지씨셀 KOSDAQ

총평

지씨셀(GC셀, 舊 녹십자랩셀 — 2021년 녹십자셀 흡수합병 후 사명변경)은 GC(녹십자) 그룹의 세포·유전자치료 계열사다. NK·CAR-NK·CAR-T 세포치료제 개발이 간판 사업이지만, 실제 매출의 대부분은 검체검사서비스(48.7%)·바이오물류·제대혈 등 안정적 진단·서비스 사업에서 나온다. 2025년 연결 매출 1,655억원(전년比 -5.1%)에 영업손실 138억원으로 적자가 이어졌고, 특히 당기순손실이 2,735억원으로 폭증 — 영업권·관계기업(미국 Artiva) 투자 등 대규모 손상차손(기타비용 2,330억)이 반영된 결과다. 자체 CD5 CAR-NK(GCC2005) 임상 진입과 Artiva의 미국 자가면역 임상이 중장기 모멘텀이다.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2023년 1,875억 → 2024년 1,745억 → 2025년 1,655억으로 2년 연속 감소. 2023년 대형 기술이전(138억)이 빠진 영향과 검체검사 매출 둔화.
• 영업손익: 2023년 +41억 → 2024년 -200억 → 2025년 -138억. 매출총이익률이 2023년 29.4%에서 2025년 17.5%로 급락(원가율 상승·고마진 기술료 소멸).
• 당기순손익: 2023년 +1억 → 2024년 -757억 → 2025년 -2,735억(적자 심화). 2025년 손실의 대부분은 영업외 — 기타비용 2,330억(영업권/투자 손상 추정), 금융비용 158억, 관계기업투자손실(Artiva 등) -107억. 본업 적자(-138억)보다 비현금성 손상이 손실의 압도적 비중.
• 주당손실 -18,158원.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025 연결): 검체검사서비스 806억(48.7%) — 녹십자의료재단과의 검체검사 영업·물류·마케팅 위탁이 핵심. 세포치료제(이뮨셀엘씨주) 369억(22.3%), 바이오물류 등 기타 312억(18.8%), 도매(상품) 120억(7.3%), 제대혈보관 24억(1.4%), 기술이전·CDMO 24억(1.4%).
• 세포치료제 vs 서비스: 신약개발(CAR-NK/CAR-T)은 R&D 비용 집약적이고 매출 기여는 이뮨셀엘씨주(간세포암 면역세포치료제) 369억에 국한. 매출의 약 3/4은 진단·물류·제대혈 등 비-신약 서비스가 떠받치는 구조.
• 비용: 연결 매출원가율 82.5%로 높음. 판관비 428억(전년 531억에서 감축). R&D는 세포치료제 사업에 집중 — 원재료 매입(이뮨셀엘씨주 등) 63억.
• 수익성 악화 원인: 고마진 기술이전 수익(2023년 138억 → 2025년 9억)의 소멸과 검체검사 단가·물량 둔화가 본업 마진을 압박. 2024~2025년의 거대한 적자는 본업이 아니라 영업권·해외 관계기업 투자가치 손상에서 비롯.
• 검체검사 가동률 90%, 세포치료제 생산 가동률 67%, 일본 생산 가동률 13%로 저조.

자금·자본

• 납입자본금 79억(보통주 1,580만주). 자기주식 77만주(4.9%) 보유.
• 신용·차입 관련 — 본업 적자에도 GC그룹 모회사 신용에 기반한 안정적 조달 구조. CAPEX는 셀센터(국내 최대 세포치료제 제조시설) 중심.

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜녹십자 33.3%(526만주), ㈜녹십자홀딩스 8.5%(134만주) — GC그룹이 합산 41.8% 지배. 최상위 지배기업은 녹십자홀딩스.
• 종속회사 ㈜지씨씨엘(임상시험 검사분석, 65.45%). 미국 Novacel Inc.는 당기 중 해산. 관계기업으로 미국 Artiva Biotherapeutics(NK세포 기술수출 파트너)·Lymphotec(일본) 등.
• 각자대표 원성용·김재왕 체제.

대주주·특수관계자 거래

• 그룹 의존도 극히 높음: 2025년 특수관계자 매출 752억 중 의료법인 녹십자의료재단에 655억(검체검사 위탁) — 사실상 검체검사 매출 전체가 녹십자의료재단 경유. 녹십자홀딩스에 상표권(녹십자 로고) 사용료 지급, 녹십자엠에스·녹십자이엠·유비케어 등 계열사와 매입 거래.
• Artiva와는 매출 9억·매입 3억 등 기술수출 로열티·마일스톤 관계 유지.

리스크·이슈

• 대규모 손상 리스크 현실화: 2024~2025년 영업권·관계기업(Artiva 미국 상장사 주가 변동) 투자가치 손상으로 거액 순손실. 향후에도 Artiva 임상·주가에 평가손익이 연동.
• 검체검사 매출의 녹십자의료재단 단일 의존 — 계약 변동 시 매출 기반 흔들림.
• 신약(CAR-NK/CAR-T) 파이프라인은 초기 임상 단계로 상업화까지 장기 R&D 자금 소요.

감사 의견

• 제15기(2025) 별도·연결 모두 적정의견(딜로이트안진, 전기까지 한영). 핵심감사사항(KAM)은 영업권 손상평가 — 당기 거액 손상의 배경. 계속기업 불확실성·의견변형 사유 없음.