에프앤에프 KOSPI

총평

F&F(에프앤에프)는 MLB·DISCOVERY를 양대 축으로 한 패션 전문기업으로, 2021년 5월 지주사 에프앤에프홀딩스에서 인적분할돼 유가증권시장에 재상장했다. 2025년 연결 매출 1.93조원(+2.0%), 영업이익 4,686억원(+4.0%), 순이익 4,007억원(+12.6%)으로 외형은 정체 국면이나 수익성은 회복됐다. 본업 영업이익률은 24%대로 패션업 평균을 크게 웃돌며, 테일러메이드 PEF 지분법이익(898억, 전년 280억)이 순이익 반등을 견인했다. 해외(주로 중국) 매출 비중이 39%까지 올라온 점, 그리고 DISCOVERY의 중국 진출·세르지오타키니 글로벌 확장이 향후 성장 동력이다.

실적·성장

• 매출: 1조 9,340억원 (2024년 1조 8,960억 / 2023년 1조 9,785억). 2년째 1.9조원대 횡보 — 국내 패션 수요 둔화 영향.
• 영업이익: 4,686억원 (전년 4,507억, +4.0%). 2023년(5,518억) 대비로는 여전히 낮음.
• 순이익: 4,007억원 (전년 3,560억, +12.6%). 영업이익 증가폭(+179억)을 크게 상회하는 순이익 증가의 핵심은 지분법이익 898억원(전년 280억, +610억) — 테일러메이드 인수 PEF 투자(센트로이드 7호)의 평가이익이 본격 반영된 것으로 보인다. 주당순이익 10,611원(전년 9,504원).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결): 패션부문이 사실상 전부(기타부문=엔터테인먼트 72억으로 미미). 국내 패션 1조 6,947억(60.95%) / 해외 패션 1조 859억(39.05%). 해외 비중은 2023년 35.3% → 2025년 39.05%로 꾸준히 상승, 중국(에프앤에프차이나)이 핵심. 브랜드는 라이선스 MLB·MLB KIDS·DISCOVERY와 자체 브랜드 DUVETICA·SUPRA·SERGIO TACCHINI 구성.
• 비용 구조: 매출원가 6,422억(원가율 33.2%, 전년 34.2%에서 개선) → 매출총이익률 66.8%로 패션업 최상위권. 판관비 8,232억(매출의 42.6%, 전년 42.0%)로 소폭 증가해 영업이익률 24.2%(전년 23.8%). 외주생산 100% 구조로 자체 공장이 없어 외주가공비(5,896억, 매입의 99%)가 원가의 대부분.
• 수익성 변화 원인: 원가율 1%p 개선이 매출총이익을 떠받쳤으나 판관비 증가가 일부 상쇄. 본업 영업이익은 소폭 개선에 그쳤고, 순이익 점프는 영업외 지분법이익이라는 비경상적 성격이 강함 — 본업과 분리해서 볼 필요.
• 생산능력: 외주 기준 32,399천PCS 생산(전년 25,765천PCS, +26%)으로 물량은 회복세.

자금·자본

• 자본금 38.3억원(보통주 3,830만주, 액면 100원), 변동 없음. 채무증권 발행·신용평가 이력 없고 변동금리 차입금 미보유(이자율위험 노출 없음) — 무차입에 가까운 보수적 재무구조.
• 강남 신사옥(역삼동) 건물 장부가 약 991억원을 보유, 2026년 2월 역삼 사옥(토지·건물) 매각 결정 공시.
• 주주환원: 자기주식 신탁계약을 반복(2024~2025년 누적 400억원 규모 취득), 2025년말 자기주식 825,501주(2.15%) 보유. 배당도 지속(홀딩스 앞 배당 221억).

주주·지배구조

• 최대주주: 에프앤에프홀딩스 33.98% + 김창수 회장 23.00% + 특수관계인 합산 62.82%. 김창수 회장이 홀딩스 지분 62.84%를 보유해 실질 지배.
• 기타 5% 주주: 국민연금 8.60%, VIP자산운용 8.74%. 소액주주 22,344명(지분 25.37%).
• 이사회: 사내이사 4인+사외이사 3인(감사위원회 분리), 의장은 대표이사 김창수. 2024년 감사위원회 도입.
• 주가: 2025년 하반기 6만~8.2만원 등락(12월 평균 74,229원).

대주주/특수관계자 거래

• 지주사 에프앤에프홀딩스에 그룹 브랜드(CI) 로열티 연 36.8억원 지급(지급수수료). 홀딩스로부터 사옥 임차(리스부채 979억) 구조.
• 계열사 차입 지급보증: 에프앤에프차이나(CNY 3.94억 ≈ 약 760억원), FNF홍콩(HKD 7,560만) 등 해외 자회사 현지차입 보증 부담.
• (주)에프앤코 등 특수관계자와 소규모 매출·매입 발생. 거래 규모는 매출 대비 미미.

리스크·이슈

• 환율 노출: 해외 매출 39%로 USD·EUR·CNY 익스포저 상당. 원/달러 10% 변동 시 순이익 ±72억원 영향(USD 기준). 파생 헤지는 하지 않는 정책.
• 중국 의존 심화: 해외 성장의 중심이 중국이라 현지 소비경기·규제 리스크에 민감.
• 성장 정체: 국내 패션 수요 둔화로 2년째 외형 횡보. 순이익 개선이 비경상 지분법이익에 기댄 점은 본업 모멘텀 측면에서 유의.

감사 의견

• 감사인 한영회계법인(EY), 별도·연결 모두 적정의견. 2025~2027 회계연도 재선임.
• 핵심감사사항(KAM): 별도는 '특수관계자 매출의 발생 사실', 연결은 '사입매출의 기간귀속'. 계속기업 불확실성·강조사항 없음. 내부회계관리제도 적정의견.