해외일 만큼 글로벌 SaaS로 자리잡는 중이다. 핵심 변수는 적자 폭 확대 속에서 AI 신사업이 손익분기를 넘길 시점, 그리고 비상장 자회사(이스트시큐리티·라운즈)에 부여한 풋옵션 부담이다.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2025년 1,068억원 (+4.2%), 2024년 1,025억원, 2023년 925억원 — 3년간 꾸준한 외형 성장.
• 영업손익: -190억원 (2024 -135억, 2023 -89억) — 적자 폭이 매년 확대. 영업비용(1,257억)이 매출을 크게 초과하는 구조.
• 당기순손익: -206억원 (2024 -146억). 지배지분 순손실 -177억.
• 별도(본사) 기준: 매출 362억(전년 342억), 영업손실 -107억(전년 -59억), 순손실 -122억. 2024년 별도 순이익(+26억)은 일회성 영업외수익(88억) 효과였고, 2025년엔 본업·영업외 모두 적자로 돌아섬.
• 적자의 본질은 AI 신사업(앨런 LLM, Perso AI, AI 검색) 선행투자 및 게임 신작 '카발RED' 출시 비용으로 보임.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결, 부문별): - AI·SW 사업: 553억 (51.8%) — Perso AI(SaaS), 앨런 AI검색/LLM, 알툴즈, 알약(이스트시큐리티). 전년 512억 대비 성장하며 캐시카우이자 성장축. - 게임 사업: 255억 (23.8%) — 카발 IP. 매출의 80%(204억)가 국외. 2025년 11월 신작 '카발RED' 정식 출시. - 자산운용업: 140억 (13.1%) — 손자회사 엑스포넨셜자산운용. 7억→125억→140억으로 3년간 급성장. - 커머스(라운즈, AI 안경원): 81억 (7.6%) — 소폭 감소. - 포털(줌닷컴, 이스트에이드): 38억 (3.6%) — 92억→54억→38억으로 지속 축소(네이버 검색광고 제휴 의존 사업 약화). - 매출 유형: 서비스매출 92.9%, 상품매출 7.1%. 국내 79% / 국외 21%.

비용·수익성: - 연구개발비 36.9억(매출 대비 3.45%, 정부보조금 차감 전)으로 전년 27.9억 대비 32% 증가 — 전액 판관비 비용처리(자산화 없음). - 소프트웨어·서비스업 특성상 원재료·생산설비 부담은 없고, 비용은 인건비·마케팅·AI 인프라(MS Azure 5년 62.8억 약정)가 핵심. - 수익성 악화 동인: AI 신사업 인건비·인프라 투자 + 게임 신작 개발/마케팅 비용 + 포털 등 레거시 매출 감소가 동시에 작용.

자금·자본

• 자본금 58.7억(보통주 1,173만주, 액면 500원). 5%+ 주주는 최대주주 김장중(19.77%)뿐.
• 사모 교환사채(EB)를 반복 발행해 자금 조달: 2023년 50억, 2025년 2월 70억·9월 60억 등. 3회차 EB(70억)는 자기주식 225,239주를 교환대상으로 함.
• 자기주식 1,326,483주(발행주식의 11.31%) 보유 — 주가 방어·EB 교환 재원.
• 신용등급은 서울평가정보 BBB / 이크레더블 BB 수준(투자적격 하단).

주주·지배구조

• 최대주주 김장중(창업자, 사내이사) 19.77%, 특수관계인 포함 21.85%. 소액주주가 발행주식의 74.6%(주주 3.3만명)로 분산도 높음.
• 이사회는 사내이사 2명(정상원 대표이사, 김장중)·사외이사 1명으로 단출. 상근감사 전형준.
• 주가는 2025년 하반기 2.2만원대에서 12월 1.7만원대로 하락(적자 확대 반영). 8월 거래량 급증(일 최고 141만주).

대주주·특수관계자 거래

• 14개 종속회사를 거느린 사실상 지주형 구조(상장 1 + 비상장 13). 핵심 자회사: 이스트시큐리티(알약), 이스트에이드(줌닷컴), 라운즈(안경 커머스), 이스트게임즈(카발), 엑스포넨셜자산운용.
• 계열 영업거래: 이스트에이드향 매출 45억, 이스트시큐리티 매출 20억/매입 19억. ESTSOFT JAPAN·라운즈에 운영자금 대여(연 4.6%) — 라운즈에 누적 22.4억 대여.

리스크·이슈

• 비상장 자회사 풋옵션 부담: 이스트시큐리티가 2026년 말까지 IPO를 완료하지 못하면 투자자가 RCPS/보통주를 행사가에 되팔 수 있는 풋옵션 존재 — 당기말 풋옵션 행사가(95억)의 현재가치 78.9억을 기타비유동금융부채로 계상. 라운즈도 다수 투자자에 풋옵션 부여.
• 3년 연속 영업적자 심화로 적자 누적 시 자본 잠식·추가 조달 압박 가능성.
• 본사 피고 소송 1건(소송가액 11억) — 재무에 중요한 영향은 없다고 판단.

감사 의견

• 삼정회계법인, 별도·연결 모두 적정의견. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): '제품매출 수익인식의 기간귀속' — 라이선스/구독 매출의 기간안분 적정성. 내부회계관리제도도 적정의견.