파수에이아이 KOSDAQ

총평

• 기업용 문서보안(DRM) 국내 1위 사업자로, 삼성·포스코·CJ·롯데 등 대기업과 중앙부처 대부분에 표준 제품으로 들어가 있습니다. 자회사 스패로우를 통해 애플리케이션 보안(정적분석·SCA)도 하고 있습니다.
• 2025년 매출은 467억원으로 전년 수준(+1.2%)에 머물렀는데, R&D·인건비 등 판관비가 9% 늘면서 영업이익이 25억원으로 35% 줄었습니다. AI(Private LLM·AI-R 데이터 관리) 전환 투자가 수익성을 끌어내린 한 해였습니다.
• 2026년 3월 정기주총에서 사명을 '파수AI(파수에이아이)'로 바꾸고, 기업의 AX(AI 전환) 지원 기업으로 정체성을 새로 잡았습니다(이 보고서는 변경 전 '주식회사 파수' 명의).
• 유지관리 매출 비중이 35%로 매출 기반은 안정적이지만, 수출은 2% 수준에서 더 줄어 해외사업(미국 Fasoo, Inc.)은 아직 존재감이 작습니다.

실적·성장 (연결)

• 매출 466.8억원 (2024년 461.0억원 대비 +1.2%, 2023년 426.6억원)
• 영업이익 25.4억원 (전년 39.0억원 대비 -35%), 영업이익률 8.5%에서 5.4%로 하락
• 당기순이익 27.2억원 (전년 46.1억원 대비 -41%, 지배주주 귀속 26.6억원), EPS 235원
• 별도 기준 매출은 364.3억원이며, 나머지 약 100억원은 주로 스패로우 몫입니다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025): 데이터보안 206.7억원(44%) · 유지관리 162.2억원(35%) · 애플리케이션보안(SPARROW) 84.5억원(18%) · 정보보호컨설팅 13.3억원(3%)
• 데이터보안: 206.7억원(+4.6%). 한번 표준으로 도입되면 그룹사·시스템 확장으로 계속 매출이 나는 고착성 높은 사업입니다. 경쟁사는 마크애니·소프트캠프입니다.
• 유지관리: 162.2억원(+1.0%). 2023년 134.9억원에서 크게 늘어 안정적인 반복 매출을 이루고 있습니다.
• 애플리케이션보안: 84.5억원(-2.9%)으로 국내 업체 중 독보적 위치입니다.
• 컨설팅(에스피에이스 인수, 2016): 13.3억원(-16%)
• 수출은 19.8억원(매출의 4.2%)으로 전년 29.2억원보다 32% 줄었습니다.
• 주요 매출처는 그레이프소프트·포스코디엑스·롯데이노베이트·KISA·동행복권·SK쉴더스·중앙선관위·현대오토에버·LG CNS 등이며, 상위 거래처를 합쳐 약 20%로 특정 고객 의존도는 낮습니다.
• 비용 구조: 매출원가율은 31.7%에서 30.3%로 낮아져 매출총이익이 325억원(+3%)으로 늘었습니다. 하지만 판관비가 275.9억원에서 299.8억원(+8.7%, 매출 대비 59.8%에서 64.2%)으로 늘면서 이익이 줄었습니다.
• R&D 비용은 98.1억원으로 매출의 21.0%입니다(2023년 67.8억원·15.9%, 2024년 86.6억원·18.8%). 3년 새 45% 늘었으며, AI 보안·Private LLM·데이터 관리 솔루션 개발이 이익률 하락의 주 원인입니다.
• 매입은 상품(서버 등) 12.5억원, 외주용역 41.0억원입니다.

자금·자본

• 자본금 58.5억원(발행주식 1,170만주)이며, 스톡옵션 행사로 소폭 늘어났습니다.
• 신용평가·CB/BW 발행 내역은 없습니다. 자사주는 3.4%를 보유하고 있습니다.
• 금융수익 9.0억원, 금융비용 4.1억원으로 순금융수익을 내고 있어 차입 부담은 크지 않은 것으로 보입니다.

주주·지배구조

• 최대주주는 창업자 조규곤 대표이사로 19.25%를 보유하고 있습니다(삼성SDS 기술연구소 출신, 미국 법인 Fasoo, Inc. 대표 겸직). 특수관계인을 합쳐도 19.60%로 지분율이 낮은 편입니다.
• 영국 HERALD INVESTMENT TRUST PLC가 6.28%를 가진 5% 이상 주주입니다. 소액주주 비율은 55%입니다.
• 주가는 2025년 하반기 4,300~5,400원대였고, 9월에 한때 일 거래량 242만주가 몰리기도 했습니다.

대주주·특수관계자 거래

• 종속회사는 Fasoo, Inc.(미국, 100%)와 ㈜스패로우(89%) 두 곳입니다.
• 대주주 대상 신용공여·담보·보증은 없습니다. 임직원 대여금 35.0억원이 남아 있습니다.

리스크·이슈

• AI 전환 투자로 R&D·판관비가 먼저 늘어나는 구조여서, AI 제품 매출이 따라오지 못하면 이익률이 더 떨어질 수 있습니다.
• 공공·대기업 IT 예산 사이클과 연말에 몰리는 매출(KAM이 매출의 기간귀속)이 실적 변동 요인입니다.
• 해외 매출이 줄고 있어 글로벌 확장 성과는 아직 불확실합니다.

감사 의견

• 대주회계법인으로부터 3개년 모두 적정의견을 받았습니다(연결·별도). 핵심감사사항은 '매출의 기간귀속'이며, 계속기업 불확실성이나 강조사항은 없습니다.