녹십자 KOSPI

총평

GC녹십자(별도법인 녹십자)는 혈액제제·백신을 중심으로 한 국내 대표 제약사로, 2025년 연결 매출 1조 9,913억원(+18.5%)을 기록하며 외형 성장에 성공했다. 면역글로불린 'ALYGLO'의 미국 출시 안착과 백신·헌터라제 등 전략제품 호조로 본업(별도) 영업이익은 765억원(+27%)·순이익 485억원으로 견조하다. 다만 연결 기준으로는 자회사·관계기업 손실, 금융원가·기타비용 급증으로 당기순손실 -297억원이 이어졌다(3년 연속 연결 적자). 즉 모회사 본업은 흑자지만, Curevo·지씨셀 등 신약개발·바이오 자회사가 그룹 손익을 끌어내리는 구조다. 미국 자회사(ABO Holdings) 100% 편입과 1,130억원 규모 해외 채무보증이 늘어난 점도 주목할 대목.

실적·성장 (연결 기준)

• 매출 1조 9,913억원 (전년 1조 6,799억, +18.5%) — 혈액제제(ALYGLO 미국 출시)·백신 수출 확대가 견인.
• 영업이익 691억원 (전년 321억, +115%) — 매출총이익률은 27.8%로 소폭 개선, 판관비 증가율(+7.8%)이 매출 증가율을 하회하며 영업레버리지 발생.
• 당기순손실 -297억원 (전년 -426억) — 적자 축소됐으나 여전히 적자. 지배주주 귀속 순손실은 -47억원으로 대폭 개선.
• 별도(모회사)는 매출 1조 4,604억(+14.5%), 영업이익 765억(+27%), 순이익 485억(EPS 4,253원)으로 본업 자체는 탄탄.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(연결, 부문별 비중): 혈액제제류 39.7% · 일반제제류 24.1% · 백신제제 15.1% · OTC 5.5% · 진단/분석 9.1% · 기타 15.2% (연결조정 -9.4%). 별도 기준 품목별로는 혈액제제 5,602억(38.3%), 일반제제 4,798억(32.9%), 백신 3,006억(20.6%), OTC 1,097억(7.5%).
• 주력 제품: 알부민·아이비글로불린·ALYGLO(미국 IVIG, 2024.8 출시), 독감·수두백신(WHO PQ 인증 배리셀라주), 헌터라제(헌터증후군, ICV제형 세계최초), 그린진에프(혈우병, 중국 허가). Curevo Inc.를 통한 차세대 대상포진백신 임상 2상 진행.
• 비용 구조: 연결 매출원가 1조 4,372억(원가율 72.2%, 전년 71.3%에서 소폭 상승), 판관비 4,850억(판관비율 24.4%, 전년 26.8%에서 개선). 별도 매출원가율은 72.6%. 주요 원재료는 혈장(Plasma) — 오창공장 매입액 2,757억(67%)으로 대한적십자사·Blood Centers of America 등에서 조달, 수입의존도가 높아 환율 변동에 노출.
• 수익성 변화의 원인: 영업이익 개선은 백신·혈액제제 물량 증가와 판관비 효율(영업레버리지). 반면 연결 적자는 본업이 아니라 ① 기타비용 1,219억(전년 414억, 손상·일회성 추정) ② 금융원가 745억(전년 499억) ③ 관계기업 손익 변동 등 영업외 항목에서 발생. 본업 손익과 영업외 손실을 분리해 봐야 함.
• 가동률: 음성 90% / 화순 80% / 오창 68%.

자금·자본

• 해외 종속기업(GC BIOPHARMA USA, ABO Holdings) 자금조달을 위한 채무보증 잔액 1억 1,300만 USD(약 1,130억원), 실제 여신 9,700만 USD — 미국 사업 확장에 따른 차입 의존도 증가.
• 금융원가 745억원으로 전년 대비 49% 증가, 금리·환율 부담 반영.

주주·지배구조

• 최대주주: ㈜녹십자홀딩스 50.06% (지주회사, 종목코드 005250). 특수관계인 포함 51.41%. 최상위 오너는 허일섭(홀딩스 12.29%).
• 국민연금 7.86% 보유. 소액주주 47,600명이 40.0% 보유.
• 이사회: 사내이사 3인(허은철·정재욱·신웅)+사외이사 4인, 의장은 허은철 대표이사(겸직).
• 주가는 2025년 하반기 12.8만~16.7만원대에서 등락, 12월 평균 15.1만원으로 연말 상승.

대주주·특수관계자 거래

• 지주사 ㈜녹십자홀딩스로부터 매입 337억(브랜드 사용료 등 추정), 매출 5억.
• ㈜녹십자이엠으로부터 매입 468억(원부자재), 의료법인 녹십자의료재단에 매출 1,228억(혈액·진단 관련 그룹 내 최대 거래처). ㈜GC케어 등 계열사와 양방향 거래.
• ABO Holdings, Inc.: 관계기업이던 포휴먼라이프제1호 PEF의 종속회사 지분 100%를 당기 취득해 종속기업으로 편입(2025.1 최대주주가 ㈜녹십자로 변경), 해당 PEF는 청산.

리스크·이슈

• 연결 3년 연속 순손실 — 신약개발 자회사(Curevo, 지씨셀 등)의 R&D 비용·손상이 그룹 손익을 압박.
• 혈장 등 핵심 원재료의 높은 수입의존도 → 환율·공급단가 변동 노출.
• 해외 자회사 채무보증(1,130억원)·금융원가 증가에 따른 재무 부담.

감사 의견

• 한영회계법인, 적정의견(별도·연결 모두). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 당기손익-공정가치측정 금융상품(Curevo, Inc.)에 대한 공정가치 평가(전기 KAM은 개발비 자산성). 내부회계관리제도도 적정의견.