제논 외감

총평

구 마인즈앤컴퍼니에서 사명을 바꾼 기업용 생성AI 구축 전문기업. FY2025 매출 117.4억(+36%), 순이익 11.4억으로 흑자를 이어갔지만 영업이익은 10.2억 → 7.0억으로 줄었다 — 인건비를 25.8억에서 58.6억으로 2배 넘게 늘린 결과다. 눈여겨볼 것은 자본구조: 2025년 4월 발행한 RCPS 62억과 2024년 주주간계약(자기주식 재매입 약정)이 모두 부채·자본조정으로 잡히면서 회계상 자본총계가 -12.2억이다. 영업은 흑자인데 장부상 자본잠식으로 보이는 전형적 벤처 자본구조이며, 2027년 말 IPO 기한이 계약으로 못박혀 있다.

실적·성장

• 영업수익 117.4억 (전기 86.3억, +36.1%). 국내 115.5억, 해외 1.9억.
• 영업이익 7.0억 (전기 10.2억, -31%). 매출은 늘었으나 이익은 축소.
• 당기순이익 11.4억 (전기 11.3억). 파생상품평가이익 2.0억 등 금융손익이 포함된 수치로, 이를 제외한 세전이익은 1.45억 수준이라고 회사가 별도 주석에 밝히고 있다 — 본업 기준 이익 체력은 표면 순이익보다 훨씬 얇다.
• 참고: 2024년 재무제표는 감사받지 않은 수치(FY2025가 첫 외부감사 연도).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 단일 부문(기업용 생성AI 솔루션 구축·소프트웨어 판매). 수익 구성은 컨설팅 72.7억(62%), 제품매출 27.9억(24%), 상품매출 8.7억(7%), 서비스 8.1억(7%).
• 기간에 걸쳐 인식하는 수익(프로젝트형 컨설팅)이 80.9억으로 전체의 69% — SI/컨설팅 성격이 강한 매출 구조다. 반대로 서비스(구독형 추정) 수익은 0.4억 → 8.1억으로 급증해 리커링 전환 시도가 보인다.
• 비용 성격별: 급여 58.6억(전기 25.8억, +127%), 복리후생 7.3억, 재료비 11.2억(전기 15.3억), 외주비 7.0억(전기 10.0억). 즉 외주·재료를 줄이고 내부 인력으로 전환하면서 총비용이 76.1억 → 110.4억으로 늘었다. 매출 증가분(31억)보다 비용 증가분(34억)이 커 영업레버리지가 마이너스.
• 광고선전비가 0.02억 → 0.6억으로 늘었는데, B2C 포털 '제나' 출시 준비와 맞물린 것으로 보인다(공시 미상, 해석).

자금·자본

• 자본총계 -12.2억(전기 -23.1억), 부채총계 162.1억, 자산총계 149.9억.
• 음수 자본의 주원인은 회계상 분류다: ① 2025-04 발행 RCPS 4,133주(62.0억)가 상환전환우선주부채 43.6억 + 파생상품부채 19.2억으로 부채 계상, ② 2024년 옐로씨프론티어 2호 관련 자기주식 재매입 약정으로 자본조정 -37.2억.
• 이익잉여금은 오히려 +20.6억으로 누적 흑자 기업이다.
• 차입금은 하나은행 4.8억(3.959%)뿐으로 실차입 부담은 작다. 기술보증기금 4.6억 보증.
• 서울보증보험 29.3억, 소프트웨어공제조합 36.6억 등 총 76.6억의 이행·선급금 보증을 제공받고 있다 — SI 수주 구조상 필수적인 보증 규모.

주주·지배구조

• 고석태 대표 63.9%, 옐로씨프론티어2호 PEF 16.6%, 명대우 12.6% (보통주 기준).
• 우선주는 옐로씨프론티어 벤처투자조합1호 43.6%, 알바트로스퓨처모빌리티 40.3%, 지앤텍스마트시티지역혁신펀드 16.1%.
• 투자자에게 이사 지명권, 주요 경영사항 사전동의권, 우선매수권·공동매도권, 풋옵션, 이해관계인(고석태·명대우) 경업금지 및 퇴사금지까지 폭넓은 권리가 부여돼 있다.
• 주식매수선택권 잔액 1.44억(전기 0.18억)으로 스톡옵션 보상이 본격화.

특수관계자 거래

• 2025년 특수관계자 대상 거래는 RCPS 62억 발행이 전부이며, 매출·매입 거래는 없다.
• 주요 경영진 보상 총액 13.9억(전기 9.3억), 그중 주식기준보상 2.4억.
• 대표 등 주요경영진이 서울보증보험 선금반환 6.1억 및 KB캐피탈 차량리스에 연대보증 제공 — 오너 개인 신용에 일부 의존.

리스크·우발부채

• IPO 기한 약정: 2027-12-31까지 상장하지 못하면 옐로씨프론티어 2호가 보유 보통주를 상환·전환권부 종류주식으로 바꿀 수 있다. RCPS 상환권도 2028-01-01부터 행사 가능(연복리 6%). 2027~2028년이 자금 이벤트 분수령.
• 인도네시아 PT.NEXAA에 IDR 37.2억(약 120% 지급보증) 제공 — 해외 자회사·파트너 리스크 노출.
• 프로젝트형 매출 비중이 높아 수주 공백 시 인건비 고정비가 그대로 손실로 전이될 수 있다.

감사 의견

• 적정의견(K-IFRS, 대주회계법인). 계속기업 관련 강조사항 없음. 비교표시된 2024년 수치는 감사 대상이 아니었다는 기타사항이 기재돼 있다.